Mysteel曹剑勇：6月板带材供需仍相对宽松 限产落地或将短期打破格局 核心仍在“利润”

进入5月市场板带材基本面仍围绕着“现金流成本”尚存，下游端订单不温不火，囤货意愿不强。而在经济下行的周期，上下两端都在极力控制库存，以此来规避可见的“报表亏损”。这也是导致市场上所认同的，消费不行的主观判断。就Mysteel测算的热轧平衡表来看，今年产量与消费量同比仍是呈现一个正增长，产量上升了14.26%，消费上升了14.43%，这样的情况而言，基本上是维持一个相对平衡的情况。不过进入5月后，同比消费呈现快速下滑，环比也呈现了下滑的趋势，这也是给予市场信心带来下降的主要原因，导致了市场的供需压力的体现。按此来进行推测看，6月份的检修暂不会比5月份有一个继续的回升过程，高供应和“摆烂式”消费会让整个平衡体系继续维持失衡状态。因此在没有外力的情况下，供应端“现金流成本”尚存，进入雨季后，基建需求会有所下降，海外需求难以回升，最终会以市场化方式来解决这个矛盾，对于价格预期则继续呈现震荡下行的格局。

从宏观方面看，CPI和PPI的回落，也间接压缩了PMI的扩张，信心的恢复动能下降，对于产销的控制欲望增强，压力由下向上进行传导的情况出现。而海外的债务与银行危机尚未有缓和的情况出现，衰退预期的增强，这对于全球的金融体系会带来冲击。与此同时，加息见顶，降息预期的出现，全球通缩的预期也大大增加，这都会给大大加速经济环境下行，对于制造业和工业造成承压。中国经济发展的三驾马车中，“出口”是重要的一个环节，因此这样的背景下会影响到国内的复苏速度。

因此宏观预期继续抑制，虽然国内加大内需，但其更多是以托底的行为出现，而并非以此来进行发展。6月份没有更多的宏观行政手段的前提下，淡季消费体现，成本塌陷供应难以出现减量，供需宽松环境则会继续维持，对于趋势就难以出现改观。反之如果对于供应端有一系列动作，影响未来预期，那则会进入一个底部支撑的震荡寻底的结构，以此用时间换取信心的恢复。下面我们就针对这些变数和推演，并基于基本面的影响来进行分析：

一、5-6月份板带材基本面

1、热轧板带材5-6月份利润在平衡无法有效打破的情况下 扩张依然较难实现

从5-6月份的产量预估看，5月份减量增加较为明显，目前6月份减量预期暂时并不多，减量更多还是以产线的例行检修为主，主动减量预期暂时未有大量体现。从6月份钢厂出产价看，基本以降价为主线，降价的主要原因则是订单压力增加所致。实际订单来看，基建相关行业稍有放缓，而实际与居民消费相关行业看，小件类消费品尚可，大件类消费品仍处于底部。所以就消费弹性看，需求整体呈现季节性变化为主，特别是6月份的雨季预期增加，给予今年最强支撑“基建”的消费观望性增加。因此从这些角度看，5-6月份的利润没有外力的影响下或将呈现继续先压缩的节奏，待供需平衡略回归后，才有一定修复。

图1：钢厂检修量对比

2、热轧板带材5-6月份需求端情况

进入5-6月份，国内的需求彻底进入一个坡度向下的走势。其主要体现在，基建放缓，出口减量，居民持币观望导致消费品需求下降等方面，体现的结构就是，下游端的增长亮点不足。所以从目前的结构看，5月份当前的需求呈现慢变量，而对应的产量这快变量而言，供需较前几个月有明显的劈叉，这也是导致价格呈现震荡下行的原因。

从另一方面看，4月底PMI则呈现了产成品库存较高，在继续去库。而原材料端库存则是今年以来的高位，这一结构形成了，在成品没有降下来和订单没有大幅增长之前没有欲望继续加大原材料的备库。因此进入6月后，这一矛盾虽然会呈现适当缓解，但根本问题还是在于，供需如何去缓解与具体落地的问题。否则只会成为，“扬汤止沸”。

图2：制造业PMI：产成品库存

图3：制造业PMI：原材料库存

二、5-6月份宏观市场的影响与板带材市场6月的可见支撑力

1、本月CPI与PPI以及社融的同向下滑代表了市场的投资信心不足，同时影响消费动力。因此在这样的压力，逐级增加的情况下，未来托底政策的出台反而会给予市场信心支撑。例如6月份降息的预期、还有京津冀加大发展的托底增量等，均会形成底部支撑的作用。从这个角度看，虽然淡季到来，市场压力偏大，但政策支持来看，则以基建与工业品方向为主，对于内需扩大来对冲出口压力增加起到较好的对冲。因此当前来看，宏观预期仍还是以偏向为稳定为主。

图4：CPI与PPI走势一览

2、产量预期减量或将在6月份出现 价格波动则可能加大

5月份热轧产量呈现前高后低的节奏进行，预期减量暂无明显增加。不过按照当前的消费信心来看，6月份可能会呈现先压缩利润，减量再呈现反弹的结构。随着6月份雨季到来，消费的活力仍不会有更大的变化，因此产量的下降就显得极为重要。按照6月份看，预计产量会较去年增加约1%，但消费则较去年下降约1.5%，因此市场平衡想要达到一个市场供需平衡的结构，按照当前产量周均需要在5月12号的基础上再减量10-15万吨，月减量或将到达100万吨紧平衡的预期则有所出现。所以就目前而言，产量的减量预期在增加，对于未来市场的支撑预期会有一定增加。但这个过程或将会先有一个惯性向下，然后再向上的可能性，否则更多则是以预期的方式，不落地则就对市场影响难以维持。

三、5-6月份国内板带材主要的风险点

1、钢厂6月接单同比5月压力大幅上升 订单较少与淡季和经济下行有较大关联

Mysteel调研情况看，6月份钢厂接单压力继续呈现增加趋势，下游端库存与经济是导致下行的主要原因。而生产企业在当前仍无明显的减产预期，给予市场信心难以带来提振。从品种结构上来看，汽车、家电压力上升、基建类则因资金紧张而呈现增速放缓、制造业则是受出口与内需增速放缓而呈现不温不火的居民，相对维持的则是在船舶类行业尚可。从近期的库存累积情况也可看出，消费变化不大，但钢厂的高产与价格导致下游端的亏损，进而使得谨慎提高，影响到钢厂接单。这一情绪短期内仍较难改变，这种上下节奏（没有外力的情况下），一般都需要2-3个月左右，供需结构才会有一个自然修复，因此对于钢厂出厂成本而言，仍有一个维持弱势的节奏。

图5：华北热轧钢厂即时利润

2、6月成本端供需稍有缓和 但仍有向下预期存在 不过整体空间小于5月

目前看此轮原料下跌，成本塌陷或许是此次可以顺畅下跌的主要原因。不过进入6月份后，成本端的供需面呈现自主调节的趋势，其整体跌幅与跌速超过5月份的可能性并不高。就最弱的双焦而言，当前仍有利润尚存，库存仍在呈现累积，供应未呈现明显下降。虽然外蒙进口量下降，但国内的供需缓和就如同钢材一样，产量不下降就较难平复，对于其跌势尚存，跌速放缓的阶段。而矿石端看，高铁水是其主要支撑点，而目前外矿的进口量相对稳定，国矿的产量相对稳定，短期废钢虽然因其亏损基地不愿大量出售，但产废端的总量在弱复苏的阶段看，同比仍是有较大增长空间，这些都是在平衡中对于铁元素带来高产的支撑点。就此而言，成本支撑相对偏弱，而进入雨季后消费压力则会继续增加，因此供需结构矛盾的积累是6月份最大的矛盾点。

图6：钢厂焦炭库存

图7：废钢基地到货量

总结

从6月份的情况看，供需矛盾仍较难呈现缓和，而随着经济压力出现，对于政策方面的扰动会呈现明显增加。就价格来看，会呈现一个磨底的宽幅震荡结构。就目前看，随着几轮抄底后，市场的观望情绪在逐步增加，谨慎程度高。因此在这样的谨慎背景下，资源的直接流动性则会下降，而盘面点价现货+盘面多单的反套组合会有所增加，因此江浙沪地区热轧价格与盘面价格的基差可能是基本面上一个重要的判断依据。

就后期看，可能出现超预期变化的点则在于：1、国内的降息预期进一步加强并落地，给予市场形成一个资金宽裕的结构，对于信心起到支撑；2、美国债务上限引发2个可能，妥协则会加速衰退风险；动用特殊法案跳过国会，则会导致政府信誉丧失。就此来看，海外的金融衰退向实体传导的过程仍将持续，这个过程仅是时间问题；3、限产信息的落地对于市场未来的供应预期改观，引发未来供需平衡的结构。对于6月现货端操作建议则是：1、目前点价盘面基差反套是最为安全的操作，背靠背对锁不要去赌市场；2、从区域与品种结构看，华东地区的压力是远大于华北与华南地区的；其次带钢的减量大于热轧，而河北与雄安新区的发展对于未来的管材有较大的利好空间，这会刺激带钢产量的回升，引发热轧与带钢价差收窄；最后，热轧此轮跌价速度略快，而冷系跌幅较小。从冷系消费端看6月份，汽车随着国6A的截止时间临近，对于主机厂产销均会带来压力（参考2019年，国5换国6，引发4月到12月产销同步下滑）。家电则呈现赶工期结束，出口没有缓解，压力继续维持。因此热冷轧价格仍有一个回缩的空间。最后，限产如何限或许是改变今年下半年平衡的主要变量，虽然预期尚存，但仍未完全落地的情况下，一切变化都有可能出现。因此在落地前，兑现或者盘面锁利润的方式以防下跌后带来的库存风险，才是最为安全的方式，毕竟淡季到来后，现货不是想卖就能卖掉的，或许今年保守点才是一个较好的选择。

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