螺纹钢期现价格价差的历史规律：从2009年四万亿经济刺激说起

摘要：螺纹钢期现价格价差具有一定的规律性变化，在不同的阶段，基差的大小和形成原因也不尽相同，但基差扩大和缩小是市场变化的必然趋势；在期货和现货的价格变化中，宏观经济和政策变化决定了钢价的长期走势，而钢材的供给和需求变化又决定了中短期的价格波动，其中基差的大小则反映了预期和现实的差异，以及产业逻辑和资金的博弈。2020年突如其来的疫情肆虐全球，“黑天鹅”事件接踵而至，各国金融市场哀声一片，随着国内疫情得到控制，各行业快速复工复产，国内黑色商品在良好的预期支撑下宽幅震荡，整体走势较其他商品明显偏强，但随着钢材供应量的恢复，整体供大于求的压力已开始体现，期现货价格逐步走弱，那么在疫后的经济刺激利好和现实供需压力之下，期限价格价差将如何变化？

1、钢价和基差变化的历史走势

2008年金融危机之后，中国政府投放四万亿资金，市场投资信心高涨，2009年3月螺纹钢期货上市后，盘面价格震荡上行，期现价格多数时间为负值，且大于仓单成本，持续近两年的时间；

2011年8月之后产能逐渐过剩，钢价持续下行，但房地产行业迎来了大发展，盘面螺纹价格和现货仓单成本差距较小，基差变化不大；

2015年12月开始的供给侧改革，钢铁行业利润提升，钢价抬升，期现价差逐步扩大；

2018年至目前，供给侧改革接近尾声，行业产能仍然较高，产业利润被原料分割，基差走势呈现出规律性变化；

下面我们将从以上四个阶段来分析钢价和基差的变化，以及对比历史价格和基差的变化规律， 大胆预判未来的价格走势。

数据来源：钢联数据

2、第一阶段：四万亿投资之后的期货拉动现货上涨

2008年国际金融危机全面爆发后，中国经济增速快速回落，出口出现负增长，经济面临硬着陆的风险。中国政府于2008年11月推出了进一步扩大内需、促进经济平稳较快增长的十项措施，总投资在2010年底约需四万亿元，这就是我们通常所说的“四万亿计划”。

钢铁行业是中国经济发展的基础工业原料，在四万亿投资的刺激下，钢材价格应声而涨；螺纹钢期货在2009年4月登陆上海商品期货交易所，市场预期向好叠加资金推动，期货价格带动现货价格大幅拉涨，期间期现价差（现货-期货，现货换算成盘面，以上海过磅价格为准，下同）多数时间呈现负值。2011年之后随着钢铁产能扩大，市场供需基本保持稳定，钢价波动缩小。在此阶段，基差表现为期货拉动现货上涨，基差多数呈现负值，在基差缩小至-100元/吨时，期货价格将再次拉涨，带动现货价格上行；

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3、第二阶段：产能逐步过剩之后的现货压力导致价格下跌

2011年钢企利润水平较高，新增产能大干快上，导致供给逐渐过剩，钢材价格面临调整，企业纷纷破产倒闭，产业内并购重组，市场产能逐渐出清。在2011年8月至2012年12月，盘面价格领跌，现货价格随之下行，但期现价差不大，中间也有波段性扩张与收缩；在2013年-2015年间，期现价差多数时间基本持平，期间经历房地产发展和股市暴跌，2014年10月-12月间，期现价格走势反向，价差扩大至580元/吨；在2015年底，钢价绝对值触及1600元/吨的水平，为历史最低价。此阶段基差特征为：产能过剩导致期现价格同步下行，基差变化不大。

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4、第三阶段：供给侧改革，钢市利好迎来了期现价格反弹

2015年12月，随着中国政府提出并推进供给侧改革，钢铁行业重新焕发青春，钢材价格逐步上扬，期现价差扩大；2015年12月至2016年12月，基差相对较小，3-5月主要是主力合约移仓换月导致基差扩大；2017年开始，期现价差逐渐扩大，盘面价格小于现货价格成为常态，其中2017年12月，基差扩大至最大值1200元/吨，期货价格换月和冬储需求旺盛以及环保限产导致期现价格分化，12月后半月现货价格快速下跌近800元/吨，基差逐渐修复。此阶段基差特征表现为：供给侧改革利好钢价上涨，基差逐渐扩大，现货价格高于期货价格逐渐成为常态。

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5、第四阶段：供给侧改革尾声以及疫情引发金融动荡之后的价格变化

2018年之后供给侧改革逐渐接近尾声，钢材价格重心逐渐开始下移，但环保限产和中美经济贸易成为价格变化的扰动因素。此阶段基差呈现出规律性变化：钢材现货市场供需出现矛盾时，盘面预期拉动现货价格上涨，但现货价格涨幅不大，在基差缩小至200元/吨左右时，盘面价格继续上涨乏力，那么市场将重新关注基本面供需变化，盘面价格迎来大跌，基差重新扩大。

2020年突如其来的疫情肆虐全球，“黑天鹅”事件接踵而至，各国金融市场哀声一片，随着国内疫情得到控制，各行业快速复工复产，国内黑色商品在良好的预期支撑下宽幅震荡，整体走势较其他商品明显偏强，螺纹钢期货主力合约反弹至3600元/吨，现货价格变化不大，基差缩小之后，而后盘面价格上涨乏力，随着钢材供应量的恢复，整体供大于求的压力已开始体现，期现货价格逐步走弱，在疫情扩散和市场恐慌心态的拖累下，期货价格迎来了一波大幅下跌，基差修复；那么期货大跌之后，钢价能否继续下破钢厂成本呢？

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从目前钢材市场变化来看，基本面逐渐好转，钢材去库速度加快，但库存的绝对值仍处高位，产量也在快速回升，而疫情之后经济政策刺激和产业扶持力度加大，钢价跌破钢厂成本的可能性不大；另外，国外疫情也将出现拐点（亚太地区相对较好，欧美控制力度加大，新增人数将迎来拐点），疫情的冲击将加大经济恢复的难度，特别是进出口贸易对经济的拖累，那么“新基建”为代表的投资和政策刺激将为后期的钢价反弹提供动力；

对比2008年经济危机之后的政策刺激和投资拉动，目前3000-3200元/吨的盘面价格或是2020年的期货价格底部，后期走势将是期货价格或带动现货价格上行，基差缩小至负值甚至负值扩大也是有可能的，但当前钢价下行趋势的打破，还需要政策和“新基建”的发力；否则像2011年之后的供大于求，期现价格将会出现大幅下行，但正在经历供给侧改革的钢铁市场，正逢基础设建设的大发展，已经不具备严重产能过剩和行业全面亏损的基础，目前铁矿和废钢的成本支撑稍显单薄，钢铁企业的主动限产和刺激政策的发力将会为价格的上涨带来转机。

6、总结与展望：

基差的变化反映了期货资金和产业逻辑的博弈，也反映了预期与现实的差异，基差缩小阶段一般表现为市场供需矛盾较大，市场预期较好，盘面价格涨幅大于现货价格涨幅，或者现货价格跌幅大于期货价格跌幅；而基差扩大则为悲观情绪的蔓延，期货价格跌幅大于现货价格跌幅。当前阶段处于去产能后期，钢价重心逐年下移，基差呈现规律性的变化，而2020年突发的疫情打乱了市场节奏，随着产业的复工复产，经济政策和财政政策逐渐发力，钢价或将再现2008年金融危机之后期货带动现货上行，基差出现负值的情况；借鉴2008年金融危机之后的价格价差变化，当前3000-3200元/吨的盘面价格或将是年度价格底部，且盘面价格下跌将为后期的修复性反弹带来想象空间。

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