Mysteel：强预期与弱现实博弈 钢市将迎来“金九”考验

回顾今年以来钢市行情，上涨的主基调贯穿全年，期间除疫情及高库存因素带来的几轮急跌外钢价均以上涨为主，笔者发现，螺纹主力合约在今年过去的33周K线中，有25周收阳线，仅有8周收阴线，自4月初开始，钢市伴随其他商品一起经历了长达近四个月的小牛市。

钢价为何在库存重压与疫情反复下表现出如此强的韧性？总结下来无非以下几点原因：宽松的货币政策与财政政策；复工复产后前所未有的去库速度（螺纹钢厂库+社库3个月内去库1100万吨）；二季度以来经济复苏速度强劲；原料铁矿石方面对于巴西疫情下供应问题的担忧；对雨季过后需求转好的预期；基于基建投资额同比大增，市场对“金九银十”钢铁需求爆发的预期。

通过对以上因素总结发现，今年以来钢市行情演变主要逻辑以强预期为主，而供需基本面表现则相对一般，预期向好与供过于求的基本面之间的博弈让钢价在一振振怀疑声中逐级抬升，从而使得部分基于较弱的基本面去做期现套的客户陷入泥潭。8月将去，9月将至，钢市即将迎来兑现预期的“金九银十”，钢铁行情也将迎来全年最关键的时刻，旺季预期能否在接下来证伪？笔者从库存角度出发谈谈对后市的看法。

截至我网发布的最新一期库存数据显示，五大品种厂库+社库在连续3周出现增长，其中螺纹钢总库存高达1258.72万吨，同比增加366万吨。对于高库存，笔者关注到市场主流观点无非如下，市场已经经历过年后2000万吨以上的高库存考验而未崩盘，说明市场对于高库存常态接受度较高，高库存对于市场影响有所弱化，同时，库存区域集中度较高，库存压力大集中在少部分区域，加之今年钢市资金面较为宽松，资金面风险较小。

图一：全国螺纹钢总库存季节性变化

数据来源：钢联数据

不可否认，库存在经历4、5月份高速去化后，风险得到了较大的化解，目前库存问题仍然可控，但9月以后高库存风险仍有放大可能。

从价格角度来看，相比板材价格，今年以来螺纹钢价格显得更为弱势，盈利空间同比大幅收缩，笔者认为，正是高库存压制了螺纹钢的上涨空间，而“金九银十”库存去化问题仍是行情演变的主线之一。

通过对近几年螺纹钢库存数据观察发现，2017年-2019年三年中12月份总库存水平约在470-500万吨，2015-2016年总库存水平约在620-720万吨。换言之，12月份库存水平也便是冬储前的库存水平，按照目前的库存推算，螺纹钢总库存需下降近800万吨才能达到近三年冬储前的库存水平，除开十一假期，9-11月三个月需周均需下降70万吨以上。按目前380万吨螺纹钢周产量计算，周均表观消费需达到450万吨才能将库存降至近几年冬储前水平，笔者认为几乎不可能。

图二：全国螺纹钢周产量季节性变化

数据来源：钢联数据

2017年-2019年，9月-11月螺纹钢总库存分别下降约200万吨、150万吨及400万吨，同时笔者注意到，2019年库存在9月-11月出现较大下降的主要原因是螺纹钢产量出现了大幅下降，而目前螺纹钢如果维持380万吨/周的高产量，后续库存去化将迎来更大难题。

强预期与弱现实的博弈中，预期兑现与破灭笔者认为仍不足以带来价格的大幅变化。除库存去化问题外的另一条影响行情演变的主线便是铁矿石价格变化。

经过市场多轮推涨，铁矿石主力合约价格从年初低位到目前价格水平涨幅近80%，铁矿石部分品种现货价格甚至高于1000元/吨，这对于钢厂生产成本抬升是致命的，在疫情影响下，除中国外全球粗钢产量均出现不同程度下降，而铁矿石价格却逆势疯狂拉涨显然是有违常理的，回顾前几次大幅拉涨，单巴西某矿区因疫情停产的真假消息炒作不下3次，而港口铁矿石库存连续下降也为市场炒作带来助攻。

据海关数据显示，我国1-7月份铁矿石进口量为65955.5万吨,同比增长11.8%，截至8月28日我网公布的港口铁矿石库存量为11310.5万吨，同比下降832万吨，压港船舶数188条。按海岬型船15万吨载重量计算，预计压港铁矿石约2800万吨，除开正常压港，实际铁矿石隐性库存应增加2000万吨左右，加上目前铁矿石到港及发运数据并没有出现明显下降，铁矿石供应并没有想象中紧张，而所谓铁矿石供应结构性问题，钢厂则通过替代法得以解决。因此，铁矿石价格在随后几个月回归合理水平是大势所趋。

那么问题来了，铁矿什么时候跌？铁矿石供应过剩价格便会跌，铁矿石需求下降需要钢厂减产，钢厂减产无非主动减产和被动减产,主动减产则需要在价格下跌至钢厂成本线下或年度检修的情况下实现，被动减产则需要政府出台相关停限产方案。所以笔者得出结论：铁矿石价格下降需要成品材价格下跌至成本线下，倒逼钢厂减产后铁矿需求下降，或者等待年内政府出台采暖季错峰限产方案后被动减产后。还有一种可能是，钢材产量逐步下降，同时港口铁矿石卸港速度进一步加快，铁矿石进口量稳定的情况下铁矿石价格主动下跌，当然需排除一切突发因素影响。

关于钢材需求问题，笔者认为不宜太过于乐观。一方面房地产数据在近几月虽有回暖，但新开工面积同比仍为下降，同时国家多次重申“住房不炒”，加之近几年棚改及货币安置减少后房屋销售多以钢需为主，房地产用钢量在下半年不宜报过多期待；另一方面，对于基建领域，今年国内地方债的发行及各地区重大项目建设同比大增，下半年基建领域用钢或有增加，但对于长周期建设项目，用钢增量在短期仍难有大幅增加。

钢材供给端仍有一个难以忽略的问题便是进出口。1-7月份，全国进口钢材994.8万吨，同比增长49.3%；出口钢材3288万吨，同比下降17.6%。简单解读就是，今年国内钢材比去年多进口了330万吨，少出口了579万吨，即今年国内需多消化909万吨钢材。而北方地区雄安新区建设今年用钢增量都无法消化这么多钢材。

总结

综合来看，供给方面，短期钢材价格仍处于盈利阶段，钢厂主动大幅减产可能性较小，钢材供给仍将维持高位运行；需求方面，9月需求转暖，但表观消费大概率不及预期，库存去化速度或远不及上半年水平；原料方面，铁矿石价格在需求维持高位的情况下难以持续走弱。钢铁供需短期内内维持弱平衡概率较大，价格以区间震荡运行为主，但笔者认为，平衡随时可能被打破，建议商家控制库存，需谨慎操作。

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