Mysteel：解析卷螺差（三）

原文再续，在《解析卷螺差》系列一里，我们讲了卷螺差的定义、卷螺差的计算方式，卷螺差的主要影响因素，螺纹钢的需求和价格特点、热轧板卷的需求和价格特点以及卷螺差和房地产周期的关系。在《解析卷螺差》系列二里，笔者主要分析卷螺差和制造业周期的关系，即：在制造业处于上升周期时，卷螺差倾向于扩大，同时其反应会提前于制造业周期；当制造业处于衰退周期时，卷螺差倾向于缩小，同时其反应往往延后于制造业周期，即上涨时领先制造业周期半个身位，下跌时落后于制造业周期半个身位。这一期笔者主要探析供给和需求的一些指标对卷螺差的影响关系，同时初步探析卷螺差和库存差的关系。

六、卷螺差影响因子探析

卷螺差作为一个长期存在的客观事实，其波动是有规律可循的，在前面两个系列，笔者已经非常详细的探寻了卷螺差波动的根本原因，从这些原因入手，我们可以分解出很多与卷螺差有相关关系的其他因子。

由前文，我们知道卷螺差主要与螺纹和热卷的供需基本面的相对强弱变化相关，即卷弱螺强的时候，卷螺差倾向于缩小、卷强螺弱的时候，卷螺差倾向于扩大，同时我们得出了相对于供给端来说，需求端对卷螺差的影响较大。通过这些规律，我们可以大致筛选出一些可能影响卷螺差的因子，包括但不限于：钢厂产量、钢材表观消费量、钢材成交量、社会库存量、钢厂库存量等。由于卷螺差涉及两个不同的品种，因此我们一般需要用“差”的形式来观察相对强弱的变化，比如热卷和螺纹的产量差、热卷和螺纹的表观消费量差、热卷和螺纹的库存差等。需要注意的是，单一品种的指标虽然也能在某种程度上表现出和卷螺差的相关关系，并可能能指导卷螺差的运行，但这既不全面，也不符合基本逻辑，必须弃之不用，时刻牢记用错误的方法得到想要的结果比用正确的方法得到不想要的结果更可怕。

经过上面的分析，感兴趣的读者们可以自行构建相应的指标，探求卷螺差变化的规律，在这里，笔者将放弃介绍那些作用不大或不易得的因子。由于供给和需求同时影响卷螺差，因此单纯的产量、表观消费量、成交量和卷螺差的关系不大，感兴趣的读者可以自行验证。在上一段介绍的因子中，只有社会库存量是处在供给和需求之间，能同时受到两者影响，同时又会对市场心态产生影响的重要因子，笔者便使用这一因子来观察卷螺差的运行规律。

七、卷螺差与库存差

经过上一节的分析后，我们使用热卷库存减去螺纹库存作为卷螺差的影响因子，同时进行了一点必要的调整，以使得观测更加方便。在图一中，我们可以看到经过库存差和上海市场现货卷螺差5日移动平均值具有高度的负相关关系，即库存差上升的时候，卷螺差下降；库存差下降，卷螺差上升。

图一：卷螺差与库存差关系 数据来源：Mysteel我的钢铁网

为什么库存差和卷螺差的关系如此明显？社会库存是供给端和需求端的交汇点，兼收两方的特征，当库存差（热卷-螺纹）上升时，说明热卷的库存消耗情况比螺纹差，相应的需求偏弱或者供给偏多，价格上应该表现为螺强卷弱，此时卷螺差（热卷-螺纹）应该下降。当库存差（热卷-螺纹）下降时，说明热卷的库存消耗情况好于螺纹，即热卷需求偏好或供给偏少，价格上应该表现为卷强螺弱，此时卷螺差（热卷-螺纹）应该上升。

从历史上来看，库存差上升的时间往往多于库存差下降的时间，原因有很多，从经验上来看，螺纹在多数时间下的表现相对热卷偏强，从生产上来说，热卷也有充当螺纹多余铁水蓄水池的作用，在螺纹表现差时吸收一些铁水过来。另一方面，库存差下降的速度往往较快，常在快速下降后出现快速反弹。在一年中，库存差上升的时间往往出现在二季度、三季度下到四季度中，个别甚至可能从二季度到四季度中一直呈上升走势。库存差下降的时间往往出现在四季度末到一季度末，有时也出现在三季度前中期。

究其原因，从螺纹上看，二季度开始时春节后累库高峰往往已经过去，降库周期开启，工地工人返工，赶工潮开启，对螺纹的需求会加大，这样的状态一直延续到雨季，也就是6、7月份，三季度由于处于雨季尚未结束，加上炎热天气较多，不利于工地施工，螺纹需求往往偏弱，进入9月份后，天气逐渐转凉，施工便利，北南方螺纹需求依次开启，这种状态会一直延续到冬季，也就是11月左右，随后北南方需求依次关闭，随后市场进入冷淡状态。并一直延续到春节。这些特征决定了螺纹的库存消耗速度是波动起伏的，热卷也同样如此，两者库存消耗的阶段性速度差决定了库存差的变化。

理论上来说，库存差上升的情况有三种：1.热卷、螺纹同时增库，但热卷增库速度快于螺纹；2.热卷增库、螺纹降库；3.热卷、螺纹同时降库，但热卷降库速度慢于螺纹。库存差下降的情况也有三种：a.热卷、螺纹同时增库，但热卷增库速度慢于螺纹；b.热卷降库、螺纹增库；c.热卷、螺纹同时降库，但热卷降库速度快于螺纹。

从实际情况来看，库存差上升多数出现2、3两种情况，情况3主要出现在春节后去库存进程中，情况2主要出现在库存相对低位，但螺纹需求又不差时，如雨季前一段时间。库存差下降主要出现a、b两种情况，情况a主要出现在冬季到春节后一个半月这段时间，情况b主要出现在雨季和暑季。

下一篇，我们将继续详细分析库存差和卷螺差的关系。

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