Mysteel：2021年6月终端库存月度分析报告

一、宏观综述

1、制造业景气综述

根据国家统计局发布的中国制造业采购经理指数，6月PMI指数为50.9%，较上月微落0.1个百分点。整体来看，6月PMI指数与上月变化不大，绝对水平与2020年（50.9）持平，但仍处于景气区间，制造业保持平稳扩张。

（1）生产边际回落，内需小幅回升

生产方面，6月PMI生产指标分项为51.9%，较上月回落0.8个百分点，近期部分企业生产活动受到芯片、煤炭、电力供应紧张以及设备检修等因素影响，生产扩张放缓。需求方便，本月国内需求小幅回升，新订单指数为51.5%，比上月小幅上升0.2个百分点，内需得到温和修复，企业主动补库存动力增强。

（2）外需与内需分化，出口指数下行。6月新出口订单指数为48.1%，低于上月0.2个百分点，连续两月位于荣枯线下方，与当前逐渐恢复的海外需求存在一定背离，我们认为未来出口拉动力度或将受到一定限制。6月进口指数为49.7%，落至临界点以下，低于上月1.2个百分点，反映制造业生产用原材料进口量较上月有所减少。

（3）政策调控发力，价格指数下降。本月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均由升转降，分别为61.2%和51.4%，低于上月11.6和9.2个百分点。近期出台的一系列“保供稳价”政策效果显现，制造业价格快速上涨得到初步遏制。从出厂价格指数看，大部分行业均有不同程度回落，其中黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业下降幅度较大，均落至收缩区间；但石油煤炭及其他燃料加工业仍高于70.0%，产品出厂价格继续上升。

（4）不同规模企业PMI总体稳定。大、中型企业PMI分别为51.7%和50.8%，低于上月0.1和0.3个百分点，扩张力度小幅减弱。小型企业PMI为49.1 %，高于上月0.3个百分点，虽仍位于收缩区间，但景气度有所改善。我们认为，在当前原料价格仍处于高位水平的背景下，小型企业议价能力不足，抵御风险能力较弱，生产经营压力仍然较大。

图1：制造业PMI指数 数据来源：钢联数据

2、社会融资规模存量

2021年6月末社会融资规模存量为301.56万亿元，同比增长11%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为184.54万亿元，同比增长12.6%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为2.32万亿元，同比下降7%；委托贷款余额为10.93万亿元，同比下降2.6%；信托贷款余额为5.64万亿元，同比下降22.9%；未贴现的银行承兑汇票余额为3.5万亿元，同比下降5.8%；企业债券余额为28.58万亿元，同比增长6.7%；政府债券余额为48.5万亿元，同比增长16.8%；非金融企业境内股票余额为8.74万亿元，同比增长15%。

整体而言，6月新增社会融资规模3.67万亿，新增人民币贷款2.12万亿，均超出市场预期。7月15日，央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），实行全面降准。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.9%，预计释放长期资金约1万亿元。

根据市场分析，此次全面降准释放的一部分资金将用来对冲大量到期的中期借贷便利，另一部分资金用于弥补7月份中下旬税期带来的流动性缺口。同时缓解银行负债压力，加大对小微企业的支持力度，降低小微企业融资成本，加速市场经济流动。

图2：社会融资规模存量同比 数据来源：钢联数据

二、下游终端市场

表1:行业数据对比 数据来源：钢联数据

1、高温多雨天气影响施工节奏，钢结构终端采购意愿减弱

伴随高温多雨天气席卷全国，下游施工节奏受到一定抑制，钢结构行业景气度呈现继续回落态势。6月地产新开工数据同比继续收窄，竣工增速明显回升。具体来看， 6月房屋新开工面积累计同比上升3.8%，较上月回落3.1个百分点； 6月房屋施工面积累计同比增长10.2%，较上月回升0.1个百分点；房屋竣工面积累计同比上升25.7%，较上月增加9.3个百分点。

剔除2020年公共卫生事件影响，我们测算了2019年到2021年的地产数据，房屋新开工面积增速为4.72%，实现了年内同比转正。与此同时，房屋竣工面积较2019增速高达55.60%，结合房屋竣工累计同比大幅增加的数据，我们可知房屋竣工潮已初步显现， 2020年由于疫情压制的竣工将在下半年或者2022年集中释放。

当前由于处于消费淡季，加之下游企业工程回款逾期率增加，下游采购意愿并不强烈，原料库存量明显下降。根据Mysteel调研，截至6月30日，钢结构行业样本企业原料日耗月环比下降47.64%，原料库存月环比下降25.02%，预计高温季节下钢结构行业需求呈继续走弱态势。

图3：房地产开发指标 数据来源：钢联数据

2、挖机内销延续淡季趋势，出口销量继续向好

2021 年 6 月挖机销量23100台，同比下降6.91%；其中国内销量16965台，同比下降21.91%; 出口6135台，同比增加111.48%。与此同时，挖掘机开工小时数当月同比为-13.10%，较上月降幅缩小1.6个百分点。

在去年宽松的经济刺激政策下，挖掘机销量不断创下新高，淡季需求叠加高基数影响，挖掘机销量同比数值连续三个月走弱。5月随着大宗商品价格触顶后回落，下游成本压力得到一定缓解，挖掘机开工时长有所增加。但当前处于传统挖机消费淡季，终端企业生产力度减缓，原料呈现累库趋势。根据Mysteel调研，截至6月30日，工程机械行业样本企业原料库存月环比上升130.21%。我们认为，3-4月份高销量预支了部分需求，专项债发行进度仍较为缓慢，加之高温多雨天气进一步影响施工节奏，工程机械行业或将继续稳中趋弱运行。

图4：挖掘机产销指标 数据来源：钢联数据

3、6月家电行业稍显低迷，销量同比下滑

据奥维云网统计数据显示，6 月家用空调线下销量同比下滑7.21%，线上销量同比上涨2.08%； 6 月冰箱线下销量同比下滑18.13%，线上销量同比下滑2.03%。从终端销售数据来看，受618 年中线上大促的刺激，6 月份线上家电销售有所回暖，但线下销量同比回落。

根据Mysteel调研，截至6月30日，家电行业样本企业原料日耗月环比下降40.31%，原料库存月环比下降32.55%。按照历史经验，6月为传统消费旺季，但线下市场表现相对低迷，我们认为线下销量回落的原因有三：1、去年在宽松的货币政策下，家电行业持续复苏，同期基数相对较高；2、今年多雨天气导致平均气温相对下降，空调冰箱需求随之减弱；3、大宗商品的持续涨价使得部分产品价格提高，价格敏感型客户消费意愿降低。

高温天气的延迟到来，家电行业销售基本面有望明朗，但考虑到终端企业产成品库存仍处于相对高位，我们认为家电行业需求或相对稳定。

图5：家用空调产销增速 数据来源：钢联数据

图6：冰箱产销增速 数据来源：钢联数据

4、汽车市场进入淡季，销量供给同比下行

2021年6月汽车销量实现2015000辆，环比下降5.3个百分点。其中乘用车销量实现1569000辆，环比下降4.7个百分点。6月汽车进入淡季，芯片短缺继续对汽车行业生产情况造成影响，汽车终端企业开始放缓生产节奏。由于部分热门车型库存十分紧张，交付时间无法确定，消费者购车时间延后甚至取消订单，汽车销量环比下滑。

图7：中国汽车销量指标 数据来源：钢联数据

2021年6月30日，中国汽车流通协会发布的最新一期“中国汽车经销商库存预警指数调查”VIA（Vehicle Inventory Alert Index）显示，2021年6月汽车经销商库存预警指数为56.1%，同比下滑0.7个百分点，环比上涨3.2个百分点，库存预警指数位于荣枯线之上。

图8：库存预警分指数 数据来源：钢联数据

从分指数情况看：调查显示，6月库存、市场需求、平均日销量指数降幅较深，从业人员、经营状况指数与上月基本相当。经销商持续消化库存，总体库存量进一步下降，市场需求指数和平均日销量指数大幅回落，既有芯片短缺带来的供给层面原因，也有汽车消费淡季需求不足的影响。

根据Mysteel调研，截至6月30日，汽车行业样本企业原料日耗月环比下降21.72%，原料库存月环比下降23.53%。汽车生产厂家在缺芯的压力下生产节奏放缓，加之7月学生及家庭出游增加，经销商客流及汽车销量受到影响，需求继续面临不足的局面，供需矛盾下预计汽车行业经营情况仍不及预期。

三、上游原料市场

表2：原料市场数据对比 数据来源：钢联数据

1、传统消费淡季抑制原料采购需求，钢结构行业原料日耗继续走弱。根据Mysteel调研，截至6月30日，下游终端企业板带原料日耗月环比下降9.01%，原料库存月环比上升11.56%；下游终端企业中板原料日耗月环比下降5.56%，原料库存月环比上升66.67%；下游终端企业型钢原料日耗月环比下降30.72%，原料库存月环比下降44.98%。受高温多雨天气影响，下游施工企业节奏放缓，对板带、型钢需求环比下降，预计原料采购继续走弱。

2、本月挖掘机和汽车销量继续呈现淡季特征，厂家生产扩张力度减弱，工业棒材采购意愿降低。根据Mysteel调研，截至6月30日，下游终端企业工业棒材原料日耗月环比下降33.81%，原料库存月环比下降52.05%，预计下月工业棒材需求仍较为弱势。

3、6月家电线上销售走强，线下销售相对低迷，企业产成品库存持续增加。截至6月30日，下游终端企业冷镀原料日耗月环比下降17.06%，原料库存月环比下降39.63%，预计下月冷镀市场需求稳中趋弱。

四、总结

整体来看，6月制造业生产端扩张力度放缓，内需小幅回升，大宗商品价格稳定在一定程度上缓解了下游企业资金压力。然而在传统消费淡季下，钢结构、汽车和工程机械行业需求相对弱势，家电行业线下销量不及预期，原料需求或将面临一定走弱风险。

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