期货交割成为钢厂降库存的有效途径

15日期货螺纹钢1505合约正式完成了交割，据了解此次交割量创近5年来新高，在目前市场“供需两不旺”（钢厂生产节奏减缓、市场需求更加疲软、库存高企的状态）的背景下，尽管市场已经预料到部分钢企在期货市场交割，但是如此高的交割量还是超出市场预料。

此次期螺1505合约交割量为152707吨，创2010年以来的最高值，由于一月份螺纹钢交割量已经5万多吨，全年交割总量可能是螺纹钢上市以来最高的一年。据了解，期螺上市以来，除了1105合约之外各个合约均有交割，近几年的交割量级同期螺纹钢Myspic普钢绝对价格指数如图一所示：

图一：期螺各合约交割量及Myspic普钢螺纹月度绝对价格指数

数据来源：钢联云终端、上海期货交易所

那么，到底是哪些原因促使钢厂交割如此多螺纹钢，笔者认为主要原因有以下几点：

第一、期货及现货价格持续下跌，钢厂套保提前锁定利润

RB1505合约最终收盘价2088元/吨，最低价格2052元/吨，较最高点3194元/吨下跌近1000点。从合约生成到最终收官，RB1505合约呈现总体下跌趋势，最长反弹周期短于20天，反弹幅度最大不超过200点，下跌幅度可谓是罕见。同期MyIpic铁矿石绝对价格指数从2014年初928点一路下跌至今年4月中旬398点，下跌幅度近60%。作为螺纹钢价格参考的重要指标，铁矿石均衡价格在年后继续大幅下跌促使螺纹钢成本重心势必下移。尽管螺纹钢现货价格持续下移，但是在3月之前较期货一直贴水较少，而三月底期螺的一轮反弹及铁矿石的继续下跌，促使期螺1505交割概率增大，部分钢铁企业敢于大规模做空螺纹钢的窗口打开了（如图二所示）。

图二：MyIpic铁矿石绝对价格指数与Myspic普钢指数走势图

数据来源：钢联云终端

第二、现货库存持续增加，期货交割成为钢厂降库存的有效途径

2013年现货贸易商一直上演“每逢囤货，势必亏损”的悲剧。俗话说“一朝被蛇咬，十年怕井绳”，商家心态愈发显得悲观，近几年市场“赌行情”的情况几近消失，主动备货的情况亦大为减少，市场库存逐渐向钢铁企业转移。2015年春节前后，钢厂库存达到近11月来峰值，春节过后螺纹钢价格没有迎来大家期待的反弹，反而继续大幅下跌。以山东螺纹钢的钢厂库存（图三）为例，今年3月初达到近12个月的峰值，尽管几家螺纹钢生产企业陆续停产检修，但钢厂库存压力巨大，急需降低库存，而同期现货预期价格较期货价格贴水明显，钢厂套保意愿很强。

图三：山东地区螺纹钢库存与日交易量走势图

数据来源：钢联云终端

第三、期货交割可以拓宽融资通道、增加品牌影响力

首先，交割为钢企增加了融资渠道。长期以来，由于有效担保难、抵押变现难等原因，大多中小钢企仍然“望贷兴叹”。尤其是近年来场内库存持续增高，钢厂资金压力明显。期货交割成为钢厂存货迅速变现，缓解资金紧张难题的有效途径，从而开始吸引部分钢企的“眼球”。其次提升企业知名度。注册交割品牌代表了企业实力，是企业实力的象征。因为上海期货交易所在注册品牌企业的筛选上，对于钢企的年产规模就有严格的规定，使得具备一定规模的企业才能在众多企业中脱颖而出，所以拥有注册交割品牌就代表了企业拥有雄厚的实力。交割螺纹钢无形中就成为了企业的活广告，无形中提升了企业的知名度。产品的价格也有望获得一定的品牌溢价。

经过对此次期螺交割的简单分析，笔者认为期螺对钢材行业仍将产生重要的影响：

第一、从供需面和国家政策面上来看，仍然存在紧缩预期和政策面转好的矛盾，市场上对央行降息的预期仍然存在。但是从目前从资金面上看，投资者较前期相比在期螺冲高之后多头表现出明显的谨慎，盘面上表现整体窄幅区间震荡，多头资金依然占据较大优势。螺纹窄幅波动给投机和多头留下空间减少，市场投机活跃度降低。在当前钢铁行情仍然面临很大产能压力的局面下，钢厂作为天然的交割方将会持续的在期螺上交割，钢铁企业参与期货套保的意愿增强，后期钢铁企业参与期螺的活跃度将会加大。

第二、据了解，此次交割的15万吨螺纹钢主要是在江苏的惠龙港（表一）。由于螺纹钢交割价格较市场价格明显偏低，近期大批量的交割螺纹钢进入市场之后，对华东螺纹钢现货市场必将产生重要影响（后续进展请关注笔者相关文章）。

表一：5月交割螺纹仓库分部情况（数据来源：上期所）

第三、钢铁行业的金融属性将加强，钢铁行业对金融人才和资本的需求将会增加，对于钢铁行业走上转型之路将起到促进作用。

后期期货市场看法

当前中国经济依然面临较大下行压力，经济形势复杂，房地产市场持续疲软等因素将持续干扰经济回暖，这也导致螺纹钢现货价格在弱势盘整通道中运行一段时间。面对现货市场“供需两不旺”的局面，期货交割量的增加在情理之中，个人认为，钢铁企业后期仍将持续利用期货交割这一有效途径来规避经营风险。

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