6月28日宏观杂谈

今日宏观，根据国务院提请全国人大常委会审议的有关议案，国务院昨日提请了一项拟由财政部发行１．５５万亿元特别国债，用于购买约2000亿美元外汇，作为组建国家外汇投资公司的资本金来源。

昨日，十届全国人大常委会第二十八次会议审议了国务院关于提请审议全国人大常委会关于授权国务院可以对储蓄存款利息所得停征或者减征个人所得税的决定草案的议案。根据这一决定草案，全国人大常委会将授权国务院根据国民经济和社会发展的需要，可以对储蓄存款利息所得停征或者减征个人所得税。

分析认为，财税政策措施之一是研究发行特别国债购买外汇。针对当前国际收支失衡、流动性偏多的问题，拟由财政部发行特别国债购买外汇，以缓解流动性偏多的压力，促进财政政策和货币政策的协调配合，加强宏观调控。其次，研究出台缓解贸易顺差财税“组合拳”政策措施。为进一步抑制外贸出口过快增长，减少贸易摩擦，优化出口结构，促进贸易平衡和外贸增长方式的转变，财政部按照国务院要求会同有关部门研究在出口退税、加工贸易、出口关税等方面采取措施抑制出口，在进口关税和财政补贴方面出台政策鼓励进口。此外，财政部还在研究出台支持节能减排工作的财税政策措施，安排资金大力支持推进节能减排工作，研究改革资源税制度。完善资源税计税依据，调整资源税税负水平，增加资源地的财政收入，促进资源节约、环境保护和增长方式转变。

分析认为，中国财政部发行特别国债的影响将视发行对象是中国央行还是市场而定。如果发行对象是中国央行，那么其对流动性和金融市场没有丝毫影响，因为这只不过是中国央行对其资金进行帐面划拨；但如果发行对象是市场，将从市场回笼人民币1.55万亿元的资金。据估计，如果向市场发行1.55万亿元特别国债，其影响相当于将存款准备金率提高10次。如此重大的影响需要发行分步进行，但这似乎与中国政府迅速启动外汇资产管理基金的目标不一致。

分析认为，利息税开征８年来，在鼓励消费和投资、合理调节个人收入、增加财政收入等方面发挥了积极的作用。目前，我国经济社会情况发生了新的变化，固定资产投资增长较快，物价指数有一定上涨，居民储蓄存款利息收益相对减少。同时，现在我国经济处于高速增长时期，财政收入保持了较好的增长势头。在这种形势下，停征或者减征利息税，国家财政有能力承受。财政政策积极的变得更加稳健，这对经济重新回到均衡增长的道路上很关键。这些逆周期性的措施一直在积极反击金融市场中的异常动向。而且，如果受到冲击，目前良好的财政状况也让政府能够从容应对、保护经济不受影响。利息税的减征或停征，意味着实际利率的上升，短期可能推迟加息时间表，长期可能不会影响货币政策调控的节奏。

分析认为，特别国债议案的提出，有利于抑制货币流动性，缓解人民银行对冲压力。央行在2007年第一季度货币政策执行报告中也提出，当前在进一步加强流动性管理的同时，应继续强化货币政策与财税、贸易等政策的协调配合，采取以扩大内需的一揽子结构性政策为主、汇率政策为辅的战略，着力促进国际收支趋于平衡。发行特别国债，对央行货币政策肯定会产生影响。但从长期来看，当过多流动性被疏导之后，央行货币政策空间反而更大，更有效。假设其他条件不变的话，特别国债的发行可能使得财政部在未来反对上调人民币的利率和汇率。原因一目了然：假设财政部将特别国债的票面利率定为5%，人民币兑美元的年升值幅度也为5%，这意味着财政部需要在美元投资方面获得至少10%的年回报率才能实现盈亏平衡。利率和汇率的大幅向上调整可能给财政部带来显著的财政损失。

分析认为，出口退税率下调“倒逼”企业结构调整。这次出口退税率的调整只有减法，没有加法，所以对此次调整涉及到的出口企业总体来看，出口成本会有所增加，但是因为采取的是‘有保有压、区别对待’的原则，所以具体到不同类型的企业，受影响的程度有所不同。对一些竞争力比较强的企业，在出口产品时，可以在谈判过程中通过调整合同定价转移一部分成本，从而降低出口退税调整的影响；对依靠简单的价格竞争，靠退税款维持利润水平的小企业来说，影响会比较大一些。面对利润的可能下降，一些企业未雨绸缪应对退税率调整。通过适当调整相应产品价格，对产品结构等进行创新调整，节约挖潜、增收节支等措施积极予以应对，最大限度降低此次退税率下调带来的不利影响。出口退税等税收政策的频频出台，给企业传递技术革新的信号。国家的产业政策是很明确的，从长期来看，“高耗能、高污染、资源性”产品出口还是会受到限制。政策的调整将逼迫企业加大研发，寻找新的利润点，最终有利于企业增长方式的转变。

分析认为，特别国债发债时机和方式的选择，有可能决定宏观经济景气是否从此转折。目前外币流动性过剩依旧，但人民币流动性未必如此乐观。今年以来宏观调控措施频出，5月银行人民币资金贷存比从4月的67％快速上升到68.4％。在此时机下推出特别国债，很有可能带来金融市场的动荡。目前主流思路是在银行间市场发债，1.55万亿元的特别国债哪怕分10次发行，每次吸纳资金力度也相当于提高0.5个百分点的法定准备金率。这使债市发展的不确定性风险明显增加。而由财政部在银行间市场发行特别国债的选择，给国家外汇投资公司的市场竞争能力埋下伏笔。

分析认为，解决外部失衡取决于内部结构调整，彻底改革重投资轻消费的价格政策、财政政策和制度安排。在结构仍然扭曲的情况下，货币政策更多地只能起到“扬汤止沸”的作用，只有推动结构调整才能做到“釜底抽薪”。现有致力于减轻或消除外部不平衡的政策，对国内投资而言其功效相当于政府的紧缩政策尽管政府已经出台了一系列刺激消费的政策，如去年开始执行的取消农业税、提高个人所得税的免征额以及提高最低工资等，但这些政策的力度不大，对提升消费意愿的作用有限。真正推动国内结构的调整并为外部结构的调整创造条件，需要彻底改革重投资轻消费的价格政策、财政政策和制度安排。

国际方面，8月原油期货收高1.20美元或1.8%,报68.97美元,因油品库存意外减少，盘中在67.07-69.36美元交投。(大非Mysteel.com资讯部编辑，请勿转载)