Mysteel：2021年7月终端库存月度分析报告

【核心观点】

7月部分企业进入集中设备检修期，局部地区受到高温洪涝灾害和公共卫生事件影响，生产端扩张速度有所放缓。钢结构行业需求整体虽然偏弱，但部分订单后移，生产节奏或将逐步恢复正常。随着地产竣工加速，作为地产后周期的家电行业，生产和需求有望在8月得到修复，终端企业原料日耗均有所回升。然而工程机械和汽车行业在淡季消费的背景下，销售情况仍呈弱势，原料需求仍将继续面临走弱风险。

一、宏观综述

1、制造业景气综述

根据国家统计局发布的中国制造业采购经理指数，6月PMI指数为50.4%，较上月回落0.5个百分点。按照以往经验，6月和7月PMI指数相差不大，但今年出现明显回落，我们认为，这是由于7月部分企业进入集中设备检修期，局部地区受到高温洪涝灾害和公共卫生事件影响，生产端扩张速度有所放缓。

（1）生产扩张速度继续回落。生产方面，7月PMI生产指标分项为51%，较上月回落0.9个百分点，生产扩张速度继续延续边际放缓趋势，我们认为这是由于7月部分企业进入检修期，“碳达峰”“碳中和”运动对高碳行业生产经营情况造成一定影响，局部疫情和洪涝灾害也在一定程度上拖累生产指标。

（2）外需内需双双走弱。6月新订单指数和新出口订单指数为50.9%和47.7%，分别较上月回落0.6和0.4个百分点。其中新出口订单指数已是连续4个月回落，反映出我国未来出口动能略显不足的问题。本月内需小幅走弱，同时产成品库存累积，原料库存下降，需求不佳的情况下，企业补库意愿不强。

（3）价格指数有所回升。本月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为62.9%和53.8%，高于上月1.7和2.4个百分点。从主要原材料购进价格指数看，制造业采购成本普遍上涨。从出厂价格指数看，黑色金属冶炼及压延加工业为50.3%，微高于临界点，表明行业产品出厂价格基本保持平稳，钢铁行业“保供稳价”政策效果持续显现。

（4）不同规模企业分化加剧。7 月大型企业 PMI 为 51.7%，与上月持平；而中、小型企业 PMI 分别为 50.0%和 47.8%，低于上月 0.8 和 1.3 个 百分点，小型企业回落幅度相对更大，我们认为，小型企业受原料和中上游涨价影响较大，抵御风险能力较弱，经济增长动力相对落后。

2、社会融资规模存量

2021年7月社会融资规模增量为1.06万亿元，比上年同期少6362亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加8391亿元，同比少增1830亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少78亿元，同比少减446亿元；委托贷款减少151亿元，同比少减1亿元；信托贷款减少1571亿元，同比多减204亿元；未贴现的银行承兑汇票减少2316亿元，同比多减1186亿元；企业债券净融资2959亿元，同比多601亿元；政府债券净融资1820亿元，同比少3639亿元；非金融企业境内股票融资938亿元，同比少277亿元。

从数据上来看，7月社融增量低于预期值，人民币贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票以及政府债券当月新增值大幅减少。考虑到当前工地及下游企业仍面临资金紧张和成本较高的问题，在当前信用水平较为紧缩的条件下，制造业生产仍面临一定压力。

二、下游终端市场

1、部分订单延后，钢结构行业施工节奏有望恢复

根据Mysteel调研，截至7月31日，钢结构行业样本企业原料库存月环比下降8.44%，原料日耗月环比增加27.59%。7月大宗商品价格整体上涨，叠加高温、疫情及洪涝灾害因素影响，原料的运输和消耗受到一定阻碍，下游施工企业囤货意愿不佳，原料库存呈现继续下降的趋势。需求方面，根据我网调研的钢结构企业样本订单，8月新增订单情况环比7月份大致持平，钢结构整体需求表现依旧偏弱。但由于部分订单后移，随着高温影响逐步褪去，下游生产节奏有望在8月份得到一定恢复，原料日耗随之上升。

6月地产新开工数据同比继续收窄，竣工增速明显回升。具体来看， 6月房屋新开工面积累计同比上升3.8%，较上月回落3.1个百分点； 6月房屋施工面积累计同比增长10.2%，较上月回升0.1个百分点；房屋竣工面积累计同比上升25.7%，较上月增加9.3个百分点。

剔除2020年公共卫生事件影响，我们测算了2019年到2021年的地产数据，房屋新开工面积增速为4.72%，实现了年同比转正。与此同时，房屋竣工面积较2019增速高达55.60%，结合房屋竣工累计同比大幅增加的数据，我们可知房屋竣工潮已初步显现， 2020年由于疫情压制的竣工将在下半年或者2022年集中释放。综合来看，预计8月份钢结构行业景气度小幅回升。

2、工程机械内销延续下降趋势，下游补库意愿不佳

根据Mysteel调研，截至7月31日，工程机械行业样本企业原料库存月环比下降74.16%，原料日耗月环比下降65.80%。原材料的涨价使得工程机械制造企业资金压力较大，同时在一定程度上抑制了下游项目开工意愿，在成本增大和需求淡季的双重作用下，工程机械行业补库意愿低迷，原料库存转降。由于今年专项债发行节奏迟缓，施工企业资金未能及时到位，加之挖掘机作为耐用品，在去年销售基数较高的背景下，挖掘机内销继续走弱。根据工程机械行业协会，2021年7月挖掘机销量17345台，同比下降9.20%，因此生产端原料日耗环比走弱，行业景气度下行。

2021年7月挖掘机小时开工数为106.20小时，同比去年下降15.78%。由历史数据可以看出，受制于资金压力，挖掘机开工情况已连续4月同比往年下降，从侧面印证挖掘机内需在逐步走弱，预计短期内工程机械行业仍维持稳中偏弱态势。

3、高温天气延迟到来，家电行业生产节奏加强

根据Mysteel调研，截至7月31日，家电行业样本企业原料日耗月环比上升16.44%，原料库存月环比上升1.56%。虽然6月家电行业受到高温天气推迟及终端产品涨价影响，销量有所下滑，但随着房地产竣工的加速，地产后周期行业需求有望得到修复，家电行业补库需求得到一定提振，原料日耗也环比增加。

值得注意的是，7月家用空调产成品库存为1944.9万台，环比上月下降122万台；冰箱产成品库存36.5万台，环比上月下降52万台，产成品库存下降的情况下，家电行业或将在8月份主动加快生产节奏。

4、传统淡季持续发酵，汽车行业供需两弱

根据Mysteel调研，截至7月31日，汽车行业样本企业原料日耗月环比下降2.34%，原料库存月环比下降5.80%。在传统消费淡季的背景下，台风汛情及公共卫生事件对终端需求造成冲击，加上芯片短缺，部分厂家生产动能不足，原料日耗和原料库存双双走弱。今年7月，汽车产销分别完成186.3万辆和186.4万辆，环比分别下降4.1%和7.5%，同比分别下降15.5%和11.9%。

库存方面，7月经销商库存压力小幅环节。2021年7月31日，中国汽车流通协会发布的最新一期“中国汽车经销商库存预警指数调查”VIA（Vehicle Inventory Alert Index）显示，2021年7月汽车经销商库存预警指数为52.3%，同比大幅下降10.4个百分点，环比下降3.8百分点，库存预警指数位于荣枯线之上。

分指数情况来看，7月市场需求、平均日销量、经营状况指数回升，主要是6月需求转化延期释放加上暑期购车带动一定销量。由于厂家产能不足，经销商持续消化库存，库存指数进一步下行。

考虑到芯片短缺的问题尚未解决，汽车需求仍处于淡季，预计8月汽车行业生产情况仍以稳中偏弱为主，原料采购环比下降。

三、上游原料市场

1、钢结构行业生产订单延后，施工节奏逐步恢复正常。据Mysteel调研，截至7月31日，下游终端企业中板原料日耗月环比上升11.43%，原料库存月环比下降48.00%；下游终端企业型钢原料日耗月环比下降35.92%，原料库存月环比下降31.18%。目前钢结构行业原料库存水平偏低，随着天气好转，下游资金逐步落地，预计中板和型钢需求有望走强。

2、工程机械产销继续走弱，厂家扩张力度不足，工业棒材及板带采购意愿降低。根据Mysteel调研，截至7月31日，下游终端企业工业棒材原料日耗月环比下降51.96%，原料库存月环比下降64.29%；下游终端企业板带原料日耗月环比下降21.28%，原料库存月环比下降35.52%；预计下月工业棒材和板带需求仍较为弱势。

3、家电行业销量不及预期，汽车受芯片及淡季消费影响产销两弱。截至7月31日，下游终端企业冷镀原料日耗月环比下降2.99%，原料库存月环比下降13.12%，预计下月冷镀市场需求稳中趋弱。

四、总结

整体来看，受原料价格上涨及局部洪涝疫情灾害影响，制造业生产扩张速度有所放缓。钢结构行业需求整体虽然偏弱，但部分订单后移，生产节奏或将逐步恢复正常。随着地产竣工加速，作为地产后周期的家电行业，生产和需求有望在8月得到修复，终端企业原料日耗均有所回升。然而工程机械和汽车行业在淡季消费的背景下，销售情况仍呈弱势，原料需求仍将继续面临走弱风险。

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