Mysteel曹剑勇：3月份板带材消费领先价格或继续上涨 风险点则在铁碳元素成本下移
进入2月市场核心矛盾由之前的供给端逐步切换到了现实消费的回归，但困扰最大的核心问题仍在于消费的强度与延续性，这一系列指标都从基本面数据中逐步验证。其中热轧库存在年后第二周就呈现了库存不增，第三周就开始呈现降库节奏，这一切都体现出消费，特别是基建消费的韧性较高。从大平衡角度看，板带材自身供需仍无明显矛盾，因此放大结构看，源头压力来自于原料端的供给与实际消费端的订单情况。所以就目前2-3月份整个格局较难出现大幅改变的情况下，对于底部支撑并抬升的结构就体现的较为明确，起码整个平衡矛盾在短期难以体现，消费动能还有上升空间。从拐点角度看，复工仍在继续进行，当前基本到达70%水平，而市场情绪尚未出现过激的结构，最后一点就是对于铁水短期仍有继续上升空间，3顶未出现，对于市场整体的压力就难以出现。从宏观方面看，2会前的预期会继续维持，在整个复苏的周期中，上半年的通胀压力会出现在工业材，下半年才会逐步转化到快消品等居民消费。因此在这个过程中，随着PMI的回升，也就代表着消费会按照结构调整，底部逐级抬升的走势。因此就3月份而言，3顶出现，预期中的LPR也出现调整，对于市场的短期持续力或将难以继续维持，出口预期难以大幅改变的情况下，对于市场调整也再所难免。就市场价格走势而言，冲顶回调格局或将成立。下面我们就针对这个主线逻辑，来进行分析：
一、2-3月份板带材基本面
1、热轧板带材2-3月份供给端利润变化不大 产量维持在高位水平
从2-3月份的预估产量看，产量环比仍有一个回升的空间，见顶节奏体现的尤为明显，这中间主要是钢厂订单并不缺乏，消费压力体现的并不明显。同时钢厂利润没有继续扩开的情况下，产量可增量空间就尤为有限。但考虑周期检修的时间点未到，因此检修环比增加的空间也相对有限，这就导致了产量会在高位进行徘徊，继续维持高供给的压力水平，月均热轧全样本产量保持在530万吨/周水平调整。从区域结构看，南方地区减量稍有突出，而北方产量释放的较为明确。从这个角度看，南北价差会维持在一个相对合理水平，调整空间并不会过大。
图1：钢厂检修量对比
图2：南北价差走势对比图
2、热轧板带材2-3月份需求端情况
进入2-3月份，季节性复苏体现的尤为明确，特别是1月份的延续性消费在年后体现的较为明显。目前就基建与建筑业调研的情况看，第三周复工比例达到70%，那就意味着复苏空间尚存，在月底前或将达到顶点。从分行业结构看，以基建代表的板和带所映射的管材恢复的速度较好；制造业角度来看，订单变化环比略有回升，但并未出现全行业复苏的结构。因此从订单角度看，依然属于平稳略好的结构，低库存运行，刚需补库的动作则继续保持。而海外出口预期依然维持，虽然国内外价差偏小，对于国内出口竞争优势不大，但其延续性尚可，特别是海外消费仍有一个触底反弹的过程，对于热轧原卷与产成品出口量或将继续保持。相对偏差的则是在投机端，投机大部分以正套扩量为主，流通与下游端大量单边囤货的意愿并不高。不过这一结构则导致了，库存集中度相对偏高，在库存没有呈现由上向下流转的过程，反而对于市场会呈现涨价去库的节奏。外加流动性大概率造成继续锁死的结构，最终形成，偏正向的结构运行。
图3：百年年后开复工调研数据
二、2-3月份宏观市场与板带材市场3月的支撑力
1、LPR预期尚未明确 复苏预期有所提前 2会前预期继续保持
基本宏观预期端出发，现在困扰市场最大的问题在于资金的落地与现实端体现的问题。目前从资金的角度看，1月份信贷发放与社融依然是偏正向的，且1月份信贷实际数较预期数偏低，并不是利空，反而是针对专项落地的预期加强。外加市场对于上半年保交楼的动作较确定，因此对于“百废待兴”的角度看，全面降准的预期随着GDP预期的明朗，反而在逐步加大的过程。而市场对于2会所呈现的预期已price in当前市价，因此在这个博弈的过程中，2月底未完全落地前，外加材基本面较好被证伪的可能性则相对偏低。这一过程或将进入3月份，预期差出现才会有所改变。那从走势而言，转折点反而会在2月底3月初时间出现，在此之前市场的支撑力度反而会愈发强劲。
图4：LPR走势图
2、钢厂3月利润偏低但订单尚可 调整品种结构导致市场流动性下降
Mysteel调研情况看，2-3月份钢厂订单压力并不大，但利润不高的情况下，钢厂则做了品种结构调节。就数据来看，3月份的直供与品种钢比例环比2月份有近10%的上升，这调节主要有2方面原因所致。其一是普材利润偏低甚至亏损，在保产能利率的情况下，品种利润较高的品种就成为转换点；其二下游年前库存偏低，制造业与基建补库的结构下，直供量也呈现一定提升。这样的基本面情况势必会影响3月份市场流通材量减少，有助于市场底部支撑结构。目前市场最为活跃的则是央国企基差订单，因此在整体盈利，风险较小的情况下，库存结构反而更为集中。而这个过程中，库存由上向下转移速度偏慢，消费仍在缓慢上升的过程中，反而对于价格会呈现震荡后一轮加速的过程。
图5：华北热轧钢厂即时利润
3、出口预期维稳 海外消费呈现底部运行 Q1消费仍有上升空间
Q1海外消费，特别是欧盟消费呈现底部运行过程，与此同时欧洲高炉反而呈现了复产的情况。这一情况则体现了其消费韧性较好的观察点，截止当前欧洲高炉总复产量约在600万吨/年水平，而海外价格也在稳步回升的过程。在这个过程中，欧洲能源价格并未出现上升，其储量偏高，这也导致了其工业品成本下降，共同带来其消费的复苏截止。对于国内与国外价格对比，国内价格优势并不存在，但从消费的角度看，海外在恢复的过程中，对于国内价格的支撑度反而有所体现，虽然总量出口预期并不强，但对于价格上限反而是有所打开的。
图6：国内外价差对比
三、2-3月份国内板带材主要的风险点
1、铁水见顶 制造业恢复 废钢到货量增加 成本下移或将抑制成材价格
目前对于成材端压力最大的依然是钢厂利润，目前原料整体基本面依然处于紧平衡，但随着时间的改善这一个局或将有所改变。这中间主要是制造业复苏后，废钢的库存总量有一个明显的回升空间。而蒙煤在增加的过程中，对于边际供给量会呈现改善，最快在2月底山西产量回升后，原料中的C元素压力会有一个加大的过程，会对成本造成压力，从而带来市价下降风险。而在消费短期难以出现实质性大幅上升的空间，对于钢厂产能仍有释放空间，利润难以明显扩开，最终造成抑制。
图7：国内废钢日均到货量
图8：精煤口岸自提发运量
总结
从2-3月份的供需面看，供给压力继续维持，消费在继续复苏，因此表需见顶预期或将在3月出现。而目前看，复工顶、铁水顶、情绪顶均未出现，对于市场信心支撑则呈现继续偏强的结构。从盘面结构看，成本与成材价格共同回升，利润并未扩开，补库逻辑尚存。因此对于价格预期会在4200-4350元/吨以上。就后期看几个方面的问题可能会出现超预期变化：1、政策的超预期传导，改变信心与看法；2、资金的流动性超预期增加，对于市场消费落地带来帮助；3、基本面继续维持向好结构，引发通胀与错配结构出现；4、3月海外消费预期继续好转，带动国内出口预期继续维持高位。而对于现货端操作建议则是：1、预期仍会继续向好，没有落地前，适当兑现，落地后则可考虑兑现与锁利润的方式来落袋。
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