Mysteel曹剑勇：8-9月板带材供需矛盾继续累积 价格与压力或围绕供应与成本宽幅波动

进入8月市场如同我们上期所讲的内容一样，产量维持负反馈出现，减量去库后，进入了复产阶段，价格共涨向上进行了一轮收利润的走势。所以细想下刨除海外的通缩因素，国内就是在供需结构面来回进行匹配，预期给予放大了效果，造成了市价大幅度的波动。8月份已经进入中旬，本月的供给在末端会呈现继续增量的走势，而消费刚需补库短期呈现放缓，观望情绪有所体现。这对于趋势仍难言方向，震荡结构继续体现，消费验证或将是9月份最大的变量。就目前一直未被提及的产量问题再度提及，按照测算如下半年粗钢产量较去年凭空或减量3000万的角度看，较去年同比日均产量仍有一个可回升的空间，均值或将在225-230万吨/日水平，因此从供给的角度去考虑，供给会继续呈现维持（有无利润自行调节的过程），起码从板带材供应端角度看，大幅压缩产量来使得供需失衡的可能性基本不存在，因此从大趋势角度而言，向下调整的方向没变，节奏变大，斜率放缓等情况会有所体现。那么对于8-9月份市场逻辑目前看，宏观逻辑会围绕着由能源变化带动的海外供应收缩，国内逻辑则会围绕着“需求验证与供需错配”问题上展开，下面我们就对于针对性的问题来具体讨论：

一、8-9月份板带材基本面

1、热轧板带材8-9月份供给端

从9月份的预估产量看，较8月份有一定回升空间，回升部分主要来自于常规检修的结束而出现的增量，不过总的回升空间因为废钢添入比下降，难以回到高峰值。因此从总的供给端预期情况而言，8月份总量预计在2033万吨，9月份目前检修预期减少，9月份产量总量预期则会在2062万吨，从日均产量角度看，日均会呈现环比增量3.2万吨/天的水平。钢厂目前纷纷推后检修动力的主要原因则是在于，毛利润边际大幅改善，已经呈现点对点有利润的情况，且企业更看重的是现金流的回转。因此在边际利润改善的过程中，复产后，更多考虑的是如何在有限的订单中，抢到订单。就从整个市场的平衡点角度看，Mysteel热轧产量临界点在305-310万吨水平，低于300万吨短期仍会呈现降库，但接近的情况下，需求不变，库存去化的难度是在大幅增加的。所以就9月份看，钢厂不出现边际效益转差的情况下，整个供需矛盾的缓解仍难以出现大的改观。

图1：钢厂检修量对比

图2：粗钢产量变化可能性推演

2、热轧板带材8-9月份需求端

经过7月份的库存极度压缩，上下端存量库存大幅减少，引发了一轮超跌补库的行为。进入8月份2-3周的补库后，中下端各个缓解库存均有一定缓和，经过大致调研来看，补库部分约占总消费的20-30%，前期缺口均有所补足。目前下端库存依然偏低，主要应对其订单接单偏差，少囤货与缩短采购节奏，加快采购频率为主。这一情况会引发市场的供应消费的矛盾进一步积累，变成先跌，再涨的情况。从Mysteel，8月份的制造业调研情况看，订单上升程度不一，具体分化形成基建和汽车有持续性改善，总的增量在2-4%；而直接制造业端——工程机械、集装、重卡、家电等压力都继续存在，基本呈现平弱趋势，压力边际改善的空间极其有限。所以从消费的总弹性角度来看，仍以刚需补库为主，无非节奏控制带来的短期好与差，就总的情况来算，好转的迹象并没有有效体现，就此来看9月份制造业实际市场消费端可改善的程度和空间依然有限。

图3：PMI数据分项图

二、8-9月份板带材主要的压力

1、极端气温影响基建的推动 银行贴现利率继续维持在低位运行

从今年4月份开始基建发力开始进行，但进入雨季后，这部分量就呈现明显的下降。而进入8月初高温引发的施工停滞出现明显增加，8月中旬下采购与施工的恢复较为明显，这对于市场板带材的消费支撑体现的就较为明确。就下游端反馈，工程项目总量依然维持，待开工项目依然偏多，不过目前碍于利润问题与市价未企稳，下游端囤货的意愿并不明显，低价采购，外加有部分库存备库后，需求在没有集中采购和投机需求的加持下，现货端的压力仍会继续保持。

从目前资金角度看，资金的总体量较大，且财政政策依然属于偏宽松的态势。但从银行贴现利率的角度看，资金的需求体量并不尽人意。从3M和6M资金贴现率看，一直维持在低位，整体均值看就在1.6-1.8%之间，这也就代表了市场实际的资金使用量并没有呈现大幅增加。变相代表了民企投资意愿依然处于低位，经济环境的压力导致了投资信心不足，对于需求起到了制约，这一情况在未来一段时间内仍无法快速解决，这对于市场而言压力线继续保持。

图4：M1与M2货币供应量对比

2、点对点成本回归 冷系的消费压力制约热轧需求

8月份后，市场心态稍有平稳，低价补库，价格企稳，迎来一轮修复性上涨。从直接挂钩的热轧库存角度看，产量高位回落，库存增幅放缓，小幅降库的情况有所体现，这情况出现预示着供需弱平衡的状态有所体现。目前看随着利润的改善，钢厂保现金流的问题也在开始出现，随着钢厂降价接单的意愿增加，供给端对平衡影响就会增加，但这些只是“癣疾”。而真正出现的隐患则是由冷系回退带来的压力，热冷价差一直维持在400-450元/吨之间，虽然当前汽车、家电行业受到的补助最多，但实际消费降级带来的支撑并没有出现，这给予市场的消化能力起到了抑制作用。冷系目前利润不足的情况下，近期已经出现一定的减量，但整体库存仍在高位未出现明显的减压状态，减量后就会呈现因需求回退，导致热轧的基板消费量减少，最终影响热轧的实际消费，这部分量后期每月析出预期在30-40万吨水平。

图5：华北热轧钢厂即时利润

图6：热冷价差对比

3、国内外价差倒挂 出口数量逐级下降 出口量或将继续承压

6月份热轧出口数据为153万吨，环比5月份下降了30%水平。就海外价格来看，国内FOB热轧价格出口价格在600美金/吨以上，而东南亚CFR价格就在610-620美金/吨，就中国出口的优势而言并不存在。按照Mysteel摸底来看，7-9月份热轧直接出口量会呈现均值下滑，预计支撑数或将在9月份维持在70-80万吨水平，较6月份下滑近一半水平。就海外情况看，高炉的复产动能暂未提及，海外的消费正伴随着消费力水平下降而呈现难涨的地步，因此就未来1个月看，虽然没有进口资源的增加，但出口回退到国内的问题只会逐步加重，这部分量难以呈现增加趋势。

图4：中国热轧出口价格与独联体价格对比

图5：中国热轧出口价格与印度价格对比

二、8-9月份板带材主要的支撑力

1、基建与制造业环比略回暖 下半年消费预期或将增长1-2%

政策暖风频吹，基建带动部分制造业有一定好转，这部分预期或将在3季度末才能逐步体现。不过就目前远期卖量有一定增加的趋势，这变相而言总的刚需仍可维持。从目前水泥与砂石的角度看，用量呈现快速上升趋势，上升速率较钢材实际消费水平快进一倍，就按照这一情况看，这一支撑力会呈现。从总的消费预期看，随着地产的企稳，制造业消费也会呈现止跌的情形，对于环比会呈现一定改观。按照GDP总规模看，下半年增速或将超过上半年，其关联度在0.6%的水平下，对需求而言虽然弹性不大，但继续快速恶化的可能性则大大降低。这对于消费企稳而言，最大的利好则在于信心的支撑。

2、PPI继续回落向PMI靠近

7月PPI与PMI继续呈现回落，而标志着制造业压力缓解的指标主要还是存在于企业的采购与订单。所以就目前看，供给量呈现维持在高位，对于PPI的下降会继续带来好处，这样会给予下游端利润带来恢复与活力。因此在后期这一情况继续缓和，对于后期的压力会呈现缓和的态势。

3、天然气能源紧张带动近月的“双焦”成本仍有支撑

就目前西欧与美国，呈现天然气紧张，西欧开始重启化石能源发电。这对于天然气的替代品，煤会有一定影响。就当前看，9月份面临最大的问题就是北半球的电力紧张，而国内的极端高温也会促使原料“双焦”的估值难以下滑，当前市场焦炭估值，3000元/吨，在第二轮涨幅附近，短期钢厂复产所采购的意愿尚存，可用天数偏低的情况下，这部分支撑体现的较为明显。这部分需要到9月份天气缓和，外加印尼进口量逐步增加后才会有所缓解，所以就9月份的预期看，成本前高后低的趋势依然存在，短期支撑尚在。

总结

从8-9月份的供需面来看国内板带材的供需难言紧平衡，从平衡表的预测看，9月份随着产量的回升，消费弹性偏弱，供给增减给现货带来的高波动节奏会继续维持。而综合当前，钢厂维持生产，降价接单的情况较为突出，“熬”的情况会加剧。随着产量临界点的到来，以及热轧2大消费群体呈现环比下降的预期，对于供需的矛盾或将继续积累。在9月份需要关注的主要5个点在于：1、钢厂检修量是否会继续增加；2、废钢的产量是否会增加；3、钢厂利润是否会回到边际效益线；4、钢厂9月份的订货量是否能按期完成；5、板带材库存是否能有继续下滑的空间。

操作方面，可以关注：

1.中板与热轧价差缩小，库存下降后仍有扩开的机会；

2.热冷价差过小，普碳与基料价差倒挂，冷减量后或将呈现价差回归；

3.南北价差拉开后，南方资源增加，基差再缩小的可能。

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