Mysteel：“双控”政策下四季度钢材供需分析

摘要：

下半年限产预计不会造成钢材过于紧缺，但对主要品种影响程度不同，或将造成螺卷强弱关系转换。中长期看成材绝对价格，预计涨幅有限。随着时间的推移，钢厂利润预期增厚，后期或将着手套期保值。远月期现结构发生改变，远期合约或将持续贴水趋势。

下半年仍需关注：“双控”政策执行力度及范围、专项债释放进度、中澳贸易关系、政策变量等影响因素。

一、市场回顾

为横向比较疫情以来主要品种的价格强弱变化，我们采取以2020年3月初价格为基价，做出各品种相对价格的变化。可以发现最靠近下游的螺纹、热卷价格表现平稳，而原料相对波动较大。国内钢厂为广大的下游企业提供了相对稳定的价格环境，一定程度平抑了上游价格的不稳定性。特别是5月份以来，在国内稳价政策号召下，以宝钢为代表的国内钢企，主动为下游降价让利，并保持价格降后稳定，提供了全球最便宜的钢材原料。在一定程度上抑制了PPI的持续上涨。

下半年伴随着“双控”政策的落实，超预期限产让我们实现了稳价格和减少外汇损失的双重目标。铁矿与国内品种发生了明显的剪刀差。从整体效益出发，通过政策手段，调节了国内钢厂内卷现象，也调节了矿商、钢厂、下游利润分配不均衡的现象。充分体现了我国的制度优势，和宏观调控的必要性。

当前市场行情多变，有宏观、供需、政策等多方面因素影响，都是一些难控变量，让人找不到方向。回望过去，一些预期发生改变，如：铁矿石全年降库紧平衡、粗钢难以同比不增、需求将会保持韧性。展望未来，一些声音开始出现，如：铁矿石供大于求不可逆、粗钢产量可能同比下降、房地产新开工大幅度下滑，需求变弱。对于后市，笔者从2个问题出发，简单谈谈自己的看法。

二、后市展望

1、根据粗钢同比不增的要求，是否会造成钢材紧缺？

据统计局数据显示，截至2021年8月，全国粗钢累计产量为73302万吨，累计同比高3678万吨。如若完成粗钢同比不增，9-12月份月均产量应下降919.5万吨。考虑到部分地区要求11月前完成任务量，节奏上或呈现先紧后松的限产格局。月均粗钢下降919.5万吨，相当于产量同比降幅约9.8-10.4%。比今年1-8月份月均产量下降9.9%。

下半年“双控”政策面向全行业，对下游企业也会有影响，且由于成本较高，及出口订单下滑，目前下游接单明显变弱。7月房地产新开工面积也呈现明显回落，同比下降21.49%。从近日头部房企的资金状况及股价表现来看，排除政策扰动，判断本次开始的新开工面积大幅下降具有趋势性。通过跟踪粗钢表观需求发现，自5月份开始同比快速下滑，时间点恰逢中央要求保供稳价，叠加今年专项债发放进度较前两年明显减慢，或是需求侧受到调控。截至8月份，粗钢表需同比下降13.22%。

从今年市场表现来看，钢材、焦化产能并没有不足，相反，钢材库存始终处于高位。而焦煤之所以引起短期供需矛盾，主要由于国际环境和表外产能无法有效衡量所致。因此下半年在调节表内数据（钢材供需）匹配上，相信宏观政策将得以更好发挥，总体保持供需平稳运行。9-12月份粗钢表需和粗钢供给下降幅度基本吻合的观点符合逻辑。

截至9月16日，螺纹钢总库存1036.36万吨，热卷总库存359.4万吨，分别较2019年同期高出284.54万吨、21.18万吨。提供了一定的蓄水池功能，并且还有政策引导稳价。因此限产或将引起降库加快，但短期供需矛盾暂不会尖锐。

五大品种库存1985万吨，若和2020年比较，同比下降248.5万吨，其中螺纹少了200万吨，此次限产主要集中在建材大省江苏，许多钢厂大幅限产甚至完全停产，因此近期卷螺差大幅度收窄亦在情理之中。不排除螺纹价格反超热卷的可能。

2、成材短期基本面良好的情况下，是否会跌价？

经过淘汰落后产能、产能集中度提升之后，现阶段钢厂鲜有亏损，一般来讲钢厂无压力的情况下，钢价易涨难跌，表现较有韧性，而每次大跌也是以探到钢厂盈亏平衡结束。但短期基本面良好，也需考虑中后期的演变。以2018年为例，下半年也是基本面良好，钢厂利润很高，在当年11月份连续四周的持续去库中，钢价突然出现了千元级别的下跌，期间无人接盘。

成材端基本面良好，有利于扩钢厂的利润空间，随着限产执行，原料成本进一步塌陷，成材缓跌或走强，钢厂利润将显著走高，更不会不讲政治的抬价。从当前节点和利润空间来看，2018年11月份的“跌价惨案”不会发生，但是过分看高成材涨价，逻辑并不成立。

今年期现升水结构明显，逻辑上看，伴随着钢厂利润走扩之后，预计后期钢厂将着重考虑成材套保锁定利润。因此远期合约或将逐渐走出贴水趋势。

操作建议：短期来看成材较有韧性，铁矿依旧承压。而中秋、国庆节前备货叠加江苏区域超预期限产或将迎来现货市场最强表现。进入十月份需要验证需求韧性，不排除高位走弱的风险。建议在成材利润走扩以后，钢厂及市场库存较大的贸易商需要择机套期保值。

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