6月29日宏观杂谈

今日宏观，全国人大常委会批准国务院有权对停减征储蓄存款利息所得税。据悉，个人所得税法草案第十二条拟修改为：“对储蓄存款利息所得开征、减征、停征个人所得税及其具体办法，由国务院规定。”利息税将可能减半征收，即从目前的20%减至10%。

分析认为，全国人大常委会批准国务院有权对停减征储蓄存款利息所得税，这实际上是一项关于授权立法的议案，即在法律上赋予行政机关在20%的幅度内调整储蓄存款利息所得税率的权力。该议案的通过，将为行政机关适时调整利息所得税率扫除立法程序上的障碍。征收利息税是为了扩大内需，鼓励消费和投资；调节个人收入；增加财政收入以解决低收入者的生活保障。归纳起来利息税的上述三个目标涵盖了税制的三大功能，增加财政收入是税收最基本的收入功能；减少储蓄，增加消费和投资是宏观调控功能；调节个人收入是促进社会公平的功能。利息税的停征或降低税率相当于提高居民储蓄存款的利率，但与提高存款利率的货币政策有所不同，因为银行的成本没有增加。从政策层面看，利息税可以视为与升息政策功能略有差别的工具。但是，税收政策本身所要求的稳定性与货币政策灵活性之间的矛盾又决定了利息税不应当作为利率政策的一个变种被频繁使用。而在这个意义上，利息税没能实现扩大内需的目标，与其说是利息税没有发挥作用，不如说是利率政策在中国特定国情约束下无法实现扩大内需的目标，或者说利息税承担了“不可能完成的任务”。

分析认为，在当前新形势下，财政部此次发行700亿元特别国债补充国有商业银行资本金将具有一举多得的功效，本次发行特别国债的背后，隐含着财政与货币这两大宏观政策配合的新思路。首先，这意味着财政政策将介入对流动性的调控，缓解货币政策效果的不足。其次，这也意味着财政能够适度转移央行对冲成本，实现开放经济条件下的财政货币政策有效配合。再次，这也意味着为规范货币政策操作机制提供了条件。在实施国债余额管理后，一年期以内的国债品种，不会增加下一年度国债市场的余额，因此，也无须列入该年国债发行计划，这就为短期国债的发行打开了方便之门。然而，由于央票现在主要起到对冲外汇占款的作用，一时还难以被短期国债所替代。现在，通过发行特别国债来部分替代央票的职能，就为央票逐渐退出历史舞台提供了更多保障，从而也使进一步规范财政货币政策配合方式成为可能，即财政部发行更多短期国债，作为央行公开操作的对象。

分析认为，受肉禽蛋和油脂价格上涨推动，CPI环比和同比涨幅提高；工业品出厂价格和原材料、燃料、动力购进价格环比涨幅扩大，同比涨幅略有回落，其中黑色金属价格上涨较快；进口价格涨幅提高，出口价格涨幅回落，贸易条件趋于恶化。房价环比和同比涨幅扩大。国际原油价格在震荡中走高，国际有色金属价格高位略有回落，波罗的海干散货运价指数持续攀升后有所回落。推动我国未来价格水平向上的主要因素是：高位运行的国际有色金属和石油价格仍有可能小幅上涨，节能减排政策的实施和资源性产品价格改革，以及劳动力成本上升等。拉动我国未来价格水平向下的主要因素是：进出口关税和出口退税政策调整，部分生产资料与消费品产能过剩等。成本上升和供需失衡是肉蛋价格上涨的根本原因。06年下半年，猪肉和鸡蛋价格开始恢复性上涨，玉米价格持续上涨，饲养成本明显增加和偏紧的供求关系，推动肉蛋价格稳步提升。同时，疫情的爆发加剧了供求失衡是造成肉蛋价格加速上涨的直接原因。黑色金属价格上涨的主要原因是出口需求拉动和生产成本推动；房价同比和环比涨幅扩大的主要原因是商品房供求趋紧。预计下半年消费增速会高于去年，投资存在反弹压力，出口增速将回落，进口增速提高，贸易顺差增速趋缓。

分析认为，目前特别国债的发行规模已经确定，留给市场最大的悬念在于其发行对象。由于担心面向市场发行特别国债会对流动性造成冲击，不少市场人士认为，财政部向央行发行特别国债将不会对银行间市场产生冲击，不会对流动性产生明显收紧作用。财政部向央行发行特别国债具体做法包括，财政部直接向央行发行特别国债，央行用外汇储备购买，实际上是将央行的资产负债表中的外汇资产置换成人民币国债，此后央行可以再向市场发行这部分国债。这批特别国债将在一年期间分批发行完毕，发行特别国债所吸收的流动性将约等于一年新增的贸易顺差。目前市场预期中国今年将实现超过2000亿美元的贸易顺差。然而，如果特别国债在半年或者一年的时间内面向市场发行，对于商业银行的影响将是巨大的。目前对债券收益率确认并不明晰，这对发行浮息特别国债是一个障碍。而且（特别国债）盘子非常大，如果发出去在市场上所占的比重会很大，如果是浮动利率的话，会影响到市场上财政部发的其他同等级的债券，因此（发行浮息特别国债）可能性非常小。他说。

分析认为，面对当前国际收支失衡、流动性偏多两大困扰中国经济的“顽疾”，货币政策只能“扬汤止沸”，财政政策才能“釜底抽薪”，“双调整”已成未来政策方向。从此次调整力度来看，调控部门优化中国经济结构的决心非常明显。经济结构存潜在风险，当国内消费相对不足时，大量的投资所形成的产能必然需要通过大量的出口来加以消化。如果现有的政策不能及时和主动地推动结构调整，出口占GDP的比重和投资占GDP的比重有可能在未来的几年里达到峰值，结果可能是出口和投资增长速度的大幅度下滑，中国有可能面临自改革开放以来最为严重的经济衰退的危险。“双调整”是指，在出台货币政策的同时，不能忽略财政政策的作用；在调整外部经济政策的同时，更需要对内部政策加以改进。只有彻底改革重投资轻消费的价格政策、财政政策和制度安排，才能做到‘釜底抽薪’，进而从根本上解决中国目前面临的结构性问题。木前，改变目前向投资倾斜的财政政策为向消费倾斜；加快资本市场特别是债券市场的发展；为中国老百姓提供更多的投资渠道和与中国经济增长相适应的投资回报；取消户籍制度，加快城乡一体化进程等可以作为结构调整的措施。

国际方面，8月原油期货收高60美分，或0.8%，报每桶69.57美元，盘中在68.92美元至70.52美元间交投。(大非Mysteel.com资讯部编辑，请勿转载)