Mysteel曹剑勇：1月份供需矛盾或将积累 板带材而来年消费是否可期？

进入12月传统淡季，随着政策的放松，对于运输与人员的制约明显下降，从而使得年底施工企业赶工得以正常推进。不过随着时间的推移，1月份较多企业有提早放假的打算，并且在12月份提前赶进度，导致部分消费提前的情况有所出现，这也可以解释当前的消费较为强劲的主要原因。不过就从板带材的情况来看供应在1月份未必会呈现大幅下降，但消费会有所下滑，这样才会进入真正的累库周期，不过从时间轴考虑累库的时间并不会较去年有较大的增量，这对于数据层面看就会显得较好，甚至是出现库存累积不及预期的表现。从实际的消费增量，制造业压力仍未出现明显的好转，从PMI的数据衍伸，订单的好转仍未出现改变，这就代表整个消费底部的改善速度并不快。从宏观层面看，经济工作会议的预期已经出现，对于高质量与安全发展放在较高的位置，这一方面就代表消费预期有一定转型，但发展与对外经贸的循环是要继续加大的。所以就目前供需层面看，板带材矛盾暂时难以体现，钢厂利润空间不足，1月份是否会呈现供需双弱格局？对于当前状况而言，未来的市场是否会有超预期的事件发生？那么1月份的大致走势逻辑又会是如何？下面我们就对于这些逻辑来探讨：

一、12-1份板带材基本面

1、热轧板带材12-1月份供给端难以出现大幅减产

从12-1月份的预估产量看，12月份钢厂在利润未到达边际和边际保产量的结果下，产量维持在高位。而进入1月份，利润再未出现明显的下降前，减量预期较12月份相比依然不会过大，这代表着供给会在当前位置继续维持，同比增而环比持平的结构最有可能出现。从区域结构看，北方地区主产地压力大于南方地区，利润缩减与减量大部空间仍会以北向南的结构产生。从当前的南北基差来看，小于平均值未到达100元/吨水平，这就代表了短期压力尚可，1月份才会真正体现。因此今年市场继续拼成本的情况下，钢厂的成本一定会成为一个市场的核心焦点，主要原因就是“产能不缺”！

图1：钢厂检修量对比

图2：华北热轧钢厂即时利润

2、热轧板带材12-1月份需求端简述

进入12月份，随着政策的放松，对于物流节奏起到了有效的支撑，同时1月份企业均有提早放假的意愿，这也导致了消费有提前的情况出现。从分结构行业消费看，两大主体以基建和工地施工呈现赶工的节奏，而制造业则是应对低库存的刚需补库为主。从这2个大分类而言，对于消费的短期支撑依然较好，这也是对于12月份消费维持强劲走势的原因。从1月份角度看，临近过年且今年较往年有疫情影响，导致消费会呈现环比快速下行，真正进入累库模式。就目前下游端订单反馈，环比均呈现持平与下滑态势，今年对应的方案也以低库存，年后再看的被动模式。但这一情况会导致“补库”滞后，一旦市场呈现流动性不足的情况下反而会助涨。所以对于1月份而言下游端消费会呈现环比下降，但原料库存偏低的情况下，低位购买的意愿也尚存，这就代表了底部下探的空间存在，但空间不大。

图3：PMI数据分项图

二、12-1月份宏观市场与板带材市场1月的主要压力

1、淡季消费提早放假 对于市场实际消费支撑力放缓

虽然全球的通胀在逐步缓解，对于消费的支撑有所加强，就目前水平而言没有强抑制消费继续恶化的情况不明显，但呈现反弹的节奏也并不突出，所以对于消费的整体预期而言就是进入了一个底部的调整周期。从国内的角度看，进入了一个淡季消费周期，就调研的情况来看，离真正需求减少的时间仍有近2周时间，特别是进入1月份后，消费强度才会呈现放缓的节奏。这对于市场而言，实际压力虽然在逐步减弱，但和往年相比也并不突出，这也就是对于市场现货正常的一个季节性压力体现。

2、钢厂利润不高 市场投机活跃度偏低 出口价格难以体现出竞争优势

进入12月份虽然价格节节攀升，但钢厂总利润难以体现，一直处于盈亏平衡线水平，这样的情况下钢厂的产量就很难出现大幅的调整，需要调整边际成本来达到最优化的产量水平。在这个过程中，其带来的压力就是产量难以出现大幅下降，对于供给端总的边际压力依然保持状态。目前市价较高，远高于市场心里的冬储与拿货价格，这也会导致偏高的产量对应相对偏谨慎的市场，价格攀升难度加大。从出口的角度看，国内外价差并没有出现较大幅度的拉开，代表着整个基差窗口不大，对于国内热卷的消费抑制较高。从这方面也可见，1月份或将是全年消费的低点，对于市场带来的考验反而是最大的。

三、12-1月份国内板带材主要的支撑力

1、成本与补库是支撑整个钢价的核心动力

已经经历了近一个月的钢厂原料库存偏低，而日均铁水迟迟难减，原料可用天数处于低标准，这也是导致成本支撑最重要的点。目前看，钢厂补库行为一直在进行，但总补货了依然呈现偏低趋势。而从明年1季度角度看，原料边际恶化的空间依然有限，这样会导致整个成本支撑力会继续支撑。从预期角度而言，冬季焦炭难以下跌，中澳关系尚未缓和与蒙古内部事务，导致年前总的供应量不高。而矿石则更多体现的则是发运量整体下降，港存堆积偏慢，在消费略确定的情况下，补库没有完成，支撑度就较为强劲。因此就从成本与补库12-1月份来看，价格支撑度依然较强。

图4：钢厂原料库存与矿石价格对比

2、宏观利好继续释放 通胀预期有所加强 基建支撑与地产压力减缓共同出现

就目前看宏观对应美联储调整较为明确，从人民币兑美金汇率上可看出，货币政策的支撑较为明确。从基建与地产所对应的政策，均是呈现支持与支撑的动力。就目前看，2022年底基建—专项债有一个超发的动作，这也代表了2023年1季度消费支撑度偏强。而地产端则体现出托底消费的预期出现，对于行业的存量发展起到积极的作用，因此对于消费的确定性反而是呈现增加趋势。

目前市场库存不高，政策放松后刚需反而提前，钢厂订单不温不火的结构继续维持。对于2022年看，消费并没有呈现完全躺平的节奏，宏观利好继续维持，这个底部就是维持小幅上升的节奏。随着心态的转变，这一支撑逐步出现，预期会达到4000-4100元/吨以上水平。

总结

从12-1月份的供需面来看，虽然季节性问题仍没有明显体现，1月份消费下降则较为确认，但在这2者中间基本面的矛盾故事相较宏观预期，宏观预期则更强。因此在正套结构锁死资源流动的情况下，盘面仓单不减，价格向下调整的空间就难以体现，按照这种逻辑价格预期会继续向上在4100-4300元/吨之间。就后期看几个方面的问题或可能出现超预期的变化：1、钢厂原料补库继续维持低位给予成本端故事空间加大；2、海外高炉开始生产，消费呈现底部运行；3、钢厂1月份开始超季节性减量，市场可流通资源继续减少，对于价格起到强支撑作用。对于现货端操作建议则是：1、预期向好，库存略低的情况下，后结算资源或部分锁价，在盘面未出现大量多单大量减仓前不考虑套保；2、躺平，提早放假休息下。

对于基差可以关注：

1、南北之间热轧基差回归合理，北材南下空间加大；

2、热轧与冷轧之间价差维持在450元/吨，价差如缩小到400元/吨水平，可以考虑反做。

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