“入富”效应逐步显现，外资流入有望继续加码

尽管中美10年期国债利差有所收窄，但当前外资流入国内债市的热情依旧不减。

分析人士认为，在国债“入富”、国内金融市场持续开放、政策利好频出等诸多因素的带动下，后续全球投资者不断涌入，分享中国经济发展成果仍为大势所趋。

外资“热情”依旧

债券通公司发布的最新数据显示，2021年10月，“债券通”交投活跃，日均交易量达279亿元人民币，环比增长18%，同比增长63%；月度总交易量达4466亿元人民币，交易笔数为5911笔。

尽管部分投资者倾向于认为中美利差维持震荡或进一步压缩会影响外资持续流入的热情，但现实情况却好于预期。

据记者了解，目前中美10年期国债的利差在130BP至140BP区间，处于历史中等偏高水平，而支撑“中美利差继续压缩”观点的主要因素有两方面。其一，是美国通胀压力抬升背景下，美联储启动缩债计划(Taper)已成定局，美国10年期国债收益率很可能会有一波上行走势；其二，是中国房地产市场持续走弱，国内经济下行压力较大，若货币政策加快放松，那么中国10年期国债利率可能会继续下行，彼时中美利差的压缩无可避免。　

中金公司此前进行的债市调查亦显示，有41%的受访者认为中美10年期国债利差会逐步压缩到100BP至130BP；31%的投资者认为利差会在目前区间震荡；11%的投资者认为利差会大幅压缩到70BP至100BP甚至更低水平；另有12%的受访机构认为利差会回升到150BP至200BP。

“然而，外资流入的步伐并不会因此放缓。”一位机构交易员在接受记者采访时直言，“因为不论是国债‘入富’，还是管理层决定延长境外投资者投资境内债券市场税收优惠政策至2025年，抑或是人民币资本市场的持续开放……当前仍有诸多因素对外资流入构成支撑。”

实际上，根据外汇局统计，到2021年9月末，外资持有的境内债券规模为6176亿美元。其中，上半年的外资净增持规模为1018亿美元，同比大幅增长了71%。

“三季度以来，外资买债规模虽较上半年高位有所回落，但跟2019年的同期对比，仍然增长了7%。”国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英说，“从中长期来看，外资稳步配置人民币债券仍为大势所趋。”

乐观情绪升温

值得注意的是，自2021年10月29日起，中国国债将在未来36个月内被分批纳入富时世界国债指数（WGBI），其权重在2024年9月完全纳入后预计将达5.25%左右。至此，中国国债已加入全球三大主流债券指数。这是中国与全球市场接轨的又一个重要里程碑。

据悉，中国国债纳入富时世界国债指数首日，来自日本资产管理公司的ETF和基金交易十分活跃。

德意志银行集团大中华区宏观策略主管刘立男告诉记者：“境外投资者正加速配置人民币债券资产，预计至2024年三季度末，‘入指’将为国债市场带来总额约1050亿美元的资金流入，月流入规模有望达29亿美元。”

根据德意志银行测算，自2015年末以来，境外投资者已开始不断加码人民币债券资产，每年债市的流入资金规模更是从2015年的470亿元人民币上升至2020年的1.073万亿元人民币。此外，截至 2021年9月底，境外投资者持有的人民币债券约达 3.94万亿元，占国内固定收益市场总额的3.15%。

瑞银证券中国利率市场策略分析师夏愔愔表示：“加入WGBI后，可能带来的月均资金流入规模约为250亿元人民币，这相当于今年前9个月境外机构所持国债的月均净增量的50%以上。我们预计，2021全年中国债券市场的外资流入规模将达到8000亿元人民币（约1250亿美元）。”

当前，更有不少乐观的机构判断，到2024年10月左右，境外机构的持仓占比将落在12.10%至12.67%之间。

利好因素积聚

“向后看，主动型资产管理基金和全球储备基金于结构性配置需求的增长，将加速离岸资金流入中国债市。”刘立男称。

毋庸置疑，眼下仍有诸多利好因素对吸引外资构成支撑。

其一，是人民币债券具有相对估值优势。过去十年间，中美十年期国债利差在0到250个基点内波动，目前在133BP左右，处于中间位置。即便未来利差进一步收窄至100BP，仍能有效缓解收益率波动风险。

事实上，今年以来，中国的十年期国债收益率始终在3.0%上下窄幅波动，远高于美国和欧盟等实施低利率甚至负利率的经济体，表现出了比较高的投资价值。

其二，是人民币资产具备低波动性特征。以人民币货币和收益率波动来衡量，人民币债券在新兴市场资产中被公认为相对“安全”的资产。

“主权信用风险相关指标显示，我们的主权信用风险是低的，人民币币值是稳定的，这些都是投资价值的表现。”王春英指出。

其三，是人民币资产能够风险分散。由于人民币债券收益率与全球主要债券收益率的相关性远低于其他新兴市场债券，因此人民币债券作为分散风险的资产配置优势明显。这是由于中国债券市场本土化水平较高，境内投资者占国债和政策性银行债的市场比例分别为89%与94%。

无疑，在复杂多变的市场环境下，人民币债券有利于国际投资者降低投资组合的波动幅度，并且可以优化其综合收益，这凸显了人民币债券分散风险的配置意义。

其四，是中国债券市场的国际化水平仍在不断提升，而这也是吸引配置型资金流入的重要原因。截至目前，中国国债已被纳入全球三大主要债券指数。根据市场机构的估算，中国的资产在三大指数中的占比将在5%到10%之间，排在所纳入的新兴经济体资产的首位。未来随着境内债券市场的稳步发展，各类债券产品不断丰富，以及相关法律制度与国际市场不断接轨，必然会有更多被动型和主动型的配置资金流入。

总而言之，相较于中国庞大的债券市场规模，外资占比依然较低，未来还有极大的增长空间。

“我们预计，未来中国将逐步放宽利率衍生品、外汇衍生品和信用衍生品的市场准入，为境外债券投资者提供更为丰富的风险管理工具。”刘立男判断，“2021年将有8000亿元海外资金流入人民币债券市场，2021至2025年间，海外资金流入人民币债券市场的资金总规模料达4万亿元人民币(约合5900亿美元)。”

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