Mysteel：冷轧上半年价格见顶 现货阶段理性震荡

截止6月11日Mysteel统计数据，全国冷轧板卷1.0mm均价为6279元/吨，周环比下跌57元/吨，月环比下跌853元/吨。其中，全国5月均价为6640元/吨，月环比上涨603元/吨，较上半年均价上涨727元/吨。

目前国内大宗商品价格依旧较高，但经过5月中下旬回调之后，钢材包括冷轧在内产品价格在上半年已然见顶，在高价格运行的背景之下，冷轧市场背后的运行逻辑如何？后市又将怎样？笔者将简单剖析。

【核心观点】

1、2021年上半年冷轧价格均价5913元/吨较2020年全年均价4477元/吨，上涨1436元/吨。在上半年价格全面推高的背景下，整体预计，三四季度价格下拉空间将不及上半年涨幅，在如此情况下，2021年全年价格重心将继续处于高位。

2、本轮冷轧板卷涨价的主要动力源于，全国大宗商品价格上涨。当然其背后的逻辑也源于疫情期间，全球货币量化宽松；碳达峰碳中和背景下的国内环保限产政策出台；以及全球经济复苏预期下，消费好转带动；当然，原料价格在资金炒作的背景下，也出现了走强。

3、5月数据显示，各类大宗商品价格突破十年新高，价格快速上涨严重影响下游生产可持续性，特别是成本端及生产资金链接带来较大压力，冷轧下游消费端表现乏力。政府开始关注大宗商品价格的运行生态环境，一系列“保供稳价”政策出台，使得近期价格出现冲高回落，乃至于短期市场进入震荡局面。

4、同样，出口情况较为火热，出口数据明显乐观。在国内钢厂出口订单不错的局面下，部分资源出口导向使得国内部分资源出现偏紧局面，资源内外部结构性矛盾有所演绎。

一、钢材价格持续高位，冷轧价格依旧偏高，品种价差扩大

Mysteel跟踪价格情况了解，截止6月11日，国内普钢综合价格指数为5581元/吨，较年初上涨872元/吨。基于国内钢材价格在原料高企背景下，经过5月中下旬大幅下跌之后，短期进一步下挫空间有限。因此，钢材价格或将维持高位，而冷轧价格仍在6000元/吨上方高位震荡。

表一数据显示，冷轧全国均价周环比下跌57元/吨，月环比下跌1005元/吨，但年同比仍上涨2136元/吨。

表一：全国主导市场冷轧板卷价格情况 数据来源：钢联数据

价差方面，在冷轧价格相对高位运行的情况下，冷轧与热轧价差也相对攀升。以上海市场为例，冷轧较热轧正常价差在400-600元/吨区间运行，但经过今年市场宽幅上涨之后，期间，一度扩大至1000元/吨甚至更高，目前而言，其价差在600-800元/吨之间。相对而言，其价差水平依旧较高，这样一来，钢厂吨钢利润也因价格高企及价差高位运行，而盈利较为乐观。

图一：上海冷轧热轧价差走势情况 数据来源：钢联数据

二、本轮冷轧板材价格大涨的运行逻辑

2020年各主要经济体为对抗疫情大量超发货币，规模如此巨大的货币量在今年环保限产以及海外需求复苏的预期推动下进入原材料市场开始炒作，助推大宗商品价格上涨。

如下图所示：疫情期间，各国政府均采用量化宽松政策，致使其广义货币M2增速均大幅上升，其中尤以美国为甚，其M2同比增速一度超过27%。

图二：全球主要经济体M2增速情况 数据来源：钢联数据

同时，我国原料端对外依存度相对较高，大量铁矿石以进口为主，大宗商品原料价格市场主导权由海外掌握，我国原料价格话语权仍显不足。

以铁矿石为例：2019年我国铁矿石进口量占全球铁矿石进口量的69%，资源对外依存度极高。其中，排名第二的日本进口铁矿石占比仅8%左右。因此，我国铁矿石其进口依存度情况可见一斑。

从铁矿石目前进口指数CFR价格看，澳洲主流中品粉矿青岛港价格为210美元/吨附近，较2020年4季度上涨80美元/吨，而澳洲综合开采成本仅在40美元/吨左右，其铁矿高价格高利润的背景下，也推高了国内钢价及压低了钢企在高价格背景下应有的盈利水平。

当然，今年碳达峰碳中和提出背景下，国内钢厂也开始要求全年控制总产量，唐山开始执行限产减排。河北唐山地区按照限产比例30%-50%执行，其影响钢坯、热卷、带钢等品种为主，理论值预算全年影响铁水产量为3500万吨。相较于2020年实际产量比，预估减少铁水产量月1100万吨。

最后，后疫情时代下，国内外经济稳步发展，对于大宗商品的消费需求居高不下。2020年家电出口明显火爆，其订单部分一度出现100%增长局面，这也对于冷系板材消费具备较强支撑。当然，今年一季度交货订单也使得整体消费依旧较为理想，也助推了钢厂出厂价及市场现货走高。

三、国内钢厂生产、出口情况解读

据统计，4月份，重点统计钢铁企业生产钢材6335万吨，比去年同期增长12%；钢材日产水平为211.17万吨，日产环比上升5.68%。1~4月份，重点统计钢铁企业累计生产钢材24223万吨，同比增长14%；累计销售钢材23904万吨，同比增长16.79%。其中，累计国内销售钢材22927.88万吨，同比增长17.19%；累计直接出口钢材976.14万吨，同比上升8.02%。

1~ 4月份，重点统计钢铁企业同去年同期相比，国内钢材销售量的增幅大于钢材产量的增幅，钢材直接出口量上升，表明重点统计钢铁企业增产的钢材在国内市场得到了消化，同时随着全球经济复苏，国际市场需求增长也促进钢铁企业生产。

就Mysteel对95样本钢厂调研数据显示，2020年1-6月（6月为调研预估，下同）产量为4345万吨，较2020年同比增长568万吨；今年除2月份春节因素，产量相对偏低以外，其余月份月产量数据均在720万吨以上。

图三：Mysteel调研95样本钢厂冷轧产量情况 数据来源：钢联数据

同样，调研数据显示，2020年1-6月出口量为109万吨，较2020年同比增长30万吨。从冷轧调研组跟踪来看，后期冷轧板卷产量偏高局面将继续维持，同时，其出口或将继续较为火爆。

2019年全国共出口热系板材1451万吨，根据4月28日发布相关品种的退税取消调整来看，本轮调整将涉及87.1%左右的热系出口量；冷系板材总出口2668万吨，本次调整将涉及29.1%左右的冷系板材出口量。而多数冷轧板卷、镀锌板卷仍享受退税13%局面，在国内外价差高企，且出口量依旧明显增长的情况下，后期或将通过同样取消冷轧板卷、镀锌板卷出口退税乃至加征关税，来对资源供应进行平衡。

图四：Mysteel调研95样本钢厂冷轧出口情况 数据来源：钢联数据

四、钢厂冷系板材出厂价调整情况分析

最新6月10日政策文件，国内钢厂板材冷轧主导内销价格7月份在6月份基础上平盘为主，实际订货不含税优惠350元/吨。殊不知，2021年上半年，除了3月份钢厂文件平盘为主，其余月份陆续分别不含税上涨500元/吨、400元/吨、100元/吨、150元/吨、650元/吨，其累涨幅度高达1800元/吨。

目前了解，从5月钢厂冷轧资源结算价格来看，多数主流资源企业结算成本在6700-6900元/吨，而6月份订货成本在7200-7300元/吨来看，即使，7月主导钢厂最终订货优惠增加350元/吨来看，短期成本依旧较高。

图五：主导钢厂出厂价调整情况 数据来源：钢联数据

五、下游消费表现情况分析

目前而言，整个国内冷系板材下游制造端中短期进入疲软阶段，包括汽车、家电、五金制品等主要生产方面，一方面，来源于需求本身；另一方面，高价格高成本背后，部分制造业利润明显下降，资金链较为紧张，这也抑制了消费的持续较好运行。

以汽车为例，阶段性表现不佳有所显现。据中国汽车工业协会统计分析，2021年5月，汽车产销为204.0万辆和212.8万辆，环比下降8.7%和5.5%，同比下降6.8%和3.1%。对于销量下降，主要原因仍是芯片供应短缺导致，而6月份的数据也不会太乐观，或许到三季度末会有一定缓解，同时原材料大幅涨价也对产业链造成影响，生产部分受到一定影响。

六、后期冷轧市场走势解读

首先，价格方面，经过5月份市场大幅涨跌的折腾之后，国家政策以稳为主，大宗商品价格行情走势或将相对较为平缓，暴涨暴跌局面将会减少。由于全年冷轧价格重心已经抬升，在原料成本推动下，今年三季度预计仍将在6000-6500区间理性震荡运行为主。

其次，供应方面，钢厂整体产量控制的背景下，钢厂冷轧产量仍可能出现增加，主要源于其较高的品种价差及国内外资源价差带来的利润趋势所致。

最后，需求方面，当前制造方面进入行业淡季，待“芯片”短缺局面缓解，高成本传导下游过程完成，下游利润出现复苏及资金流相对宽松，方能将对消费带来提升。当然，消费需求恢复也将持续较长时间，乃至下半年整个阶段。

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