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概述：回顾上半年热轧板卷市场，整体价格面临多重挑战：疫情多点局部暴发、下游利润空间缩窄、美国经济政策持续收紧、俄乌冲突造成全球成本危机等。虽然我国全年经济稳增长的发展目标不变，但在多重压力下，上半年全国热轧板卷价格仍呈阶段式下跌。随着交易市场化减量，国内经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。后期为助企纾困保增长，国务院推出6方面33条稳经济一揽子政策措施，从数据面来看，制造业及大宗商品价格逐步开始回归。在这种情况下热轧卷板市场表现究竟如何？本文主要从区域价差及品种价差角度阐述全国热卷现状。
一、区域价差
1.北材南下原因
我们讲“北材南下”，通常是指冬季北方需求近乎停滞，随着南北价差拉大，北方资源集中南运分流的现象。事实上，当南北两地价差高于货运成本时，在利润的推动下，全年均可能出现北材南下。主要原因如下：①热轧板卷产能主要集中在北方大区，截止2022年6月，华北及东北地区产能占比分别为40.2%和13.5%，仅两地便占全国产能的一半以上，且近期仍有新增热轧产能。②热轧板卷价格整体呈现南高北低状态，以沈阳-上海为例，近三年价差均值为-131元/吨，其中最高值为0元/吨，最低值为-330元/吨。③南北季节性差异明显，受北方低温、南方暴雨等恶劣天气影响，钢材运输及存放、下游开工等受限，需求不同程度收缩。
图1：全国热轧产能分布图（单位：百分比）
数据来源：钢联数据
2.北材南下路径
根据历史经验，北材南下主要有三条路径：第一条海运线，资源从东北发往长三角地区，沿海途径天津、山东等地；第二条陆运线由内蒙直线南下发往两湖地区，途径山西、河南等地；第三条陆运线则是由西北发往川渝地带。
据表1所示，第一条路线，东北资源南运目的地由近及远分别为山东、江苏、上海、广东等地。截止2022年6月30日，根据货运成本分析价差应呈递增态势，但沈阳-乐从价差明显收缩，绝对值大幅低于三年价差均值。主要原因为沈阳地区价格高企，利润大幅收缩，钢厂挺价意愿较强，北方资源无价格优势难以南下；从横向数据来看，两项指标的价差均呈缩小态势，主要原因为2022年多地疫情反弹，尤其以长三角地区较为严峻，造成南方库存大幅累积，部分城市停摆需求收缩；第二条路线，内蒙资源发往湖北、湖南两地。以太原-武汉的价差为例，近期价差为正值，南北资源出现倒挂，且与三年均值发生明显偏离。第三条路线，陕西资源发往四川、重庆两地。从纵向指标来看，西安-重庆的价差明显收缩，主要原因为本地钢厂为提升重庆报价，减少本地资源投放，导致重庆地区热卷价格较周边地区走高。
表1：全国主要城市区域价差（单位：元/吨）
数据来源：钢联数据
二、品种价差
钢材品种间由于生产成本不同，按照此逻辑认为两者之前存在相对稳定的成本价差，当价格受突发事件、季节导向、库存增减以及利润情况等要素影响时，价差的异动值规律便能带来套利机会，反之也能反应市场基本面情况。
1.卷螺差收窄 利润共振下行
热卷和螺纹钢同属黑钢品种，两者具有强相关性和差异性。从品种定义来看，热轧卷板是以板坯为原料，经加热炉加热后由粗轧机组及精轧机组轧制成的带钢，主要用于冷轧轧机、汽车、船舶等制造行业；螺纹钢是以方坯为原料，由小型轧机生产的带肋钢筋，主要用于房地产、基建等土建工程建设。由于两者均为钢坯轧制而成，铁水成本基本相同，因此卷螺差理论上应为轧制成本差，合理区间在50元/吨左右。但事实上，仅2022年上半年，卷螺差波动范围值在4~252元/吨，脱离合理区间。
据图1所示，热卷和螺纹钢的价格走势高度一致，但价差波动较为剧烈。从近三年卷螺数据来看，卷螺差峰值为533元/吨，时间节点为2021年7月-9月，彼时热轧卷板出口较为强势，海外疫情形势严峻，经济面临下行周期，为拉动内需、转移通货膨胀，大量进口我国成材，叠加当时我国取消出口退税政策的不断刺激，热卷价格快速拉涨。卷螺差低谷值为-401元/吨，时间节点为2019年11月-12月，采暖季限产导致钢铁产能压减，正逢节前北方冬储，建材采购需求升温，价格具有较强支撑。然而持续时间不长，随着春节返乡潮，工地基本停工，后又因新冠疫情暴发返工受阻，随后卷螺差持续收窄。
回顾2022年上半年，卷螺差呈“倒V”走势。开年一季度经济形势稳中向好，虽挑战与机遇共存，但市场信心普遍较强，随着国内货币政策持续宽松，政策红利逐渐显现。三月，国内疫情呈现多点散发、局部爆发态势。为熔断疫情，下游开工及物流运输不同程度受阻，叠加房地产下行周期，彼时国家财政积极支持我国疫情防控，基建投资相应减少，螺纹下行相比较快。从库存数据来看，螺纹库存总量相较热卷累库更甚。如果说3-4月是弱现实与强预期的对冲，那么随着疫情企稳，现实兑现不及预期；成本居高，据图2所示，热卷和螺纹利润同步收缩，共振下行。为拉动内需，新基建投资逐渐落地，螺纹基本面数据相较热卷恢复更快，卷螺差呈收缩态势。
图1：热卷-螺纹价格&价差（单位：元/吨）
数据来源：钢联数据
图2：热卷&螺纹毛利走势图（单位：元/吨）
数据来源：钢联数据
2.卷带差产能分化
带钢是各类轧钢企业为了适应不同工业部门工业化生产各类金属或机械产品的需要而生产的一种窄而长的钢板。其广泛用于生产焊接钢管，作冷弯型钢的坯料，制造自行车车架、轮圈、卡箍、垫圈、弹簧片、锯条、五金制品和刀片等。本质上与热卷除了规格上的差异外，并无不同，消费也有部分重叠。理论上带钢和热轧价差会维持在80-120元/吨。但事实上，热卷和带钢价差的波动范围普遍在-120~140元/吨左右。
据图3所示，热卷和带钢价格呈高度正相关，价差窄幅波动。从近三年卷带数据来看，卷带差峰值为136元/吨，时间节点为2020年12月-2021年1月，正值京津冀2+26城及周边地区“秋冬季限产”，作为热卷主要产能地之一，在此期间，热卷产量影响相比带钢更甚；与此同时，作为镀锌带集中生产地的霸州，疫情封控一周，镀锌带是带钢的下游，需求一定程度有所减少。在热卷供应收紧带钢需求收缩的基础上，卷带差到达峰值。卷带差低谷值为-114元/吨，时间节点为2019年6月-9月，主要原因为2019年4月发布钢铁超低排放意见后唐山、承德、天津地区钢厂相继推动落后产能退出、产能置换、退城搬迁，共计淘汰978万吨。据图4所示，其中带钢影响较为集中，其9月产能利用率由95.68%迅速回落至58.69%，此后带钢产量便逐年呈下降趋势，因此带钢价格表现更为强势，卷带差倒挂达到近三年最高水平。
回顾2022年上半年，卷带差波动幅度较大，绝对值呈缩小态势。其中2月-4月中旬卷带差倒挂为负值，主要原因为三月唐山地区疫情较为严峻，作为带钢的主要产地，大量钢厂资源堆积，外发困难，造成市场供给随之减弱，那么伴随预期走强，带钢价格短暂居高，但在弱现实、强库存的反馈下，疫情好转后带钢价格也迅速回落，跌幅快于热卷。但7月随着南方雨季过渡，镀锌带钢需求渐起，后期价格或修复上涨。对比带钢而言，热卷终端消费相对较广，且作为期货的投资标的物，其金融属性更强，后期在需求刺激下热卷涨幅应快于带钢，价差呈正向扩大态势。
图3：热卷-带钢价格&价差（单位：元/吨）
数据来源：钢联数据
图4：热卷&带钢全国周度产能利用率（单位：%）
数据来源：钢联数据
3.冷热差需求矛盾差异化
冷轧是用热轧钢卷为原料，经酸洗去除氧化皮后进行冷连轧，其成品为轧硬卷。其主要应用于汽车制造、电器产品、机车车辆、航空、精密仪表等。热轧作为冷轧的前端材料，在长流程钢厂中加工成冷轧的费用为550-600元/吨，按照此逻辑，冷热价差理论上不应低于其加工成本费用。但因热轧和冷轧的消费需求具有一定差异性，冷热价差呈季节性变动。
据图5所示，冷轧价格高于热轧价格，且冷热价差受需求导向明显。从近三年冷热数据来看，冷热差峰值为1210元/吨，时间节点为2020年12月-2021年1月，主要原因为供需矛盾的差异导致二者间强弱分化。冷轧方面，家电生产厂家为冲刺全年指标，一般情况会在春节前进行优惠促销活动，彼时冰箱、空调、洗衣机、家电等家用电器的销售量往往更好，从图6可以看出，第四季度为家电消费旺季，而且当时正逢海外需求复苏，冷轧产出品订单较强。冷热差低谷值为332元/吨，时间节点为2019年6月-7月，此时为传统消费淡季，正逢北方酷暑南方雨季，叠加唐山退城搬迁，热卷限产检修力度加大，供应缩窄。反观冷轧，经过长期抗击疫情，居民消费需求有所改变，家电、汽车类需求下降，因此冷热差快速收缩至三年最小值。
回顾2022年上半年，冷热价差呈“V”字走势，主要原因仍为冷热轧供需矛盾差异化。三月以来，多地疫情形势较为严峻，PMI指数持续低于荣枯线，制造业景气水平有所回落，但受新基建投资、产量压减等政策消息刺激，热轧总体呈现弱现实强预期态势，等待需求复苏。反观冷轧需求，其主要终端-汽车消费需求大幅下降，根据中汽协公布数据显示，4月，乘用车产销分别完成99.6万辆和96.5万辆，环比分别下降47.1 %和48.2%，同比分别下降41.9%和43.4%；与上月相比，降幅分别扩大41.8个百分点和42.8个百分点。随后疫情企稳，政府为助企纾困，提出购置税减半政策来刺激汽车消费，需求有所好转；热轧方面需求并未兑现，疫情期间库存大幅累积，后期消化压力较大，价格承压下行。
图5:冷轧-热轧价格&价差（单位：元/吨）
数据来源：钢联数据
图6：我国主要家用电器销量情况（单位：万台）
数据来源：钢联数据
三、总结
从当前市场情况来看，板材供应仍相对强势，虽近期已有部分钢厂因亏损限产检修，但面对大宗商品底部周期，制造业需求萎缩，产业链各环节利润开始大幅收窄，供需整体呈现弱平衡态势。从区域价差来看，上半年南北价格倒挂，北方资源难以南下，市场供应相对过剩，且受疫情影响南方库存大幅累积。从品种价差来看，房地产下行周期显现，市场对现金流要求走高，变现操作趋于频繁，螺纹等建材消费需求整体走弱。汽车及家电作为冷轧终端代表性产品，其使用周期明显延长，虽有利好政策不断刺激，但消费预期仍较为乏力。相关部门后期持续推进制造业高质量水平发展，四季度传统消费旺季冷热价差或有扩大，但当前仍以压缩为主。综述，2022年下半年建议总体库存应保持低位，谨慎操作。预计后市板材价格大幅上涨空间不大，涨幅以钢厂让利为主。
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