Mysteel曹剑勇：10-11月板带材淡季矛盾累积 全球消费下降工业品或将继续承压

金九银十消费可期，确实也印证了这句话，9月份数据看，PMI和零售业等数据均呈现了回升走势。这中间一方面是资金落地，对于消费的支撑提升；另一方面9-10月份的基建业的赶工与制造业的赶产量都一起体现，这都对于GDP带来明显支撑。就目前看，9月份的实际消费增加环比上升与调研的预期基本相同在8-10%的水平。但进入10月份后，整个压力就较9月有所突出，虽然实际订单没有出现明显下降，但从采购节奏上则出现了“寅食卯粮”的问题，毕竟国庆期间提前采购发生的时间是在9月份完成的。当前即将进入秋冬季，疫情反复情况再度开始，会议期间对于疫情的管控再度加严，这对于原本时间本不多的银十，再度带来压力。2022年，入冬时间较往年有所提前，虽然嘴上说问题不大，但体感已经告诉我们，基建冲量的时间和强度越往后压力越大，这其实也变相说明了需求见顶的问题已经在逐步兑现了。而当前西欧PMI正进入收缩区间，按照历史时间周期看，进入收缩区间的时间级别线均以年为单位。所以就国内外的消费压力会呈现，越往后压力越大的情形，最终考验的是持续力问题。所以就这些现状，对于11月份市场节奏会如何变化？下面我们就对于这些逻辑进行论证探讨：

一、10-11份板带材基本面

1、热轧板带材10-11月份供给端或将继续维持在高位运行

从11月份的预估产量看，暂无钢厂检修计划出现，唯一有变动的是邯郸厂区搬迁产量会有暂时性退出。与此同时南方的盛隆也会有新的产线投产，从产能规模上看，盛隆的产能还略大于邯钢的产能，因此对于整个产量而言变化空间并不大。从预计的变化看，日均产量依旧会达到72.5万吨/天的水平。目前有变数的仍在钢厂利润方面，当前点对点钢厂利润呈现全面亏损，亏损幅度达到100-150元/吨，而在5-6月份行情看，边际效益亏损200元/吨后，钢厂会呈现明显的自主减产保价的意愿，如果需求没有呈现持续的好转或调整的过程，压力会持续呈现由下向上压的节奏。从定性的角度看，短期产量不考虑亏损的情况下，下降的可能性极低，因为今年没有供给侧改革，头部央国企不会呈现去年的带头减产行为，这对于行业内卷而言，拼持久力与耐力的节奏下，产量高点仍会继续保持。

图1：钢厂检修量对比

图2：华北热轧钢厂即时利润

2、热轧板带材10-11月份需求端

进入4季度后，下游端的传统淡季与季节性因素在市场上或将逐步交易，这对比3季度而言，供需的结构矛盾就发生了较大的变化。3季度原有的供需矛盾积累还会有一个旺季来进行对冲，进入4季度后，随着操作谨慎程度提高，会将压力由下自上进行传导，导致市场信心难以构建，对于需求爆发出现的概率就会大幅下降。换句话而言，3季度与4季度，3季度末消费见顶是大概率事件，随着淡季到来，施工时长、强度都会受到影响，最后给予供需平衡带来打破效果。从Mysteel调研的分行业情况看，制造业在9-10月份赶工冲量结束后，呈现一定下行空间；而基建类的因专项债与资金尚有结余，因此项目开工与延续性会较好，所以就板带材消费角度来看，呈现了较为明显的分化，这对于需求的支撑度带来下降。目前11月份尚可支撑的行业在钢结构这个大板块，预期增量维持在7%，机械维持略持平态势，出口、制管、汽车、家电、集装箱等都不同程度的体现出增长困难甚至是环比负增长。

从统计局数据看，PMI虽然恢复到荣枯线以上，制造业活力稍有体现，但细分情况看，在手订单并没有呈现明显的增长，这也代表了未来需求的弹性依然偏差。而当前的回升，更多还是因为原材料成本下降，给予市场带来的活力，这一情况也从PPI对比PMI的数据上看出，因此基础消费可以维持，但增量空间也体现了难度。

图3：PMI数据分项图

二、10-11月份宏观市场与板带材4季度内的主要压力

1、美联储加息维持 商品结构或将进行分化 工业品承压大于必须消费品

进入10月份，美国CPI与PPI数据出台后，均呈现历史高位，这证伪了市场对于其“鸽派”言论的猜测，因此加息预期已经达到了80%以上，对于加息75BPS，几乎铁板钉钉。但从目前的情况看，加息后其他国家会有相对应措施出台，对于加息的影响逐步降低。从个人的角度看，加息对于商品结构会出现变化，会分成“政策经济”与“市场经济”两大板块，政策经济主要以民生为挂靠的大宗商品（例如：农产与天然气等）；市场经济则主要以工业品为代表的产品（例如：有色、黑色等），毕竟消费品与工业品少用些并不会引起更大的灾难，因此从主保的角度来看，工业品为代表的经济其等级则相对会向后靠。因此在这样的结构下，工业品的压力势必会跟随全球的货币调整而进行（关注点在于美元指数的变化与两大经济体的对比）。

此外从国内外的价差看体现的也较为明确，海外消费压力继续保持，国内外价格呈现持平状态。外单买货动力不强这也变相体现了消费增量空间难以上升。目前从集装箱CCFI运费角度看，其价格仍处于继续下跌的走势，这也变相表明了，海外需求可提升的空间非常有限。对于未来看，价格无优势，量继续被压缩，无法以价换量的情况下，出口大幅好转的可能性并不存在。

图4：CCFI集装箱运费

2、国内消费预期转变 银10月赶工虽有冲量 但对淡季消费期望度再度下降

9月份国内CPI同比再度上涨2.8%水平，通胀压力继续维持，金融数据超预期好转，但较去年同比相比依然呈现负值。这一系列数据背后则代表了，消费压力虽然环比有所改善，但问题依然存在，方向未变，斜率放缓的格局有所体现。而这一情况再套入同比板带材供应来看，供需矛盾结构就明显印证了国内供大于求的总体格局；其次消费的弹性动能随着季节性的到来呈现赶工逐步动力下降，结构下行的趋势则逐步体现出趋势难改的节奏；最后一点则是近期会议中对于未来的方向有所制定，雷同于消费转型升级与加大国内制造业基础优势，但在全球地缘政治突出的背景下，难以发挥出自身优势，对于可见的逆周期调整空间就显得动能不足。

图5：国内CPI与PPI同比走势

三、10-11月份国内板带材主要的支撑力

1、制造业与基建刚需消费对于阶段性支撑体现

目前市场上下游端消费都相对谨慎，库存管理与消耗量均处于低位运行。因此在这样的背景下，市场暂稳后的补库会对市场心态起到支撑，变相对价格起到支撑作用。从行业角度看，按照排名来份，第一梯队可以回升的则以基建为主，其主要集中在市政工程、钢结构，这部分项目偏多资金情况也相对良好；其次消费基本可持平的则是在制造业方面，这部分以机械、汽车、以及基建的配套设备为主（通风、承重等）；最后偏差呈现回落的主要则是在，替代类产品（热轧替代带钢、中板）、造船、重卡、原卷出口等方面。因此从整个消费的体量与节奏看，消费刚性尚存，可以起到一定的支撑作用。

2、成本高低节奏或将放缓斜率

目前原料有所分化，矿石端在10月份压力恶化的速度并不快，整体库存可累增的空间不大。但从双焦来看，由于焦煤利润较大，海外双焦进口比例在逐步恢复，给予市场带来的压力就呈现明显增加的趋势。钢厂在近期补库的预期并不强，产量依然维持在高位，而当前厂库原料偏低，对于原料与钢厂消费之间的紧平衡会有阶段性体现。这也是对于后期风险释放，对于市价起到支撑的重要因素。换句话而言，今年较2015年相比是有底的，这个底并不是政策底，而是市场供需平衡所带来的阶段性底。

总结

从10-11月份的供需面来看国内板带材的供需平衡在产量没有下降空间的情况下，压力继续加大。从平衡表推测情况看，10-11月份产量会继续维持在高位（没有利润被快速压缩而出现停产的情况下），这对于出口偏差，消费预期下降后，矛盾会呈现阶段性累积，直至真正进入11月份淡季，消费下台阶后，供需矛盾才会进入一个较为高的累积过程。就后期看几个方面的问题或可能出现超预期的变化：1、没有行政限产，市场化自主减产的变量；2、海外进入冬季，工业品压力增加后，其对于原料需求的压力（制造业=板带材）；3、冷冬预期存在，消费周期是否会被提早结束。对于操作建议则是，在趋势未变的情况下，底库套保防止底库亏损是前提。节奏上把握短期跌速过快导致供需失衡的情况下，适当可以做部分供需错配的行情；如果没有就建议以安全第一的方式进行，例如：后结算，套保换基差成本等。

对于基差可以关注：

1. 带钢与热轧基差过小，产量收紧预期下的价格扩张；
2. 热轧与中板价差收窄，赶工期期间的热中价差扩张（安全边际预期在150元/吨内）；
3. 进入冬季，北材南下动力加强，南北目前无价差，压力增加后的南北价差拉开。

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