南方稀土整合取得进展 赣州稀土集团正式运营

编者按：赣州稀土集团有限公司3月30日正式运营，标志着赣州稀土产业向集约开发利用迈出了关键步伐。资料显示，赣州是闻名中外的“稀土王国”，经过多年的发展，目前已成为全国最大的中重稀土资源主产地和冶炼加工集聚区，在中重稀土领域占有极其重要的地位。

稀土行业周报：包钢复产，赣州稀土借壳概念炒作频频

类别：行业研究机构：信达证券股份有限公司研究员：吴漪，范海波日期：2013-03-18

稀土行业上游动态：镧铈轻稀土价格下滑。2013年的第10-11周，轻稀土和重稀土的多数品种价格又有小幅下滑。氧化镧、氧化铈、氧化镨、氧化钕轻稀土价格分别下降2.27％、4.55％、5.26％、5.26％，氧化镝、氧化钬、氧化钇重稀土价格分别下滑6.82％、4.35％、5.13％。

也有少数品种上升，氧化钆和金属钆铁价格分别上涨14％和10.71％，氧化镨钕和金属镨钕分别微升1.64％和1.27％。进入3、4月生产旺季，稀土精矿价格平稳已近2月，上游顺利复产说明市场平稳。但中游冶炼产品价格近期却仍有小幅下滑，说明需求还未充分启动。我们看平本月稀土价格，看多2个月稀土价格。一方面，多数稀土品种价格已基本回到这波稀土价格涨势的初始位置，继续下调空间不大。另一方面，3、4月份为稀土的传统旺季，对需求和价格都有一定支持。

稀土行业下游动态：钕铁硼磁材价格小幅下滑。此番下滑主要受春节后原料价格小幅下滑影响。目前钕铁硼市场大企业开工率较好、订单较稳定，中小型企业开工率在3-5成。

行业动态及公司要闻：包钢稀土所属企业已经全部恢复生产；全球稀土供需或将失衡，稀土期货呼声日盛；中科英华定增募资24亿收购厚地稀土；赣州稀土借壳传闻又起，中江地产连续两涨停；昌九生化的“拖”停背后：稀土资源暗战。

行业投资策略：稀土行业围绕“整合+需求”主线挖掘。我们认为，要从行业整合的前景和需求端的变化进行挖掘。一是各省级别的稀土产业的兼并重组成为稀土市场各方关心的焦点，可持续关注。二是节后下游市场需求是否会好转，带动低迷已久的稀土行业回暖，是确认稀土行业是否成功筑底的关键。赣州稀土最终怎样借壳上市是稀土市场最大的悬念。五矿稀土在江西的稀土分离资产已借壳*ST关铝成功上市，而赣州稀土最大的资源部分的上市前景还不明，借壳传闻频频，前有昌九生化，后有中江地产。我们不禁要问，对资本市场而言，赣州稀土资产到底效益如何、经营如何、整合平台主体是谁还重要吗？个股方面，关注厦门钨业、中科三环、*ST关铝。

包钢稀土：2012年业绩预减50％-60％，预计13年稀土价格仍低迷

类别：公司研究机构：CAPITAL台湾群益证券股份有限公司研究员：李晓璐日期：2013-01-31

结论与建议：公司发布业绩预减公告，受原辅料价格上涨和稀土量价齐跌的影响，预计2012年度业绩同比下降50％-60％。基本符合我们此前同比下滑47％的预期。

预计2013年稀土下游低迷的态势难有大的好转，公司业绩有继续衰退的风险。

当前股价对应2013年和2014年P/E为194倍和178倍，下调评级至中性。

公司发布业绩预减公告，基本符合预期：预计公司2012年度归属于上市公司股东的净利润同比下降50％-60％。基本符合我们的预期（此前预计2012年公司实现归属上市公司净利润18.39亿元，YOY-47％）。

公司2012年前三个季度约分别实现上市公司净利润：12.07亿元、3.63亿元、1.2亿元。以全年下降50％-60％计算，则预计第四季度实现归属上市公司净利润为-3亿元至4452万元。

全年业绩同比下滑的原因，主要是公司原辅材料采购成本有所上升，以及各类稀土产品价格同比大幅下降，市场成交量同比减少。

1997年至2011年，就稀土矿浆的购买价格，母公司与包钢稀土在14年间只进行过一次调整。从2012年开始，稀土矿浆的供应价格以市场定价为原则，每年调整两次，导致公司从母公司采购的矿浆成本较此前大幅提高，公司原料成本优势被大大削弱。

2012年稀土价格呈现单边下跌行情。以上海市场价格为参考，2012年年底氧化镧、氧化铈、氧化钕、氧化谱的价格分别较年初下跌60％、62％、45％和36％。2012年底金属镧、金属谱、金属钕、金属铈的价格分别较年初下跌43％、56％、59％和37％。

据包头市人民政府网站消息，2012年包钢集团完成生产稀土分离产品折氧化物5.57万吨、金属镨钕6090吨、稀土功能材料9141吨。其中，稀土氧化物产量比原定计划减少6％。

稀土价格回归基本面，预计2013年下游需求仍低迷：我们认为，稀土价格分享政策红利而暴涨的时代已经完结，未来的稀土价格将逐步回归行业基本面。从行业基本面来看，由于需求低迷，稀土价格目前仍在下跌。尽管稀土价格较高位已经回落不少，但较2011年初仍有约30-70％的空间。若需求面持续低迷，预计2013年稀土均价同比可能继续下降。

盈利预测：不考虑整合12家企业的并表影响，预计公司2013年和2014年可实现净利润4.51亿元（YOY-75％，对应EPS为0.19元）和4.92亿元（YOY+9％，对应EPS为0.20元）。

中科英华：扭亏为盈，进军稀土新材料完善产业链布局

类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：罗嘉全日期：2013-03-20

报告期内，公司实现营业总收入153，295万元，较上年同期124，021万元增加24％，实现利润总额1，351万元，较上年同期-4，545万元增加5，896万元，公司本期加权平均净资产收益率为0.27％，比上年同期增加3.66个百分点；公司每股净资产1.7177元；实现基本每股收益0.0045元，稀释每股收益0.0045元。主要原因是：报告期内公司铜箔扩大了产量并加大了销售力度，以及公司进入电缆高端领域，生产高端和高附加值的电线电缆产品，增加了铜箔、电线电缆等产品的销售数量，使公司铜箔、电线电缆、电池材料等产品营业收入及毛利增加。公司的2012收入表现稳定增长，但利润增长低于我们之前的预期。

公司的2012年的各项的业务的经营情况：

2012年公司的铜箔和线缆两大板块的技术、市场、产品等领域的资源整合持续推进，进一步加强业务单元间的战略协同能力，推进重点项目建设、投产和运营。公司还结合外部市场实际情况，完善营销平台和体系建设，推进全面营销管理，整合内外部市场信息资源，以加快存货周转，资产盘活。

一：铜箔板块：联合铜箔（惠州）有限公司国家级研发中心项目正在按照计划顺利实施，青海电子材料产业发展有限公司西宁（二期）“15，000吨/年高档电解铜箔工程项目”已全面竣工试产。

二：电线电缆板块：郑州电缆有限公司特高压项目新上500KV的VCV立交生产线和35KVCCV悬链生产线已进入调试阶段。

三：核电缆附件板块：公司核电缆附件产品于2012年底顺利通过了国家电线电缆检测中心的全系列检测，同时，公司自2011年陆续获得了中国核工业集团公司、国家核电技术公司所属的12套在建机组壳外核电缆附件的供货合同订单并陆续供货；在国内建设的世界首台首套第三代先进核电AP1000技术机组中，公司研发的AP1000壳外核电缆附件产品成功取代美国瑞侃（Raychem）公司产品，解决了国内对进口核电附件产品的依赖。

四：锂电板块：推进湖州创亚动力电池有限公司投建的电池新材料产业基地建成年产千吨级动力电池负极材料以及电解液新装置并逐步投产。

五：筹划重大事项，延伸产业稀土板块：公司以16.88亿元的资金将用于收购厚地稀土100％股权，并保证收购的厚地稀土下属的西昌志能拥有矿山保有储量不低于60万吨稀土金属量，且矿山的国家核定开采量2011年为5000吨、2012年为8000吨，2013年不低于1万吨，力争达到1.2万吨至1.8万吨，通过收购公司将变成为具有一定储量和一定开采规模的稀土企业，未来准备申请新增储量备案并投入资金用以稀土深加工生产线建设项目，使德昌厚地稀土成为技术装备先进、环境和安全有保障的稀土采矿及深加工综合企业，以期成为公司主营业务持续发展的新的利润增长点，进一步完善公司在新材料领域的产业链布局。

公司未来的经营的发展战略：

经过前阶段发展的持续技术创新和资源积累，公司进一步明确新材料驱动、附加值提升、产业链延伸的战略发展导向，公司继续坚持以铜产业链为依托、以高档电解铜箔和中高附加值线缆加工和稀土开采为基础的综合化业务发展模式，坚持强化管理、降本增效、整合资源、盘活存量的工作思路，着重把握结构性机会，努力实现工作创新与市场突破

公司的核心竞争力：

一：中科英华曾是中国科学院系统及国内热缩材料行业首家上市公司，是我国热缩材料研发生产的发源地，控制着全国的热缩母料配方技术，经过多年的技术研发与市场积累，公司所属高档电解铜箔产品（国内市场的占有率曾多年排名第一）、中高端线缆及配件产品、动力电池材料等系列产品具备有较为明显的技术与成本优势。

二：中科英华2010年与清华大学成立联合成立“电动汽车研究院”，清华大学在电动汽车技术领域的技术、信息与人才优势。清华大学在电动汽车领域有着非常重要的地位，很多科技成果达到了国内领先水平。其中的欧阳明高，是“十一五”863《节能与新能源汽车》重大项目总体专家组组长，汽车安全与节能国家重点实验室主任。

2013年公司的经营计划

1、2013年度，公司收入计划为19亿元，费用计划为18.5亿元。公司将继续贯彻执行“盘活存量、坚持创新、内涵发展、集中突破”的工作方针，推进组织建设和管理能级提升，优化融资结构以降低财务费用，盘活资产以提高运行质量，加快存货和应收账款周转以提高运营效率。

2、主营业务中，公司将继续推进青海电子、郑州电缆、长春科技产业园等重点项目的建设和运营，公司争取于2013年上半年公司获得国内核电缆附件领域产品许可证，届时公司将具备完全独立自主研发的壳内、壳外全系列核电缆附件产品的供应能力。2013年度，公司将重点构建以青海电子、联合铜箔、江苏联鑫、湖州创亚为主体的电子材料板块和以郑州电缆、湖州上辐和长春中科为主体的电线电缆板块的业务框架体系，进一步提升品牌产品附加值，持续优化产品结构；同时，继续推进各业务板块间的资源整合与策略协同，搭建统一的营销平台，进一步强化营销体系。

3、在前阶段内控工作开展基础上，公司将围绕年度内控工作重点和内控体系持续完善全面开展年度内控工作，确保公司内控制度和流程规范执行，继续保持公司对内控建设工作管理的强度和力度，确保公司内控工作持续改善。同时，结合公司主营业务当前及未来一定阶段运营管理的实际需要，进一步优化管控模式，提高公司整体决策效率与执行力，强化从整体决策到项目现场管理的有效落实执行，使公司能够在市场竞争中有效决策和高效执行。

4、积极拓展融资渠道，提高融资效率，优化负债结构，降低财务成本，满足运营资金需求，继续梳理公司资产结构，推进资产盘活工作，并充分争取外部资源支持。

5、继续推进非公开发行股票购买资产相关工作，按工作计划完成各阶段重点工作，争取年内完成审核程序及发行工作，以及使用募集资金收购德昌厚地稀土矿业有限公司100％股权，并结合具体工作进展情况推进对有关稀土矿产项目的现场管理强化与技术改造，投入资金用以稀土深加工生产线建设项目，促进德昌厚地稀土成为技术装备先进、环境和安全有保障的稀土采矿及深加工综合企业，以期成为公司主营业务持续发展的新的利润增长点，进一步完善公司在新材料领域的产业链布局。

盈利预测

我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.05/0.08/0.1元，考虑到公司因收购厚地稀土短线暴涨一倍，短线得注意，给予2013年120倍PE，2013年维持“中性”评级。

风险提示：

经营风险，市场竞争风险，原材料价格变动风险，管理风险，锂电行业产能过剩风险

厦门钨业调研简报：行业龙头将充分受益钨景气回升

类别：公司研究机构：长城证券有限责任公司研究员：耿诺日期：2013-03-06

投资建议：

钨制品行业景气回升短期将推升公司估值水平。公司未来发展重点仍在钨品领域，钨作为中国优势的小金属品种，行业整合较为有效，公司作为行业龙头，当前仍是配置的较好选择。预计公司2013-2014年EPS分别为0.8、0.99元，对应动态PE分别为48X、39X，维持“推荐”评级。

要点：

钨产品将是公司发展重点。公司对钨产品更为看好：1）经过有效整合，当前钨行业更为规范，行业集中度较高，进入门槛高；2）长期来看，受到成本制约及钨巨头较强的定价权的影响，钨品价格运行中枢将不断抬升。公司未来的钨品发展重点是硬质合金领域，公司硬质合金规划产能为4000吨，实际建成产能3000吨。2012年硬质合金收入2-3亿元，产量1000吨左右，毛利率不到20％，毛利率较低主要是由于新上产能折旧较大且产品规模有限，硬质合金贡献业绩还需要等待规模扩大。目前钨产品利润主要来源还是APT，2012年产量约为17000吨。

硬质合金领域竞争激烈。硬质合金目前虽然仍是切削、采掘等主要材料，但面临着部分应用领域被金刚石取代的危险。公司目前硬质合金竞争优势并不十分明显：1）同国内企业相比，产品质量无明显差异，但产量和品种上不如株硬合金（5000多吨）及江钨（3000吨），公司没有明确赶超的时间表

；2）同国外企业相比，技术水平差异明显，目前国内还无法做大型硬质合金产品，只能生产小的棒材和板材，这一技术差距短期难以赶上。钨业务在三月份有望景气回升。钨产品价格近期略有增长，产品价格及近期提升主要是五矿报价坚挺，并无基本面支撑。根据往年情况，三月份钨行业有望景气回升，将是短期内股价主要催化剂。稀土业务短期难贡献业绩。公司对稀土业务并不太乐观，一是稀土整合仍需时日，二是下游需求短期难见起色。稀土冶炼及稀土新材料业务仍处于盈亏平衡状态，短期难贡献业绩。

磁性材料：计划产量3000吨，2012年没有投产，2013年完全释放产量可能性较小。磁性材料是公司较为重视的项目，但产品质量上与中科三环和宁波韵升等企业相比并无明显优势。

发光材料：基本保持稳定，超预期可能性不大。

电池材料业务盈亏平衡。公司电池材料主要是两种产品：锂电池材料和储氢合金粉。两者相比较各有优劣。锂电池优势在于：1）工作电压高，锂电池的工作电压在3.6V，是镍镉和镍氢电池工作电压的三倍；2）能量比高，锂电池能量比目前已达140Wh/kg，是镍氢电池的1.5倍；3）循环寿命长等优点。氢镍电池优势在于技术成熟，更为可靠，特别是在HEV中使用较多，约85％的HEV选择使用氢镍电池。

储氢合金粉：公司产量3000吨左右。近几年国内储氢合金粉新上产能较多，全国一年产量接近2万吨，而实际需求约为6000吨，行业面临产能过剩问题。与国内外企业相比，公司无明显技术优势，目前也是维持盈亏平衡。锂电池材料：产能约为1000吨，目前行业景气度不高，也是维持盈亏平衡状态。

钨资源自给率或将下降。公司目前钨资源自给率在25％左右，2012年豫鹭产量4500吨，品位较好，预计未来每年的矿产增量200-300吨，由于下游的扩产，因此公司的自给率未来还有可能略有下滑。大湖塘矿的注入暂无时间表，大湖塘钨矿由于地质问题，开采成本较高，现在钨价升高，具备了一定的开采价值。卢旺达矿正在探矿中，目前来看质地并不理想。长汀采矿证上半年或有结果。2012年公司几乎没有稀土开采。公司目前有3张采矿证，均为上世纪80年代设立，经过长年开采，资源已接近枯竭。长汀的中坊稀土矿区有望在今年上半年获批，长汀中坊矿区为离子型稀土矿，面积6平方千米，储量折合稀土氧化物（REO）为1258.45吨，属于中小型矿。再申请办新的采矿权难度比较大。

房地产业务是不确定的利润增长点。2012年房地产业务确认收入7-8个亿，2013年预计确认收入十几亿。公司没有剥离房地产业务的计划。银行贷款利率较低，不到7％。

风险提示：钨行业景气回升低于预期。

中科三环点评：节能环保大势所趋，专利延期利好长期发展

类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：葛军日期：2013-03-18

报告要点

事件描述

2013年3月8日，中科三环和日立金属签订《专利许可协议》，协议主要内容为：日立金属给予并同意给予中科三环有关许可专利和相关专利的非独占的、无转让权的、不可分割的、非可再授权的许可权，用于（a）中科三环所有烧结钕铁硼工厂制造和实施所有生产、检验和组装过程中的方法和工艺；（b）在授权地区使用、要约销售、销售和处置授权产品。

中科三环将在专利许可的有效期内根据协议书约定向日立金属支付相关专利许可费和抽头费。

事件评论

专利延期维护海外市场竞争格局稳定，三环等出口导向型企业长期受益。我们认为，此次专利的延期，将使得钕铁硼市场的专利壁垒得以延续，有利于维护出口市场竞争格局的稳定，尤其避免了近年来国内大幅新增的钕铁硼产能，尤其是一部分拥有稀土资源优势和成本优势的新增产能，在2014年7月专利到期后对海外市场的冲击，有利于公司客户的稳定和订单的增加（公司产品的出口占比70％以上）。

节能环保大势所趋，钕铁硼需求刚性强，长期持续增长可期节能环保降耗是未来的大势所趋。作为节能环保的典型材料，钕铁硼具有较强的需求刚性，我们看好钕铁硼需求的长期持续增长。根据Roskill预测，至2015年，钕铁硼需求将保持12.5％的年均复合增速，而我们预计，中高端钕铁硼需求增速将维持在20％以上。

稀土价格已经基本处于底部综合考虑需求弱复苏，下游企业存在补库可能，国内供给稳定偏紧，海外稀土矿山复产、产量理性释放的情况下，我们预计稀土价格已经基本处于底部。

给予“推荐”评级。我们认为，鉴于此次专利许可使得公司未来面临的竞争压力低于预期，且保持及增强了客户的粘着度。我们预计公司2012、2013、2014年eps分别为1.23、1.40和1.87元，给予“推荐”评级。

投资风险和结论的局限性。如果全球经济增长低迷导致钕铁硼需求不如预期、稀土价格大幅下跌、公司项目投产无法如期实现等都将造成报告中业绩预期及投资结论的偏差。

安泰科技：非晶产业能否带来可观利润仍有较大不确定性

类别：公司研究机构：上海证券有限责任公司研究员：朱立民日期：2013-03-13

下游行业需求下降，主要子公司业绩贡献大幅下滑

公司认为，2012年全球经济不振、国际金融危机深层次影响持续显现、市场需求持续下滑、刚性成本不断上升，工业制造业整体面临成本上升过快、资金紧张、需求不足、效益下滑的局面。

公司主要产品所涉及的下游行业如装备制造、有色、冶金、机械、建材、造船、新能源等整体表现低迷，客户订单大幅下降，困难局面前所未有。

主要子公司2012年业绩贡献大幅下滑。子公司河冶科技由于受到国内和国际宏观形势影响，高速工具钢需求下降，下游机械制造行业需求放缓，同时由于河冶科技新区扩产新增设备的折旧成本压力，导致河冶科技业绩下降。我们认为，河冶科技的业绩低迷将是长期的。

进口取向硅钢价格继续下降，非晶带材补贴后仍没有价格优势

作为非晶带材拟替代的取向硅钢，其进口月度平均价在2012年价跌量缩。取向硅钢和非晶带材作为变压器的专用材料，进口取向硅钢的价跌量缩反映了变压器的需求侧国家电网和南方电网对电网改造固定资产投资意愿快速下降的状况，也反映了取向硅钢与非晶带材的竞争状况。

变压器损耗主要分为空载损耗和负载损耗。空载损耗。又叫变压器的铁损，是变压器的固定损耗，包括磁滞损耗和涡流损耗。磁滞损耗，随着硅钢片的材质系数、磁通密度、磁通变化频率及体积的增大而增加。涡流损耗，随着硅钢片的电导率、片厚的平方值、磁通密度及体积的增大而增加。因此，片厚的厚薄对涡流损耗的影响较大，要求用薄的硅钢片来叠装变压器铁心。负载损耗。又称变压器的铜损，主要是负载电流通过变压器绕组时在电阻上引起的损耗，是变压器的可变损耗。非晶合金变压器能有效降低空载损耗。

2012年11月20日，财政部出台《节能产品惠民工程高效节能配电变压器推广实施细则》，首次将变压器列为节能补贴产品，符合条件的高效节能变压器补贴幅度在3.8％~28.5％不等，只有S13硅钢变压器、非晶合金变压器符合节能配电变压器。

根据我们的测算，按照图3进口取向硅钢在2012年12月、2013年1月再次大幅降价后，相对于非晶合金变压器在取得财政补贴后的价格，取向硅钢变压器再次获得价格优势。

公司的万吨级非晶带材及制品项目，于2010年4月进入热试和试生产，标志着年产4万吨非晶带材及制品项目全面建成投产，产品达到设计指标，但是该项目非晶带材的实际产量一直较低。我们认为，公司非晶带材的质量上赶不上日立金属，暂时难以撼动日立金属的业内老大地位。

因此，我们对公司在建的高性能纳米晶超薄带及制品产业化项目持谨慎态度。

对于一个本身没有竞争优势而必须通过财政补贴取得盈利的产品，企业的生死和盈利状况都取决于财政支持的力度，应该不会是一个暴利产品。光伏产品就是先例。

公司债发行利率较高，未来财务费用居高不下

公司于2011、2012年分二期发行公司债券，总规模为10亿，主要安排为以下用途：偿还公司银行贷款、优化公司债务结构和补充流动资金。

我们认为，由于这两期公司债发行利率较高，每年的利息将达到6040万元，未来财务费用将居高不下，难以享受未来可能的降息机会。

对Odersu投资，公司2012年已全额计提减值准备

德国OdersuAG公司是安泰科技参股的公司，主营业务为研发、生产、销售用于太阳能发电的基于铜带的薄膜太阳能电池和组件。安泰科技报告称“2012年全球光伏产业发展处于低谷，公司参股的德国OdersuAG公司由于资金链断裂，正处于破产清算过程中。”公司2012年报中对OdersuAG的投资全额计提了减值准备，并计入公司2012年损益，影响公司2012年归属于母公司所有者的净利润减少5201.19万元。

因此，我们认为2013年OdersuAG或有残值可以返还公司。

投资建议：

未来六个月内，维持“大市同步”评级

公司经过多年较快增长，投资项目较多，资金占用增大，由此导致的折旧摊销和债务利息大幅增加，给企业经营带来较大压力。由于国内外经济形势的不利影响和公司内部的经营压力，以及持续低迷的市场需求，公司各业务领域的经营工作均受到不同程度的影响，合同定单下滑明显，盈利水平有所下降。

公司“十二五”首期启动的四个重大投资项目将在2013年相继建成投产，能否顺利投产、达产并形成新的利润增长点仍有较大不确定性。

因此，维持公司“大市同步”的投资评级。

江西铜业：TC/RC回升带来盈利好转

类别：公司研究机构：长城证券有限责任公司研究员：耿诺日期：2013-02-01

投资建议：

预计公司2012-2014年每股收益为1.4、1.77、2.2元，对应动态PE为19、15、12X。考虑到经济企稳、市场环境逐步向好，当前公司估值水平具备一定吸引力，同时铜价高位运行、冶炼加工费回升也将带来公司盈利回升，维持公司“推荐”评级。

要点：

事件。近日江西铜业与国外矿山企业达成2013年度铜精矿冶炼加工费（TC/RCs）协议，费用为70美元7.0美分，但与必和必拓和自由港两大企业的加工费仍未谈拢，预计谈判将延期。

2013年加工费用较2012年提高10％。必和必拓和自由港是2013年度铜精矿冶炼加工费谈判的标杆企业，2012年该费用为60-63.5美元/吨。必和必拓2013年度铜加工费谈判报价为68美元/吨，与中国企业75美元/吨的预期报价分歧较大，但谈判的结果预计也将为70美元/吨，较2012年提高10％左右。

铜行业基本面相对较好。全球主要经济体共同复苏以及美联储资产负债表再度扩张将有力推升金属价格，而作为金融属性最强的铜将继续成为首选品种。从基本面来看，铜也是基本金属当中基本面相对较好的品种，据世界金属统计局最新数据显示，2012年前11个月全球铜市供应短缺3.7万吨，而铅锌等品种仍处于相对过剩状态。尽管铜库存水平仍处于相对高位的水平，但月度进口量大幅上涨的趋势已得到缓解，随着国内家电及房地产行业的逐步复苏，预计铜行业需求景气也将缓慢回升。

行业龙头，优势明显。与国内另两大铜业巨头相比，江西铜业优势明显：1）资源自给率最高。公司在铜以及相关有色金属领域，拥有勘探、采矿、冶炼、加工为一体的完整产业链，目前铜资源储量为1100万吨，自给率约为20％，铜陵有色和云南铜业分别为6％和15％；2）铜资源品质较好，开采成本低。公司的德兴斑岩铜矿为我国第一大露天铜矿，目前矿石处理能力已达13万吨/日，产铜量约占中国20％。3）冶炼产能规模优势明显。目前公司冶炼产能为90万吨/年，铜陵有色和云南铜业产能分别为85万吨和65万吨。

风险提示：铜需求低于预期。

银河磁体：盈利持续下滑，需求恢复尚须时日

银河磁体300127

研究机构：中航证券分析师：卓志奇，薄晓旭撰写日期：2013-03-13

公司2012年实现营业收入4.87亿元，同比下降13.57％；营业利润8714.26万元，同比下降46.29％；利润总额8983.65万元，同比下降46.81％；归属于上市公司股东的净利润7698.65万元，同比下降46.54％，基本每股收益0.48元，同比下降46.07％。

公司同时发布了今年一季度业绩预告，公司预计一季度归属于上市公司股东的净利润为904万元-1356万元，比上年同期下降10％-40％。

受稀土价格下挫影响，公司毛利率下滑明显。2012年稀土价格继续2011年下半年以来的疲势，受此影响，公司光盘驱动器主轴电机磁体、硬盘驱动器主轴电机磁体、汽车微电机磁体等主要产品销售价格均进行相应下调，毛利率分别由去年同期的31.86％、35.53％、47.26％降至17.45％、26.14％、36.7％。影响稀土价格未来走势的因素主要是国内供给端混乱、全球供给多样化以及需求疲软，截至目前，稀土价格已经历较大幅度的调整，受成本限制，未来继续大幅下降的可能不大，但目前我们也尚未看到稀土价格有力反弹的迹象。

下游需求萎靡，产品销量下降。公司目前客户主要是日本电产集团各下属子公司，与2011年相比，2012年公司汽车用磁体销量增加明显，硬盘驱动器用磁体销量基本持平，光盘驱动器用磁体和其它磁体销量则有较大幅度下滑，导致2012年公司稀土永磁材料销售量1200吨，较2011年1360吨下降11.76％。尽管当前公司已开始大力开拓国内客户，并着力提高技术，但受经济周期影响，下游需求的恢复尚需时日。

募投项目今年投产：公司募投项目“高精度、高洁净度硬盘用粘结钕铁硼磁体扩建项目”和“高性能汽车用粘结钕铁硼磁体扩建项目”预计今年6月底将分别达到年新增600吨和200吨的设计产能。钐钴磁体项目和热压钕铁硼磁体项目则已进入样品试制阶段，预计今明两年将开始有产能释放。

盈利预测与投资评级：我们预计2013-2015年公司每股收益分别为0.61元、0.7元、0.9元，对应的PE为34.2倍、29.6倍、23倍，根据公司当前股价，给予“持有”的投资评级。