6月23日宏观杂谈
2006-06-23 00:00 来源： 我的钢铁 作者：mysteel
今日宏观方面，人民币有效“破8”预期增强。人民币汇率继前日三度“破8”之后，继续一鼓作气冲高，昨日再次刷新纪录，并在两个交易市场上也创下汇改以来的新高。在央行发布的一份通稿中，央行以这样的表述总结了人民币汇率改革的成效：人民币汇率在合理、均衡水平上的保持基本稳定，对改善我国国际收支平衡状况、支持内外经济和谐发展发挥了积极作用。而近日也出现了央行允许人民币加快升值步伐以配合紧缩性货币政策、助力国内经济降温的看法。外汇交易专家分析认为，人民币升值空间有可能趁此打开。“未来人民币汇率有可能将主要在8的下方运行。这也说明，人民币汇率形成的市场化路径愈加明晰。”摩根大通中国研究部主管兼首席中国经济师龚方雄认为，即使近期美元有所反弹，人民币仍按实际有效基准再次上升。对于目前市场过分炒作人民币“破8”一事，不少专家认为，这并“不利于人民币汇率机制的真正改变和形成”。“不需要过分关注人民币对美元的汇率变化问题，否则人民币汇率制度改革就没有实际意义了，应关注汇率形成机制。”
分析认为，当前的投资高增长，是新一轮经济增长的一个重要特点，是工业化和城市化加快必然伴生的现象。正是在投资高增长中，市场需求旺盛的住房、汽车、钢材、水泥、各种有色金属、石化材料、机器设备等的供给才加快扩大，很快满足了市场的需求；也正是在投资的高增长中，城市规模和功能才迅速提高，满足了人口向城市迅速转移的要求。从这个意义上看，投资高增长有其合理的一面。当前的投资增长既是新一轮经济增长的客观要求，也存在体制机制方面的缺陷。因此，既要保持必要的投资增长率，又要时刻防止由体制机制问题导致的投资过热苗头，这表明新时期投资调控的难度是相当大的。对投资增长一方面需要关注短期内拉动其加快的因素，采取有针对性的调控措施，稳定其增长水平；另一方面要加快体制机制的建设，注重从根本上消除投资过快增长的根源。
分析认为，中国现在还没有一些能够导致政府希望看到的结果的政策。目前来看，消费占ＧＤＰ的比重在２００６年仍然会下降。首先，中国现在的财政政策过于偏紧。政府应该做更多的工作，比如提高中国公民的健康服务水平，加强教育，以及养老金制度的改革，提高失业者的福利待遇等等，这些都会直接起到刺激消费的作用。另一方面，货币政策过于宽松，这主要源于中国的汇率政策不灵活。第一，中国因为有较大的经常账目盈余，所以外汇储备一直在增长，这样大量的资金投入到银行，即便有一些资金被吸收回去，但是仍然造成了市场上过多的流动性。第二，汇率政策不灵活，造成中国难以有独立的利率政策。第三，贸易顺差仍然在持续扩大，预计今年中国仍然会是全球贸易顺差最大的国家，出口仍然会对中国经济增长起到重要的拉动作用。从贸易加权平均来看，人民币在２００５年实际升值了约９％。
分析认为，目前中国经济已经面临比较大的通货膨胀的压力。GDP增长的主要动力是要素投入的迅猛增长，尤其是固定资产投资。生产率的增长对GDP的贡献相对较低。传统制造业与房地产业是固定投资的主体，对价格不断上扬的进口原材料和石化能源依存度很高。这种增长模式更易使通胀压力抬头。而且，不论是国内还是国际的整体经济环境，都比较容易滋生通胀。具体到某个行业或者某种产品有可能过剩，但这并不能影响全局。过不过剩，这件事只能市场来决定。所谓的“产能过剩”，归根结底是过度投资形成的。除了地方政府追求政绩而产生的投资冲动，过多的流动性与过低的资本成本是导致固定投资过快的根本原因。由于担心未来可能的“产能过剩”引发通缩，而未能及时收紧货币政策，就可能更加刺激投资，某些行业甚至可能产生投资泡沫，加剧“产能过剩”的风险。因此，抑制总体经济过热与防止某些行业“产能过剩”并不矛盾。中国的电力与钢铁等行业历来受政府计划和产业政策的影响最大，但也最常经历交替出现的短缺或过剩。这种行政手段的做法往往会给经济体带来很大的伤害。宏观经济政策只能调整总需求，不能对具体的行业进行控制，这样很可能会适得其反。中国在可预见的期间（12－18个月），至少还有100－150个基点的升息空间。进一步扩大人民币汇率浮动的幅度，是必不可少的环节。另外，中国政府应果断地减少财政赤字。
分析认为，货币供应量增长快，主要的原因还是利率偏低。这个利率低，主要是指的存款利率。贷款利率提高的幅度也不大。有两套逻辑。简单地说，一套是政府灵、市场不灵；市场是不会调节供需的，而政府是会调节供需的。另一套则与之相反，市场灵、政府不灵。关键就看你信仰哪套逻辑了。对于资源类产品的管理，应该放开价格。目前提高利率应该提高存款利率。存款利率不动，单边提高贷款利率，结果不知道是解决的问题多，还是引起的问题多。合适的存款利率是保持宏观经济平衡和提高微观经济效率的一个很重要的杠杆，人为增大银行存贷款利差会导致很多方面的歪曲。现在总说投资过热，固定资产投资增长快，原因之一就是你把存款利率压得太低。利率偏低导致存房、存货的机会成本偏低和存货量增加，推升了住房和大宗商品的价格。对提高存款利率的一个担心是，中国提高存款利率后容易引起更多的套汇热钱进入。这个情况是可能的，但在数量上问题不大。
分析认为，正是外汇占款和大量到期央票源源不断地为金融机构输送着流动性，金融机构目前已没有太大必要把过多的现金存放在央行；超额准备金率一路走低也不意味着金融机构流动性出现了问题。近日准备金率上调并未引发投资者明显的恐慌情绪，也间接地印证了这一点。
1-5月份，全国规模以上工业企业（全部国有企业和年产品销售收入500万元以上的非国有企业，下同）实现利润6294亿元，比去年同期增长25.5%。工业经济效益综合指数178.31，比去年同期提高13.87点。
国际方面，原油期货周四收高，8月原油期货结算价收高0.51美元,报每桶70.84美元。（大非 Mysteel.com研究部编辑，请勿转载）
分析认为，当前的投资高增长，是新一轮经济增长的一个重要特点，是工业化和城市化加快必然伴生的现象。正是在投资高增长中，市场需求旺盛的住房、汽车、钢材、水泥、各种有色金属、石化材料、机器设备等的供给才加快扩大，很快满足了市场的需求；也正是在投资的高增长中，城市规模和功能才迅速提高，满足了人口向城市迅速转移的要求。从这个意义上看，投资高增长有其合理的一面。当前的投资增长既是新一轮经济增长的客观要求，也存在体制机制方面的缺陷。因此，既要保持必要的投资增长率，又要时刻防止由体制机制问题导致的投资过热苗头，这表明新时期投资调控的难度是相当大的。对投资增长一方面需要关注短期内拉动其加快的因素，采取有针对性的调控措施，稳定其增长水平；另一方面要加快体制机制的建设，注重从根本上消除投资过快增长的根源。
分析认为，中国现在还没有一些能够导致政府希望看到的结果的政策。目前来看，消费占ＧＤＰ的比重在２００６年仍然会下降。首先，中国现在的财政政策过于偏紧。政府应该做更多的工作，比如提高中国公民的健康服务水平，加强教育，以及养老金制度的改革，提高失业者的福利待遇等等，这些都会直接起到刺激消费的作用。另一方面，货币政策过于宽松，这主要源于中国的汇率政策不灵活。第一，中国因为有较大的经常账目盈余，所以外汇储备一直在增长，这样大量的资金投入到银行，即便有一些资金被吸收回去，但是仍然造成了市场上过多的流动性。第二，汇率政策不灵活，造成中国难以有独立的利率政策。第三，贸易顺差仍然在持续扩大，预计今年中国仍然会是全球贸易顺差最大的国家，出口仍然会对中国经济增长起到重要的拉动作用。从贸易加权平均来看，人民币在２００５年实际升值了约９％。
分析认为，目前中国经济已经面临比较大的通货膨胀的压力。GDP增长的主要动力是要素投入的迅猛增长，尤其是固定资产投资。生产率的增长对GDP的贡献相对较低。传统制造业与房地产业是固定投资的主体，对价格不断上扬的进口原材料和石化能源依存度很高。这种增长模式更易使通胀压力抬头。而且，不论是国内还是国际的整体经济环境，都比较容易滋生通胀。具体到某个行业或者某种产品有可能过剩，但这并不能影响全局。过不过剩，这件事只能市场来决定。所谓的“产能过剩”，归根结底是过度投资形成的。除了地方政府追求政绩而产生的投资冲动，过多的流动性与过低的资本成本是导致固定投资过快的根本原因。由于担心未来可能的“产能过剩”引发通缩，而未能及时收紧货币政策，就可能更加刺激投资，某些行业甚至可能产生投资泡沫，加剧“产能过剩”的风险。因此，抑制总体经济过热与防止某些行业“产能过剩”并不矛盾。中国的电力与钢铁等行业历来受政府计划和产业政策的影响最大，但也最常经历交替出现的短缺或过剩。这种行政手段的做法往往会给经济体带来很大的伤害。宏观经济政策只能调整总需求，不能对具体的行业进行控制，这样很可能会适得其反。中国在可预见的期间（12－18个月），至少还有100－150个基点的升息空间。进一步扩大人民币汇率浮动的幅度，是必不可少的环节。另外，中国政府应果断地减少财政赤字。
分析认为，货币供应量增长快，主要的原因还是利率偏低。这个利率低，主要是指的存款利率。贷款利率提高的幅度也不大。有两套逻辑。简单地说，一套是政府灵、市场不灵；市场是不会调节供需的，而政府是会调节供需的。另一套则与之相反，市场灵、政府不灵。关键就看你信仰哪套逻辑了。对于资源类产品的管理，应该放开价格。目前提高利率应该提高存款利率。存款利率不动，单边提高贷款利率，结果不知道是解决的问题多，还是引起的问题多。合适的存款利率是保持宏观经济平衡和提高微观经济效率的一个很重要的杠杆，人为增大银行存贷款利差会导致很多方面的歪曲。现在总说投资过热，固定资产投资增长快，原因之一就是你把存款利率压得太低。利率偏低导致存房、存货的机会成本偏低和存货量增加，推升了住房和大宗商品的价格。对提高存款利率的一个担心是，中国提高存款利率后容易引起更多的套汇热钱进入。这个情况是可能的，但在数量上问题不大。
分析认为，正是外汇占款和大量到期央票源源不断地为金融机构输送着流动性，金融机构目前已没有太大必要把过多的现金存放在央行；超额准备金率一路走低也不意味着金融机构流动性出现了问题。近日准备金率上调并未引发投资者明显的恐慌情绪，也间接地印证了这一点。
1-5月份，全国规模以上工业企业（全部国有企业和年产品销售收入500万元以上的非国有企业，下同）实现利润6294亿元，比去年同期增长25.5%。工业经济效益综合指数178.31，比去年同期提高13.87点。
国际方面，原油期货周四收高，8月原油期货结算价收高0.51美元,报每桶70.84美元。（大非 Mysteel.com研究部编辑，请勿转载）
