北材南下 短中期热轧与螺纹钢价差趋于合理化

螺纹钢是热轧带肋钢筋的俗称，广泛用于房屋、桥梁、道路等土建工程建设，而热轧板卷是主要的工业用钢，常用于船舶、汽车、压力容器、机械行业等制造行业，两者产量占钢材产量的半壁江山。

通常情况下，螺纹钢与热轧价格趋势总体保持一致，主要原因在于：第一、两者均需要铁矿石、焦炭等原料，原料成本构成相同，也都是通过高炉炼铁与转炉炼钢的过程，唯一不同之处主要在轧制环节；第二、两者所处的国内外宏观经济相同。

在两者同趋势的情况下，其价差存在剧烈波动，根据本网监测的数据显示（详见图表1、2），截至2014年10月29日，20mmHRB400螺纹钢全国均价为3003元/吨，4．75mm热轧卷全国均价为3051元/吨，两者间价差（热轧-螺纹钢）为48元/吨；而此时，南方市场热轧与螺纹钢价差为-93元/吨，即板材价格低于长材。

图表1：全国螺纹钢与热轧价格走势

资料来源：上海钢联云终端

图表2：南方螺纹钢与热轧价格走势

资料来源：上海钢联云终端

纵观2014年全国以及南方市场热轧与螺纹钢价差走势（详见图表3），不难发现全国市场热轧与螺纹钢价差波动区间在-8~245元/吨，南方市场在-123~240元/吨，而且全国市场热轧与螺纹钢价差长期大于南方市场，幅度在50元/吨左右，由此可见，南方市场热轧与螺纹钢之间的关系表现得比较特别——长材走势远远强于板材。

图表3：螺纹钢与热轧价差走势

资料来源：上海钢联云终端

究其原因，有且仅有两种：第一、南方市场螺纹钢走势强劲；第二、南方市场热轧走势过于疲软，那么，到底是哪一种情况呢？

首先，我们先剖析一下“螺纹钢强热轧弱”这一特殊局面形成的原因，一般情况下，热轧的轧制成本较螺纹钢高出200元/吨左右，这是两者价差形成的基础，但是，尤其是近年来，市场经常性地出现螺纹钢价格比热轧高的“反常”情况，主要原因是08年以后，大中型钢厂集中上马“高附加值”、“高技术含量”的板材产线，导致钢厂之间的同质化竞争严重。数据显示，2005年-2011年期间（详见图表4），中国热轧薄板产量出现井喷式增长，增幅为220.19%，而当时，棒材增长为133.1%，钢材产量增长为135.0%。

图表4：2005-2013年钢材产量走势

资料来源：上海钢联云终端

接着，我们重点分析南方地区下游需求情况，具体如下：

热轧数据显示，在钢厂产量未减少的情况下，截止2014年10月29日，全国26个城市热轧库存总量为248.69万吨，较去年减少114.8万吨，降幅为31.58%；南方市场热轧库存总量为108.71万吨，较去年减少54.48万吨，降幅为33.38%，可见，南方市场板材库存的降幅超过全国市场。

与之关系密切的，热轧卷4.75mm全国均价为3050元/吨，较去年下跌467元/吨，降幅为13.28%；南方市场热轧均价为3521万吨，较去年下跌461元/吨，降幅为13.10%，意味着南方区域价格下跌的速度比全国市场慢。

由此说明在产量与价格因素不变的情况下，南方区域库存降幅比全国市场库存大，意味着南方区域板材需求不比全国市场低。

另一方面，2014年1-9月份，全国固定资产投资（不含农户）357787亿元，同比名义增长16.1%（扣除价格因素实际增长15.3%），增速比1-8月份回落0.4个百分点。分地区看，1-9月份，东部地区投资164549亿元，同比增长14.9%，增速比1-8月份回落0.4个百分点；中部地区投资99592亿元，增长17.8%，增速回落0.6个百分点；西部地区投资90953亿元，增长17.9%，增速回落0.2个百分点。较热轧而言，固定资产的投资更多反映的是螺纹钢，由此可见，南方市场螺纹钢需求较全国市场明显强劲。

综上所述，在全国市场中，南方市场螺纹钢走势强于板材，其核心因素南方市场螺纹钢需求高于全国平均水平，而非热轧需求过于疲软。

至于这种非常态的走势能否持续？笔者认为短期内还能延续，但难以持久，或许只有一个月，之后逐步恢复常态，理由如下：

第一、10月全月南方建材拉涨迅猛，且涨价幅度过大，其中广西市场拉涨600元/吨以上，引领整个南方，但总体上来看，南方螺纹钢均价较10月初拉涨300元/吨左右，而热轧卷板均价则先扬后抑，基本持平，个别市场有20-30元/吨的下跌。此轮价格的拉涨主要是因APEC会议带来的减产消息之炒作，之后钢坯价格大幅上扬，与此同时，多数市场库存偏低，再加上长期下跌的市场压抑情绪，故而，出现报复性上涨。但随着消息面的不断消化，市场逐步回归至理性，而且APEC会议将于11月上旬结束，市场价格坚挺的状态料难持续。

第二、北材南下与库存的增加势必拖累钢价的表现。十月南方建材大幅拉涨其中一个重要因素是库存偏低，主要原因是前期价格超低，钢厂生产积极性偏低，而且贸易商没有利润不敢预留库存，加上南北市场价差小，北方材难以过来。但是，随着南方市场建筑钢材价格的快速上涨，钢厂生产积极性有所提高，库存已呈现出增加态势。另外，北材南下虽有滞后，但来势依旧凶猛。从黄埔港集团到港计划量（详见图表5）可以看出，每年10月始北方材发货至南方将有一个加速到货期，今年相对滞后，但从10月底的到港计划量来看，有明显的增长。

图表5：黄埔港集团到港计划量

资料来源：上海钢联云终端

第三、成本支撑力度偏弱。目前进口矿的价格维持在80美元/吨，按此核算成本，现钢厂的铁水成本为1700元/吨，螺纹钢完全成本在2850元/吨左右，有200元以上的利润空间，可以推算，三季度基本盈利，如柳钢一季度亏损，二季度扭亏，三季度盈利1亿，年计划盈利3亿；阳春、珠海粤钢近日矿石的采购成本亦较低，80美元/吨左右，库存周期约45天，估计到年底不会减产。至于电炉炼钢的民营厂家，现南方电炉厂废钢收购平均成本在1900元/吨，加上900元的管理费、轧制成本等，基本有100元/吨左右的利润，所以，厂家不会主动减产。

而热轧由于总体库存偏低，此轮拉涨尚未体现，继续跌价空间收窄。另外，热轧厂家多为北方钢厂，前三个季度政策不给力，代理商多为亏损，考虑到明年代理的问题，四季度热轧钢厂给予政策必定好于前期，降低价格大幅波动的风险。

综合来看，北材南下、建材钢厂产量的高位运行势必冲击建筑钢材的价格，后期建筑钢材价格将回落，建材强于热轧的态势有所缓解。不过，考虑到今年热轧整体需求不佳，热轧强于建材可能性亦不大，预计未来2个月建材与热轧的价差将回归合理化。

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