Mysteel曹剑勇：1月预期逐步落地 淡季消费压力体现 对于价格形成短顶制约

进入12月市场板带材如同上月预判，成本支撑向上，预期的矛盾暂无体现，对于价格支撑向上，再度寻找上方的平衡支点。供需结构面看，供应因利润尚可仍会在高位进行调整，暂无减量预期呈现。而消费端则继续呈现被动补库结构，随着价格的回升，消费制约也略有体现。因此从整个基本面的角度而言，自身驱动并不强，矛盾当前不大，淡季消费预期尚存，因此属于涨跌均可的局面。抛开基本面，当前板带材的结构较往年有明显的不同，期现升水结构的出现其核心逻辑还是在“明天会更好”，近期的扰动多来自于几个会议，这也是强预期与平现实的主要矛盾体现。从政策与数据角度看，11月份核心CPI继续回升，上升0.6%，这对于降息预期反而会呈现下降，而对于降准预期则继续保持。PMI的未呈现回升，这也体现了市场消费流动性与信心不足的局面，被动去库周期仍继续维持，尚未走出“阴霾”，低位补库，高位缓缓的节奏或将继续维持，这也预示着制造业恢复速度与弹性仍无明显改观，继续维持底部震荡运作的结构。对于市场的支撑点其实体现的较为清晰，“先立后破”对于传统行业的支撑是起到关键作用的，特别是作为核心的“三驾马车”其路径暂无明显变化。从当前的局面，通胀与杠杆格局角度看，支撑经济增速快速而有效的支撑，更多来自于只有中央财政所覆盖的部分与海外市场，这样预示着短期支撑动力尚存，但整体冲劲则被“年底资金与海外价格”抑制。就Mysteel热轧平衡表测算看，12-1月份供应减量继续放缓，国内后端需求维持稳定偏弱的格局（季节性），前端消费至12月底到1月份会有一个较大的压力体现，这样的情况下市场基本矛盾或将出现。因此从路径推演看，随着价格回升，钢厂订货压力会呈现增加趋势，订单预期会呈现下降，增加回调风险，通过价格下跌来减少供应和缓和市场风险。

因此从供需矛盾出发，1月份供需平衡或将由12月份的初步积累，到矛盾累积。从未来2周预期看，信心支撑或将有所减弱，对于矛盾累积带来帮助。而1月份宏观层面难以出现过多的调整，信心支撑环比会有一定走弱。而海外Q1消费维持，供给有一定下降，降息与滞涨预期或将体现，这对于对价格下方底部的支撑力尚存，这也决定了价格预期会出现深度回调，而并非出现趋势性改变。就未来预期与现实是否会形成交汇？而在预期落地的情况下，1月份的情况会如何变化？以下我们来进行分析：

一、12-1板带材基本面

1、热轧板带材12-1月份供应结构维持 总量继续维持高位调整

从12-1月份的产量预估看，12月份产量较11月份总量略有回升，而1月暂无发现有钢厂计划检修。就此来看，产量或将继续维持在高位水平，利润短期维持订单暂未出现压力，对于产量支撑度依然存在。就12月份看，钢厂利润亦然恢复到边际利润100-150元/吨水平，离完全成本差距不大。因此1月份在当前情况下，总量难以下滑。

据Mysteel了解，钢厂订单在近期季节性转变下，压力在逐步增加，特别是北方钢厂所反馈的下游消费压力在逐步上升。随着销售的逐步转弱，下游端被动降库预期明显上升，这对于消费则呈现较强的抑制。从这一的情况来看，未来的矛盾窗口期或将快速体现。

图1：钢厂检修量对比

图2：华北热轧钢厂即时利润

2、热轧板带材12-1月份需求端情况

进入12-1月份需求淡季随着天气影响加大而有所增加，对于传统制造业受到的影响主要有几方面。其一是价格快速上涨导致其利润偏薄，外加有部分库存，采购积极性下降；其二是年底临近，主以收账为主，对于阶段性的采购影响也会加大；其三年底央国企资金回笼任务尚存，市场流动性窗口期有所体现；最后则是季节性问题在快速体现，对于库存造成提前累库的预期增强。因此这一系列的问题会导致，均会导致矛盾底部回升的预期大幅增加。从当前的消费韧性看，工业商品消费韧性尚可，季节性问题出现以后其流动性下降，对于现实心态造成较大的压力。从分结构产品看，出口是目前最强的支撑，其他例如基建、制造业、消费品等均呈现不温不火，临近年底力度下降的格局。因此从实际消费的情况而言，天气原因导致的季节性走弱的局面或将有所出现。

从数据看，11月份整体数据均呈现环比下滑格局，底部徘徊继续呈现。从整体的结构看，订单、库存在Q4季度而言，继续维持在低位调整。从矛盾的角度而言，预期被短期证伪，回归基本面后，淡季预期快速出现，外加实际消费暂无可支撑点，这对于当前节奏或将呈现继续保持，短期呈现好转的可能性偏低。

图3：11月底PMI同环比图

二、12-1月份板带材的核心支撑点

1、24年全球粗钢产量上升 国内钢厂补库逻辑带动成本支撑

从24年全球粗钢角度而言，有近2%以上的预期增幅，也预示着海外铁水新增量或将达到2000万吨以上水平。而国内看，钢厂虽然检修增加，甚至部分因天气原因导致原料跟不上的情况出现，但其库存可用天数也并没有明显的回升。这一情况代表在未来2周有一个较为明显的补库预期存在，且这部分库存多以零采现货为主，这样对于短期的原料成本有一个偏强的支撑点，同时伴随着冬季消费，向上压缩利润的情况也有所体现，压力呈现向上传导的过程。

2、美国经济数据尚可 软着陆后通胀预期反复 出口支撑结构犹存

就美国整体经济数据呈现CPI、PPI下降，通胀压力下滑，虽然其无限接近2%的通胀率水平，但就联储情绪表明，会降低鹰派作风，以此避免对于经济的过度压力。这一情况导致美元呈现贬值，流通性宽松的预期大幅出现，对于其国内热卷等工业品价格起到回升作用。而中国在23年总出口量大幅增加，增量约在2000万吨水平，虽然反倾销有所回升，但基于平衡国内消费压力，以及海外存在的“改革开放路线”，企业出口积极性依然偏高。从1-2月份国内企业出口接单量看，虽然价差呈现收缩，但基本总量依然尚存，并没有呈现明显的订单下滑结构，所以就这部分需求未呈现明显减弱，难以给国内带来需求端的负向影响。同时出口保持持平后，反而会给淡季消费带来需求支撑，这对于板带材而言是一个较好的信号。

图4：热轧国内外价差图

3、天气影响集中 消费或将呈现滞后 厂内进出困难 库存逻辑反而更偏强

进入12月份后，天气的突然转冷，导致钢厂原料、库存难以出厂，这对于北方区域钢厂产量会呈现下降。而对于需求则也会呈现下降的趋势，在1月份后难以呈现用量增加的趋势。不过这一切均会造成产量下降，库存累积不及预期，累库周期放缓的局面。而户外施工需求是持续存在的，被延后不会消失，这也会导致需求累积，从而形成堰塞湖的状况。

近期的逻辑看，钢厂目前看原料库存虽然不高，补库预期存在，12月资金偏紧张的情况下，难以形成规模化运作。这一问题则需要看冬储预期，从时间轴角度考虑，1月份或将才会出现此类问题，这也会导致基本面走弱的可能性加大。

偏远的逻辑看，1月份资金的缓和在1月份会形成一个市场共识，对于24年Q1的全球通胀预期尚存，反而形成一个底部有限向上空间有想象的格局。这一情况就导致了，低买结构预期存在，从锚点价格看，卷螺基差100-120元/吨，螺纹3950元/吨或将成为短期的解决钢厂冬储问题的边界线（再高获利套保或累计认沽）。从以上情况看，这些问题会对于淡季价格呈现短期抑制，底部略有限，而对于未来的预期消费则会起到偏强的反差效应。

图5：热轧总库存历年累计周期

三、12-1月份国内板带材主要的风险点

1、钢厂价格上涨后订单跟随性下降 市场恐高心态 迫使市场被动去库

1月份各大钢厂出厂价均呈现上涨的趋势，上涨后使得下游拿货积极性下滑，压力由下向上进行传导。而市场出货情况略差，流动性问题尚存，导致其恐高心态依然存在，而北材难以呈现南下，导致南被市场分化，压力越往北越明显，被动去库的结构体现明显。

从下游端拆分行业，1月份最强的支撑则只有一个出口，其他行业淡季消费节奏体现较为突出。从Mysteel所调研的下游端库存看，此轮下游端库存多少都有部分库存，订单没有呈现明显，导致其追补订单的动力就相对偏低，这对于本处于去库周期中，则会导致继续在底部盘整，难以呈现破局的局面。

2、宏观预期减弱 政策真空期尚存 明年偏好预期暂难被证伪

随着12月中旬政治局会与与金融工作会议后，市场预期呈现降温。而随着11月份核心CPI的回升与12月份联储无加息，导致国内的降息预期下降。同时货币流动性尚可，也使得市场对于年底降准预期大幅下降。而未来1个半月内，暂无固定会议召开，这对于市场相对平稳的情况下，暂时不会有一个方向性的指导出现。

而当前市场对于24年工业品消费预估增速维持在1-2.5%之间水平，主要格局体现在“三驾马车”与“中央财政”所覆盖的的行业上。但当前消费水平偏一般，因此预期尚存，但短期内仍有现实阻碍，这对于价格高点会起到较强的抑制作用，无突发事件影响，难以呈现明显的破局。

总结

从1月份的情况看，最大的支撑就是成本偏强，而最大的利空则是季节性消费下降。从这个结构看，利空仍属于基本面矛盾，而利好则属于远期与成本支撑预期。这对于价格在淡季过程中，整体向下空间不会过大。就对于明年需求增量，市场预期偏强，这会导致市场呈现低买结构的结果。因此从价格估值看，考虑1月淡季消费，价格区间调整水平则会在3900-4100元/吨之间。

就后期看，需要注意的点在于：1、铁水继续持续性下降，成材产量难以回升，市场矛盾累积不够，对于价格会造成支撑；2、1月南北价差拉开后，北材南下动力增加，是否会呈现超预期累库；3、1月份钢厂上涨后，订单加大，是否会继续制约市场消费，特别是工业品消费。

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