【胡屹】黑色系节前讲预期，节后看实际，关注预期偏差带来的机会

导语：

春节将至，黑色系盘面却不平静；节后市场，各项预期交织，多空分歧更显。展望后市，在宏观“不急转弯”的政策呵护下，产业端究竟将有怎样的表现？需求能否维持？给予成材端强支撑的成本端，后续又将有怎样的变化？资金面又会掀起怎样的波澜？节前、尤其节后的黑色市场，核心驱动逻辑如何研判？哪些因素是影响行情发展的重点？

对于以上疑问，请听本期新春嘉宾——浙江新世纪期货策略研究负责人胡屹的观点。

个人简介：

胡屹，启迪策略研究负责人。理工科和心理学学历背景，十年期货专业经历。独创自下而上的金字塔投研体系——宏观择时-产业逻辑-安全边际-资金管理，有效把握市场趋势机会。专注月度级别周期判断，多次准确预判超30%的趋势行情，观点颇受市场认可，尤其擅长黑色系，对有色、农产品、化工亦有见地。

正文：

问题一：春节将至，行情却不平静，今年春节的螺纹市场相较往年，有哪些特别之处？节后的螺纹市场又该如何展望？

胡屹：首先，每年春节前后，钢材市场都呈现出非常明显的从累库到去库的过程，市场也将其视之为季节性规律，是钢材这个品种独有的特色。因此——

·节前累库、节后降库，就是这段时间的核心逻辑。

·累库的速度、库存的高点以及去库的信心，则决定了春节前后这段时间市场的预期，进而决定了这段时间的行情。

以上，是分析钢材节前节后行情的大前提。

基于以上，再和去年相比，应该说，今年更为乐观一些，主要原因在以下四点：

①疫情更为可控。

去年由于疫情的影响，导致市场、产业复工的节点在节后依然停滞，整体延后。今年则不存在这种现象，即使部分地区（如前段时间石家庄）发生疫情快速封城，但也在很快达到复工标准，全力推进复工，这对产业是有利的。

②过节时间更晚。

今年春节是在2月中旬，也就是说，过完春节就已经将近3月，而3月的气温，已经比较适合开工，北方也将结束供暖季。因此，从气温角度来讲，对春节之后需求的回暖亦更有利。

③“就地过年”政策加快复工、复产时间。

由于今年就地过年的政策倡导，春运的客流大幅减少，这也就意味着返乡的人数减少、时间缩短，有利于春季的复产、复工。

④产业信心更充足。

去年四季度收官的宏观数据非常乐观，中国需求恢复领先全球，这给了今年产业方面更足的信心。宏观政策呵护市场，不断表态“不急转弯”，又给产业的稳定性、需求的惯性带来很好的信心。这些，产业中的朋友应该深有体会，因为目前的市场来看，虽然高价，但大家利润都很好，对今年的干劲十足。

以上这四点，都使得今年的春节前后，市场处在一个乐观的预期中。

而这个“乐观的预期”，对春季行情来讲，十分重要。因为纵观历年来看，影响和左右春季行情最重要的因素就是预期偏差。

因此，展望节后、或者说春季的市场，我谈的最多的，也是预期。

问题二：根据您的分析，您认为决定春季螺纹走势重点在于“预期”？那如何验证这种预期？投资者是该将关注的重点放在对供需两端的追踪上？还是说要关注其他的因素，如成本、宏观等的变化？

胡屹：春季这段时间，决定螺纹走势的因素，确实挺复杂的。这段时间，就像天气会从冰冻到春暖花开一样，产业也要经历从冰点到旺季这样的过程。

因此，如果说实实在在的需求，那无疑是全年需求最差的阶段。但偏偏这时，市场在交易的，又并不是当下弱势的需求，而是对年后春季产业旺季的预期，也就是说，此时行情由预期驱动。直到开春后复工复产，产业端对预期进行证实/证伪，行情回才会逐渐回归基本面驱动。

基于此，就会发现，本来是市场最淡的时候，却往往是波动很高的时候。每年的2-3月份，市场总是会呈现高波动——从年前到年后春季，不论从乐观到悲观、抑或是从悲观转乐观，都是从预期驱动往产业驱动的转变。

若再详细展开来说，那可以把这段时间分为两个阶段：

第一个阶段是春节前开始的累库一直到节后库存高点出现；

第二个阶段则是库存高点出现之后的去库过程。

第一阶段的核心主要是预期，也就是我们当前所处的这个时间点。这段时间不会有需求的激增，预期的好坏往往决定行情的涨跌——

预期好，稳得住；预期差，市场情绪差，甚至会大跌。这在过去的几年中，都曾出现。

同时，既然是预期驱动，那在这个阶段，当下的基本面供需，就不应该是关注的重点。左右预期的政策前瞻、市场流动性、宏观一系列展望所带来的预期变化，才是关注的重点。

就今年来说，我们处在疫情之后“全球经济复苏、中国领涨”的大背景下，再加上第一个问题中我详细讲到的、今年预期偏乐观的四大原因。所以，整体来说，当前所处的阶段是偏乐观的。

第二个阶段去库正式开始，也就代表着真正的需求启动。

目前谈需求确实还不到时候，但等到市场真正进入去库阶段，那就不是“讲预期”，而是要“看现实”了。

市场往往会在这个阶段验证上一阶段的预期：

若预期高于现实，则价格回落甚至大跌，就是大概率事件；

若现实符合预期，那市场就会持续向上，期现共振形成正循环。

基于此，这一阶段最重要的因素也就变成了需求、成本和利润。

问题三：但无论是当下第一阶段，还是后续的第二阶段，成本对螺纹的支撑都至关重要，这一点在您上面的分析中也有提到，那能否请您分析下后续成本端的变化？

胡屹：观察后可以发现，原料端的季节性规律和成材端确有相似之处，但不同之处则有两点：

①原料端整体处在低库存的结构下，即使春节前有补库，库存基数仍然很低。

②春节、十一这些长假，中下游需求缩量明显，但生产端相对来说则较为平稳，只是小幅下滑。这也就意味着，钢厂这一端对于原料需求的稳定性，是大于中下游对钢材需求的稳定性的。

因此，总结下来就是，原料端本身是低库存，加之钢厂对原料端的需求相对稳定，这也就意味着，原料端的紧平衡格局，比钢材中下游需求复苏的力度要更为明确一些。

问题四：节前期货不平静，节后市场观点也很热闹，有些认为“春季躁动”，有些则讲“2月仍是震荡月”，您能否就这些热门观点，谈谈对于春季黑色系期货的机会？

胡屹：我的观点是连贯的。此前一月中旬的时候，基于资金情绪充分释放对于产业淡季、节前流动性的担忧，我谈到期货端应该会有一轮回落。一月下旬，整个黑色系出现了一波急跌，正是交易了这个逻辑。

但很明显，期货端跌了，现货端还是稳的。所以，接下来市场交易的逻辑，就将是我上面所讲的“第一阶段乐观预期”。也就是我们当前所处的阶段。

后续，则需等到库存高点出来，再看进入第二阶段的预期偏差。

期货的特点就是在现实和预期中不断的波动，其本质就是因为金融资本的参与放大了市场的波动率。比如2020年，现货价格稳定了近十个月，但期货却走出了大起大落的行情波动。我相信今年也将会如此。

整体来说，疫情的发生以及之后的政策、措施等等，都使得市场面临的情况和未来预期不同于以往，所以，套用以往的经验，或许并不适用。

因此，交易中，既要面对新的逻辑“大胆预判机会”，也要在后续的时间里不断的做逻辑方面的求证，才能真正把握到好机会。

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