Mysteel曹剑勇：2月板带材供需相对平衡 预期消费尚有亮点

进入1月市场板带材价格呈现冲高回调后的震荡态势，主要围绕预期与预期差之间进行展开。从消费端看，库存累积的速度偏慢，季节性消费回落，而非季节性消费则继续维持，这对于市场信心扭转起到了关键性的作用。从国内宏观趋势而言，连续3个月的CPI与PPI下滑，下滑趋势收窄，对于政策预期反而推向高点。随着CPI低点出现，再度探底回升的结构或将出现。国内PMI走势则处于相对的平稳态势，复苏结构存在，小周期内的补库情况或将继续产生。而海外，美国CPI再度呈现回升0.2%的水平，对于降息预期再度延缓，市场对于流动性预期进行修正，对于商品价格高点会形成制约。因此从逻辑角度考虑，24年Q1 GDP同比有上升，对于效果而言，“三驾马车”中的投资比重则会较“出口”与“消费”显得更为有意义，这部分投资并不是从地方显现，更多还是来自于中央财政。因此在1-2月份过年前对于这部分动能体现的并不强烈，伴随的则是去库周期仍在尾声继续徘徊，市场资源流动性难以得到根本性改变，随之而来的则是市场信心得不到回升，在淡季中得到放大。

从Mysteel热轧平衡表测算看，1-2月份供应会呈现低位逐步回升，过年后再度回到偏高位水平。从库存的角度看，压力并不算大，未来6周（包含年后2周）会呈现一个线性加速的累库结构，从社库高度而言或将较去年同期高，但库销比的情况则相对较好。这总体导致，国内后端需求维持稳定偏弱的格局（季节性），消费最差的情况或将在1月底至年后第1周体现。因此从路径推演看，再无消费强支撑的情况下，钢厂利润难以缓和，但其订单可继续维持，价格上下均会出现承压的局面。就当前钢厂所表现出来动作来判断，年前材产量或将维持低位，备库主要以原料为主，2月份需求回归，则有大概率会呈现一个供需错配的周期。

因此平衡表出发，1月份供需平衡在临近过年出现矛盾累积加速累积。而市场信心支撑来源于钢厂成本边际。而2月份宏观层面仍以预期修复为主要转，难以出现过多的调整（数据偏差，还能再差么？）信心支撑环比反而在回落后得到支撑。而海外Q1消费维持，通胀预期再度上升，供给则继续维持当前水平，这对于对价格下方底部的支撑力尚存，这也决定了价格难以出现极深下探空间或负反馈。就未来预期与现实是否会形成交汇？而在预期落地的情况下，2月份，特别是年后的情况会如何变化？以下我们来进行分析：

一、1-2板带材基本面

1、热轧板带材1-2月份供应结构环比走弱同比回升 总产量或将处于全年低位

从1-2月份的产量预估看，1月份产量较12月份总量略有下降，而2月有计划检修钢厂寥寥无几，复产动能偏强。就此来看，从去年Q4开始钢厂轮休一轮基本结束，等待着的则是过完年后产量的正常恢复。目前钢厂利润仍处于负值，亏损约在100元/吨左右，离边际尚有100-120元/吨，检修结束后，虽达不到全力生产的节奏，但仍会达到一个次高点的水平，这部分或将在2月才能有所体现。

据Mysteel了解，钢厂订单在近期季节性转变下，接单压力依然是存在的。不过近期北方钢厂仍在低价逐步接单，长流程钢厂2月份订单无明显压力。华北散单工厂则维持在5-15天水平，预计20号左右是年前接单压力最大的一周，过完后钢厂端压力则会减缓，才会对价格起到顶价意愿。

图1：钢厂检修量对比

图2：华北热轧钢厂即时利润

2、热轧板带材1-2月份需求端情况

2024年，1-2月份进入需求淡季，消费呈现自然回落的情况，而刨去受天气影响部分。其余制造业与南方基建类消费继续维持，且今年较往年有所改变的点，主要看下来是围绕信心与海外何时退出QT向QE转变的时间。因此下游在这个时间段，虽然订单并没有呈现明显的增减量，但仍呈现了有低价备库的意愿。

从数据层面看，钢材整体的库销比较往年均有一个较好的表现，铁水同比也处于基本持平的态势，且库存并没有呈现明显的压力。从时间端看，消费当前处于一个最弱的阶段，这一切都体现出韧性是存在的。反而季节性问题结束以后，对于消费的支撑点则会大大提升。当然这一切基于2024年Q1市场对于GDP同环比不会呈现下跌的基础上，不过就目前看，积极的一面仍是有所体现。未来2月份，春节后需求的回归，政策的支撑，库存并不高，反而对于市场起到信心与实际共振的结构。

图3：12月底PMI同环比图

图4：热轧品种库销比&钢材库销比

二、1-2月份板带材的核心支撑点

1、海外经济动能边际好转 补库预期反而会有上升预期

2023年对于市场最大的抑制主要在于海外的QT动作，使得商品被迫进入去库周期，从而悲观心态抑制明显。而进入2024年伴随着美联储加息周期结束，通胀得到控制后，QE的预期则有所加强。就美国整体经济数据呈现CPI、PPI有所反弹，对于是否会快速进入QE虽有所商榷，但其接近2%的通胀率水平和PPI的反升速度偏慢，对于市场仍抱有偏强的预期存在。同时伴随着通胀预期回升，制造业的复苏预期与下游端拿货的动力则明显增加。这也是处于淡季消费下降，虽然压力存在，但实际并未跟随预期走的主要核心问题。从当前看，红海问题虽然提升了运费，但并未阻碍实际出口的原因。

图5：全球CCFI运费

2、钢厂订单暂无压力 非季节性消费也无明显下降

1月份钢厂订单暂无压力，2月份接单陆续进行，价格虽有抑制，但订单尚可。央国企订单无明显问题，民企订单靠低价仍在继续维持正常接货，日出清尚可。出口方面订单，企业反馈接单尚可，至多因价格问题会有一定影响。主要接单2个价格为主：1、民企560-570；2、央国企580-600。就当前接单进度而言，2月份接单基本完成，跟踪情况12月=1月≈2月，这对于市场消费的支撑而言，相对偏强。

国内消费在1-2月份有一个消费亮点呈现，这就是产成品出口呈现增加，对于消费的支撑度相对偏高。主要针对的就是海外24年预计GDP增长区域，其基础设施建设与改革开放路线有所突出（针对区域以中东、东南亚、南美等为主）。其次从数据显示，海外消费与其耐用品库存角度看，补库预期依然存在，这也预示着24年直接与间接出口依然是国内消费的支撑亮点（对于扁平材的消费支撑力度更强）。

3、天气影响有所减少库存累积度并没有超过预期

进入12月份后，天气的突然转冷，导致钢厂原料、库存难以出厂，这对于北方区域钢厂产量会呈现下降。而对于需求则也会呈现下降的趋势，在1月份后难以呈现用量增加的趋势。不过这一切均会造成产量下降，库存累积不及预期，累库周期放缓的局面。而户外施工需求是持续存在的，被延后不会消失，这也会导致需求累积，从而形成堰塞湖的状况。

近期的逻辑看，钢厂目前看原料库存虽然不高，补库预期存在，12月资金偏紧张的情况下，难以形成规模化运作。这一问题则需要看冬储预期，从时间轴角度考虑，1月份或将才会出现此类问题，这也会导致基本面走弱的可能性加大。

偏远的逻辑看，1月份资金的缓和在1月份会形成一个市场共识，对于24年Q1的全球通胀预期尚存，反而形成一个底部有限向上空间有想象的格局。这一情况就导致了，低买结构预期存在，从锚点价格看，卷螺基差100-120元/吨，螺纹3950元/吨或将成为短期的解决钢厂冬储问题的边界线（再高获利套保或累计认沽）。从以上情况看，这些问题会对于淡季价格呈现短期抑制，底部略有限，而对于未来的预期消费则会起到偏强的反差效应。

图6：热轧总库存历年累计周期

三、1-2月份国内板带材主要的风险点

1、政策真空期 落地时间较实际时间偏缓 导致市价调整

1月份各地专项债政策逐步公布，目前看同比有近500多亿的增量，24年较23年流动性总供应量有所回升。但从政策落地到实际生效仍有较长的时间窗口期，这对于年后的风险就是政策落地的有效性可能会出现下降。导致市场节奏会出现变化，特别对于年后需求爆发对于资金回款到位有所下降的话，市场支撑度就会略偏低。就目前看，项目资金回款虽有好转，但整体速率仍相对偏慢，这会对市场造成心态制约。

图7：工地搅拌站年底资金回款情况

2、钢厂利润不及预期 复产速度偏缓 短期形成向下寻找利润空间

淡季消费，预期降温。数据与实际情况则围绕难以落地路线进行。虽然货币流动性依然偏好，这也使得市场对于未来降准预期大幅下降。而未来1个半月内，暂无固定会议召开，这对于市场相对平稳的情况下，暂时不会有一个方向性的指导出现。

而当前市场对于24年工业品消费预估增速维持在1-2.5%之间水平，主要格局体现在“三驾马车”与“中央财政”所覆盖的的行业上。但当前消费水平偏一般，因此预期尚存，但短期内仍有现实阻碍，这对于价格高点会起到较强的抑制作用，无突发事件影响，难以呈现明显的破局，因此当前都是处于一个观望与寻找平衡点的过程。2月份，年后消费回升，产量回增，才会对于市场会起到支撑。

总结

从2月份的情况看，最大的支撑就是消费与库存，而最大的利空则是利润不足，导致成本支撑度下降。从这个结构看，利空仍属于阶段性矛盾，而利好则属于中期待验证的过程。这对于价格在淡季过程中，整体上下空间均不会过大。就对于明年需求增量，市场预期偏强，这会导致市场继续维持低买结构的结果。因此从价格估值看，2月年后消费逐步回升，矛盾累积偏缓，对应价格区间则会底部抬升，调整水平则会在3950-4150元/吨之间。

就后期看，需要注意的点在于：1、铁水底部出现，回增速度不快，市场矛盾累积不够，对于期现价格会形成正套结构；2、2月南北价差随着库存的累增，北材南下动力会出现，对于涨价预期形成抑制；3、2月份钢厂出3月份价格预期会继续回升，届时需求考研点则会大大增加，2会前后会有一个明显的证伪期。

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