Mysteel解读：京津冀建材去库理想 低估值有望改善

自11月份宣钢停产以来，京津冀建材供给每况愈下，随之而来钢厂消息纷至沓来，承钢停产一座高炉，敬业建材产量减半，东华和鑫达停产，至目前而言主要钢厂减产趋势仍未出现明显转向，而此时京津冀主要建材市场库存加速去库，规格短缺成为普遍现象。那么，在供给大幅缩减背景下，京津冀建材价格表现却“不争气”，全国“低洼”格局仍在持续。钢厂减产进行时，京津冀建材价格能否转“牛”。

主要钢厂生产情况

目前只有河钢乐钢2螺1线全开；承钢仅一条螺纹在产，线材不饱和生产；鑫达全停；东华线材在产，螺纹停产；敬业螺纹减产比例40-50%。5家钢厂主要流通钢厂减产力度在50%左右，叠加此前宣钢10月份停产，京津冀建材低位供给前所未有。虽然低供给对本地价格形成底部支撑，但对全国“低洼”并起到改善作用。

库存去化情况

10月份以来低供给，为库存快速去化奠定基础。数据反馈，10月7日京津冀建材库存在119.73万吨，同比增15.8%，之后库存开始快速下降，至目前库存64.17万吨，同比高4.6%。其中北京10月7日至目前库存降幅高达56.2%，库存同比降16%，降库快且理想。

鉴于目前钢厂生产低位，主要流通钢厂到货偏少格局将持续，另外，在价格“低洼”模式下，东钢厂对本地虽有投放想法，但碍于价格低，资源只能转战其他区域。因此判断，库存有望继续保持降库趋势。

区域价差情况

首先看，北京与杭州的螺纹钢价差，年初至今平均价差在负102元/吨，全年价差波动在负500至正400元/吨波动，价差波动浮动较大。最近一个月平均价差为负119元/吨，当前价差在负190元/吨。两地之间价差的运行逻辑，杭州下游需求所处旺季特征，而北京周边需求渐淡，淡季需求有所体现。库存上，两地库存水平相差不大，库存均为偏低水平。钢厂供给方面资源东北材南下趋势逐渐明朗，杭州为重点目标区域，预计资源供给能力强于京津冀。另外，京津冀区域有限产要求，且有冬奥会的影响，预计环保对钢厂的影响难以放松。因此来看，两地价差缩小概率更大。

再看北京与广州价差。按惯例冬季北材南广州是趋势所在，往往冬季北京与广州价差将拉大。今年价差波动多在负600至正100元/吨波动，可以说大部分时间在负值波动，目前两地价差在负520元/吨，与2020年同期基本持平，考虑到冬季越是深入，广州消费优势愈加体现，价差继续走差概率更大，因此后期价格即便反弹，北京也弱于广州。

北京与太原价差频繁波动，一般情况下价差在负50至负300元/吨波动，目前价差在负80元/吨。

最后看北京与济南价差，全年价差波动在负400至负50元/吨波动，全年平均在负215元/吨。目前价差在负250元/吨，处于全年均值偏上。以目前价差，刨除运输的费用，京津冀钢厂仍可将资源投向济南，进而分流本地资源供应压力。

观点与逻辑

1、京津冀减产力度未见减退，但再减空间微乎其微，可以确定的是阶段性减产已至最高。冬季限产叠加冬奥会影响，预计产量恢复阻力依然大，市场预期后期京津冀钢厂限产、减产力度强于外围。

2、成本坍塌，钢厂利润得到修复，叠加压减粗钢产量的任务超预期，复产积极性需重点关注，特别是京津冀以外钢厂。

3、较长时间价格“洼地”格局，已较好阻碍了东北材资源向本地输送，为本地快且狠的去库节奏保驾护航。

4、京津冀去库理想，一个半月时间，库存降幅高达56.2%，而且在钢厂持续减产的状态下，库存将继续下降，且伴随规格短缺现象。

5、10月份以来，投机需求逐渐退出，市场实际需求虽然不旺，但仍支撑库存消化，说明消费需求仍强于供给。

整体判断，受益于京津冀钢厂较长时间和大范围减产，已至消费强于供给，这从库存大降可以得到印证。在目前限产不放松以及冬奥会影响下，京津冀钢厂的复产阻力将强于外围，叠加较长时间价格“低洼”格局，周边资源绕路而行，因此供给能力更弱。因此判断，本地价格“低洼”有望改善，估值将向高看齐。

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