Mysteel：焊管企业边际利润增加 产业链利润有望重新分配

今年以来，焊管企业利润情况一直不大理想，上半年对于焊管这个品种有大半时间处于负盈利状态，连附加值偏高的镀锌管产品利润也偏低，今年的盈利状况甚至差于疫情过后的20年。对比近3年焊管的利润表现，18-19年焊管理论计算利润在100-200元/吨左右，且各月利润情况基本遵循淡旺季规律，而20年利润值大增后下降，疫情对于钢管行业的影响开始发酵，部分时间利润值为负。而进入8月，我们发现，焊管厂边际利润出现增加，理论利润开始由负转正。对于焊管行业来说，这也许是一个释好信号，焊管行业上下游利润有望重新分配。

图1：焊管订货利润图

图2：镀锌管订货利润图

首先，我们来看看，前期焊管利润为什么大幅下滑。

产品利润的变化主要受两个因素影响，成本和需求情况，成本端除去较为固定的运营成本、运输成本等，原材料成本是最重要的因素。今年热轧带钢价格持续高位运行，以唐山地区232-355mm热轧带钢为例，2月开始就进入持续性上涨行情，在突破5000元/吨以后，一路向上，目前报5680元/吨左右，带钢利润从2020年下半年开始出现明显增加，目前核算下来的调坯热轧带钢利润大约在400元/吨左右，长流程带钢利润高达800元/吨。

图3：调坯带钢利润图

数据来源：钢联数据

短期的成本推涨能促成一定的接单量，但成本端的持续上涨无疑使得下游企业消化能力减弱，终端原料库存减少，下游企业受累，从全国焊管成交量中，我们可以侧面佐证这点。2-5月的价格上涨行情中，仅在刚开市的2月份焊管成交量出现大幅放量，此后的成交量走势上下反复震荡。在价格上涨周期中，2-3天的成交放量，再出现下滑，而后再增加。对于下游企业，库存量下降，库存使用周期变短，焊管需求总量减少。

图4：全国焊管成交量图

数据来源：钢联数据

那么，这次边际利润增加，是昙花一现还是一个好的开端，笔者认为有两个可能。

一种情况，原材料价格继续下降，焊管价格理性回调，生产、流通环节成本降低。伴随9-10月的南北方集中施工期，需求得到改善，中间环节利润增加。

第二种情况，原材料难改上涨趋势，焊管价格被动推涨，终端企业接受不了，利润倒挂情况得不到改善。

因此，原材料的价格走向对于整个产业链能否实现良性循环有着重要的意义。从带钢的供需情况来看，由于带钢利润情况较好，京津冀地区调坯带钢厂产能利用率明显回升，长流程带钢产能也有所释放，调坯厂产能利用率为73.61%，长流程企业为68.37%，带钢供应压力有一定的减弱。从带钢的需求面来看，带钢高位资源成交困难，市场基本仍以低价出货为主，全国热轧带钢社会库存在82.43万吨，显著高于去年同期的56.42万吨市场库存消化较慢，原料端需求面偏弱。

图5：带钢社会库存

此外，我们需要关注到下半年各地陆续出台的减产计划，短期来看，板材需求表现好于长材，利润也在增加，因此钢厂的检修减产的重点方向可能主要是在螺纹品种上，本周螺纹钢周产量为317.99万吨，周环比下降10.88万吨，线材产量为148.62万吨，周环比下降5.19万吨，产量下降将对铁矿价格造成打压，一定程度上利空原料价格，对成品形成利多。

综合以上各点，笔者认为三季度焊管上游成本压力有可能得到一定的缓解，上中下游产业链利润有望重新分配，原材料价格有所回调，行业才能更良性循环。对于再出现五月份的持续性上涨行情，个人认为可能性不大，短期下游需求不足以支撑这样的价格上涨，市场客户还是会以消化市场内部库存为主。

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