周一期货上演黑色星期一行情，黑色金属各品种结束了此前的强势行情纷纷掉头下跌，跌幅之大甚至直接封于跌停板上。今年期货的大起大落让多数圈内朋友都感叹不已，特别是六月下旬开始的反弹行情更是强的出人意料，那么为什么会出现如此大幅度的回调，行情是否结束？对此笔者综合自身及多位圈内好友的观点总结如下。
期货上涨脱离现货，现货大幅贴水有修复需要。从以往的走势来看，现货价格与期货价格的基差多数时间为正，也就是说多数时间处于反向市场状态，即使是今年上半年的强势上涨也是现货价格更高（如图1所示）。但是6月下旬的上涨明显是由期货带动，经交流，当时产业资本（钢厂、贸易商为代表）与金融资本（期货投机）存在明显的分歧，其中产业资本基于淡季背景多数看空，但是金融资本则多数看好后市，因此也导致了反向市场向正向市场的扭转。7月13日螺纹钢1610合约最高价为2589元，据上半年最高点仅差198元，但是上海螺纹钢现货差价却高达434元，期货的强势可见一斑。
图1 螺纹钢现货与期货基差走势
数据来源：钢联数据咨询二部整理
可是期货的强势不可能是无源之水无本之木，其根本原因依然是基本面偏好的环境，如库存连续的下降、唐山接二连三的环保限产甚至是南方地区洪水对钢材供给的影响，除去库存下降是供需平衡变化的反应，后面两个因素更多的是提供了短期炒作的理由，所以现货近期走势只是跟涨而不是如同上半年的领涨，同时也决定了在炒作因素淡化之后期货必须向现货价格回归。
短期利空改变供给预期，套保盘入市。上周统计局发布的6月份粗钢产量和中钢协发布的6月下旬粗钢产量均为增加，这一利空消息尽管存在时间上的滞后，但对于已经处于“超涨”状态的黑色金属而言则意味着供给端收缩的预期逆转，而供给端的收缩预期正是此前价格上涨的因素之一。
另外对于钢厂而言，期货盘面少有的现货贴水行情也意味着套保获利的可能性增大，经测算，上周五螺纹钢实际利润回升至200元/吨以上，虚拟利润接近200元/吨，意味着钢厂正常多矿石空螺纹的套保操作在现货和期货盘面都有盈利的空间，从昨天的持仓来看，握有较多钢厂资源的道通和一德多翻空且空单增仓积极，或许能够验证上述推测。
成交量低位徘徊，期货独木难支。“Mysteel全国建筑钢材成交量”是我网独家推出的高频参考数据，今年已经出现了两波价格与成交量之间的背离，而这两次背离最终都表现为价格的回归。如下图所示，蓝色线条是螺纹钢价格指数，黑色线条是成交量10日移动平均线，今年3月下旬当螺纹钢价格指数突破2500时就与成交量产生了第一次背离，而后在价格运行至3000左右时开始快速回归，6月份以后全国成交量依旧表现出明显的淡季特征，价格的上涨并没有对成交量形成有效带动，因此在不考虑其他因素的情况下价格理应回归至上涨之初的价位。
图2 全国建筑钢材成交量与价格走势对比
数据来源：Mysteel钢材事业部统计
价格会回调到什么位置？逻辑上来看这一轮回调首先是期现基差的修复，此前支撑期货上涨的利好逐步被消化，钢厂粗钢产量的回升破坏了此前对交割月供需面的良好预期，正向行情需要有新的利好因素支撑才能够维系，而7月份除了唐山抗震40周年纪念对产出的影响外缺乏新的利好支撑。从成交量来看螺纹钢指数大致会回调200元/吨左右，考虑到6月份M1和M2增速均高于预期，期货盘面仍有可能受到增量资金的影响，螺纹钢主力合约的支撑位可能在2232附近。
是否还有上涨的机会？笔者认为经过此轮深度调整后，后期仍有向上的空间，主要原因是基本面数据并未走坏。本周连续两日的现货调整均低于期货下跌幅度，贴水修复的推断得到证实，而上周社会库存总量连续八连降之后已经创下新低，现货市场对利多消息依然持有较高的敏感度。下游来看，6月份房地产和固投数据虽然同比下降，但环比仍在增加，如果说近期的价格仍处在供需平衡位置的附近，在此轮回调之后资金会再度入场做多的概率依然很大。
