8月24日宏观杂谈

☆今日聚焦☆

我国初步形成推进节能减排的财政政策体系 日前，国务院下发的《节能减排综合性工作方案》指出，中央财政已初步形成了一套推进节能减排的财政政策体系。包括：抓基础，建机制；保重点，建管网；重农村，防新增；抓关停，促升级。

首批特别国债最迟可望下周发行 全部为10年期 据悉，首批6000亿元特别国债最迟可望在下周前几天发行，最快则在本周完成发行。首批特别国债期限全部为10年期，票面利率为4.3%左右。

07年财政部设立13.3亿减排专项资金 中国财政部副部长张弘力称，2007年中央财政设立了主要污染物减排专项资金，目前已分两批下达预算13.3亿元，第一批项目预算7.4亿元，主要支持国控重点污染源自动监控能力建设；第二批项目预算5.9亿元，主要支持全国环境监察执法标准化建设。

加工贸易新政今起施行 专家称顺差短期难以遏制 据悉，新的加工贸易政策将于9月对外公布，新的目录将主要以7月1日降低和取消出口退税的商品为主。此外，政府还可能叫停国货复进口，并提高加工贸易进入门槛，那些增值率不足10%的贸易将不被纳入加工贸易。

整合“壳”资源东北振兴借道资本市场 目前，东北地区资本市场发展滞后，直接融资能力差。对此情况，有关人士提出，东北地区可以充分利用区域内的上市公司“壳”资源，进行重新整合。

闻息而动央票 利率如期跟涨 昨日，央行发行的50亿元3年期央票中标利率拉升10个基点至3.81%，3个月期央票利率也升至2.8275%，比上周攀升了4.07个基点。两期央票招标结果均反映了加息之后资金对央票收益率提升的要求。

谢伏瞻：建立完善能源统计体系 国家统计局消息，国家统计局局长谢伏瞻8月21日表示，要按照国务院节能减排通知的要求，建立和完善能源统计体系、监测体系和考核体系，对全部耗能单位和污染源进行调查摸底。

银监会：美次级债直接损失有限 日前，中国银监会研究局负责人刘春航表示，就美国次级债危机对我国金融业影响而言，目前尚没有造成太大的直接冲击。

        ☆今日分析☆

        小幅加息对实体经济与资产价格影响有限

分析认为，小幅加息的作用只是杯水车薪，影响均非常有限。展望未来，年内还有可能小幅上调利率，但大幅加息的可能性不大。对于实体经济来说，有效抑制投资和经济过热单靠加息是不够的：信贷资金在企业投资金来源中的相对重要性下降，温和的加息幅度对企业资金成本影响很小。今年以来货币政策已经适度偏紧。但经济依然过热投资依然过快，显示这一现象背后有深层次原因，货币政策不是包治百病的灵丹妙药。中国投资增长过快，根本原因在于中国投资回报率远高于资金成本，且这一差距持续扩大，而造成这一现象的原因除了低利率外，更深层次的因素则是各种被扭曲的要素价格，包括低廉的劳动力，低估的汇率，资源价格、能源价格被人为压低、以及企业环境污染成本低等。要治理国内投资过快、经济过热问题必须从系统的改革纠正这些要素的价格着手，并有效推进节能减排重任同时加快汇率升值步伐，以提高货币政策的有效性。如果其他改革未落到实处而仅依靠提高利率这“一指禅”，难以承担调整经济过热的重担。如果加息使得经济增速放缓，那么节能减排、资源与能源改革等系统性改革的推出将更加困难。对资产价格来说，尽管近期资产价格涨幅较快，全国房价7月份同比上涨7.5%，涨幅再创新高。然而，小幅加息不会改变投资者的行为模式，因而对于资产价格影响仍然十分有限。

        不对称加息将使利率结构更合理

分析认为，这次又是不对称加息，活期存款利率维持0.81%不变，各项定期存款利率上调0.27个百分点，各项贷款利率上调0.18个百分点，住房公积金贷款利率上调0.09个百分点，从中可以看出，央行希望对利率结构进行调整。要实现要全面控制流动性的形势，对产生流动性的各个途径和各种方式都产生影响。关键在于建立合理的利率结构，使得各项利率能够反映各自领域的流动性稀缺程度，而且相互之间具有良好的相关性和联动性，央行只需要抓住其中的基准利率，就能对所有的市场利率都产生影响，从而全面控制流动性形势。5月19日和8月22日，央行都采取了不对称加息的方式，存款利率的调整幅度要大于贷款利率。存款利率的提高，更能反映市场的流动性形势，可望使存款与股市的收益趋于均衡，减缓存款向股市流动的速度。经过这次加息，活期存款和定期存款的利率差距进一步扩大，定期存款的吸引力会提高，活期存款的比例可望有所下降，那也能减少流动性的增长速度。央行的不对称加息，将使利率结构更为合理。当然，合理利率结构的形成，最终还是要靠市场的力量，需要推动多层次资本市场的形成和发展，在此基础上，央行放宽对利率的管制，给予金融机构更大的自主权，金融机构在市场竞争中形成合理定价的能力。

通胀前景不乐观

分析认为，石油价格下跌只是一个短期现象，并没有改变长期上升趋势。考虑到全球经济增长前景比较明朗，需求强劲增长，而供给扩张能力相对有限，未来油价依然会上升。在原油价格上升大背景下，国内成品油价格迟早会上涨。从汽油出口激增可以看出，由于国内外成品油价格的绝大差额，成品油生产企业已经开始寻求出口以增加企业利润。可以预见，原油价格上涨肯定会向成品油价格上涨传导；关于猪肉批发价连续下跌，考虑到两点：按照以往的经验，这类价格一般都涨易跌难，所以猪肉价格大幅下跌的可能性几乎没有；猪肉价格稳定以后依然保持在高位，从而会逐渐传导到其它商品，所以猪肉批发价小幅下跌并没有太大意义；部分地区上调最低工资标准，我们认为，在“民生”政策的背景之下，日后会有更多的地区加入这一行列。而工资上升是通胀最重要的推动力之一。从这个角度出发，通胀的前景不乐观。

 ☆今日简讯☆

昨日，美联储向金融系统注入资金70亿美元，以进一步增加市场的流动性，防止信贷市场危机恶化。

10月原油期货反弹收高，结算价上涨0.57美元，报每桶69.83美元。（大非Mysteel.com资讯部编辑，请勿转载）