Myseel解读：热轧期货价格跌幅达3.65% 为何现货并未同步跟进？

今日热轧期货市场价格大幅下跌达到3.65%，原料端的焦炭跌幅达到了5.58%。跌幅最大的矿石甚至出现过跌停，虽然跌停有所打开，但一直维持在跌停附近徘徊，收盘后跌幅达到9.82%。从盘面看，成材的跌幅最小，原料的价格跌幅较大，今日盘面利润扩张了近75元/吨，达到了240元/吨。相比期货，热轧现货今日跌幅则相对理性。根据Mysteel统计，25日热轧全国均价为5157元/吨，较昨日跌幅仅达到50元/吨水平，跌幅为0.96%。跌幅最大的区域在华东达到了100元/吨，跌幅最小的西北市场跌幅仅有20元/吨。且成交量角度看，25日热轧市场成交量达到3.3万吨较昨日基本持平，市场交投氛围尚可，并没有出现明显的恐慌性抛售。那究竟是什么造成了当前期现市场没有同步？复盘2022年，市场每个月都呈现什么逻辑？价格是否又出现了明显的拐点？我们就借这次大跌的契机，深入分析与剖析下。

一、2022年1-4月份市场逻辑剖析

复盘2022年1-4月份，热轧价格一直呈现低位向上进行调整，且价格在不断向上进行推升。这4个月内市场的逻辑分别是以下情况：

1月份供暖季与冬残奥会限产，导致产量缺失，从而引起的供需呈现失衡的状态；

2月份由于产量处于低位徘徊，消费虽然同比下滑，但环比去年4季度仍有一个回升，因此在供需双弱的弱平衡状态，最终使得库存的累积幅度偏低。

3月份，全年GDP任务有所确立，定在全年增速5.5%，在经济压力出现的情况下，对于高增速反而抱有一个强政策要加速出台的预期，同时俄乌事件造成了全球热轧短期缺口打开，西欧在无法有效补足原材料的情况下，大幅从东欧外的其他原产国购入热卷，造成了全球热轧价格大幅攀升。这样的情况下，就造就了一个现实偏强而预期更强的走势，大幅助推价格向上达到，当前水平的高点。

4月份随着疫情也在国内逐步蔓延，国内热轧产量的逐步推升，从中导致了库存流动不畅的问题逐步出现。随着时间的推延，政策预期落地的时间逐步后延，其中包括财政政策、对于地产、基建的支持政策等，并没有如期落地。造成了市场的信心和预期逐步被消耗。上周随着巴西矿山宣布对于全年产量预期不做调整，以及近几日人民币汇率大幅贬值，给予投资市场的信心严重的打击，情绪也从“强预期弱现实”，调整为当前“弱预期弱现实”的节奏中，对于预期下调，负反馈的逻辑就有所体现。

图1:1-4月份走势复盘

二、预期太饱满，政策的实际落地很骨感？

最近1个月最常听到的话语就是“你不相信会完成5.5%的增长？”这5.5%的预期确实给予市场带来了强有力的预期支撑，特别是1季度GDP完成在4.8%水平。而二季度又有疫情影响第二、三产业，消费受阻的同时投资信心也呈现了大幅回落。因此市场都在期待有更多更强的刺激政策来支撑市场，但经历了LPR、经历了MLF、看到了M1和M2、最终走到了CPI和PPI。实际的数据与市场所有的预期相比都稍有差距，不及预期的情绪在逐步出现。资本也逐步由一个极端走向另外一个极端，也就是对于5.5%的质疑越来越多。这对于市场的情绪面起到了一个极其负面的作用，也给今天价格大幅下跌造成了一个伏笔。

三、现实中的粗钢产量下降与运输不畅是市场崩塌的主要矛盾？

疫情一直是近期市场交易的主要矛盾点，这也让市场从预期逐步回到了现实的问题上。热轧的主要矛盾就是体现在华北、东北地区产量的快速恢复。虽然产量是恢复了，但疫情导致了区域间的运输不畅，迫使资源的流动性大幅下降，经过了近1个月的时间，显性与隐性库存大幅增加。同时政策的引导，迫使市场认同钢厂的增产预期大幅下降，铁水可增加空间极其有限或者说当前就是最高水平。因此在这样的情况下，原料的支撑力度变得明显减弱。这也是今日呈现负反馈走势最为明显的交易点之一。

图2：原料与热轧合约同环比基差变化

四、现货价格为何如此坚挺？是消费需求？还是其他原因？

今日期货大跌后，现货价格并没有出现大幅跟随，就以华东地区为例，盘面下跌180元/吨，现货仅跟随90元/吨。就从昨日与今日的期现基差看，从上个交易日的基本平水达到了近100元/吨的贴水。市场反馈有几个原因所致：1、前期价格太高，下游端的囤补货的意愿并不强烈，因此下跌后刚需释放是近几日支撑市场的主要基点；2、价格下跌后，市场点价反套基差盘，补库的情况有所出现，以此来锁定相对交货物，这也变相加强了买盘的出现；3、华东和华北主流市场因近期物流影响出货不畅，想要大量售卖也呈现有价无市。无物流影响的市场，则是手中库存不多，因此大幅抛售的意愿不强，这对于现货价格起到一定支撑。4、现货成本倒挂严重，惜售的心理有所存在。5、盘面原料下跌加速，现货端并没出现跟随，成本负利润，倒挂开始。毕竟现货市场是一个实际买卖而出现的，预期的改变对于现实的影响短期难以体现，因此呈现基差扩大也无可厚非。

图3：热轧成本利润变化

图4：热轧成本利润变化

五、对于未来市场会如何演变？

首先不可否认的是疫情时间过长给予市场经济带来的影响巨大，供维持需求下降的预期则油然而生。因此短期市场在无法看到疫情后的复工复产所能带来多少消费的前提下，会先将整个预期大幅下调，走疫情扩大所带来的影响，这势必会引发成材的预期下跌，短期走势难以改变。就后期来看，等待疫情稳定，对于政策的补救力度是否会有加强，如果没有呈现明显的加强，那趋弱走势会继续维持，但不会对市场造成大幅下跌。因为从后期来看，供需弱平衡的格局会继续维持的情况下，各行业之间的利润传导会相对均衡，对于价格的支撑力度尚存。其次在原料现实格局未完全打破的前提下，会进入一个抵抗式下跌的节奏，下跌阻力就会非常大且并不顺畅。进入5月中下旬，资源逐步到市进入消化节奏，市场库存达到顶点后，才会逐步进入一个反弹周期。

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