Mysteel：1月期螺走势逻辑拆解及正套操作机会

1月钢价震荡走低，市场情绪也月初的高潮步入低谷，至下旬钢价才止跌企稳，黑色系期货也呈现单边下跌的走势。我们看到，此轮下跌是铁矿、煤焦的快速下跌带动成材走低的，铁矿自1月4日至1月17日下跌9.5%，在此期间焦炭跌幅6.38%，螺纹跌幅4.86%，热卷跌幅4.01%，跌幅依次减小。

现货市场相对抗跌，市场价格与钢厂成本及市场库存成本均大幅倒挂的情况下，市场并没有出现恐慌的情况。期现正套就发挥了很大的作用，可以有效回避现货下跌带来的风险，下面结合我们跟踪的期现基差、螺纹盘面利润等模型，一起来梳理当下走势。

一、黑色系期货走势主要逻辑拆解

我们在前面的报告，对期货运行逻辑拆解，进入1月份钢厂日均铁水产量超预期跌破220万吨至218.17。钢厂现货持续大幅亏损100-200元/吨，生产积极性下降，对铁矿、煤焦等原料需求下降，新加坡铁矿掉期从1月3日的143.5的高点回落至124.55，焦炭两轮提降落地，同时成材向下扩利润，被动跟跌。

在此，我们可以把1月3日作为此轮行情的分水岭，此前，是由铁矿、煤焦上涨带动成材跟涨，成材表现的是跟随，在宏观面利好推动下才会主动示强，但却不连贯。1月3日之后，钢厂铁水产量降至低位，钢厂春节补库炒作结束，铁矿、煤焦下跌，虽然成材跟跌，但却表现出明显的韧性，成本支撑愈加明显。

1月18日开始黑色系期货止跌企稳，此时焦煤焦炭经过了两轮调整，成材也跟随铁矿完成了一轮调整，铁矿在920-930元/吨获得支撑，对春季行情的预期炒作就此拉开帷幕……

二、期螺择机正套

23年期现基差呈现窄幅震荡的趋势（以北京市场为例），到12月底才出现明显扩大，期货升水150点的情况（年内最高），24年1月3日盘中升水一度到达近200点，完全符合我们北京期现整套的基差，此后1月10日基差就缩小至27点。

期现基差之所以在年底突然放大，是对24年行情相对乐观，特别是宏观面会在23年的基础上继续宽松的货币政策预期，自万亿特别国债开始，美联储首次降息的时间表预期提前到上半年，并分三次全年可能降息75个基点；随后中美关系缓和，高层领导密集会晤；1月24日央行下调存款准备金率0.5个百分点等等。

我们看到，市场对今年经济政策的期待愈发强烈，希望通过各项利好刺激拉动价格再度上行。在对节后较为一致的向好预期下，市场谨慎乐观的心态，或会带动市场价格节前呈现震荡趋强的走势，此后期货升水再次扩大到200点正套的机会仍有可能出现。

三、逢高做空螺纹钢盘面利润

从2022-2023年钢厂盘面利润模型看，高点依次逐步降低，2022年上半年的利润高点899.1，下半年的高点445.65；2023年上半年的利润高点339.6，下半年的高点294.65。从钢厂现货即时利润（北京现货）模型看，2022年上半年的利润高点748.91，下半年的高点465.81；2023年上半年的利润高点270.22，下半年的高点204.7。其中高点只有在2022年共振，2023年钢材盘面和现货利润均呈现低位震荡的走势。

由此我们可以得出：1、在粗钢产量供大于求的情况下，钢厂盘面和现货利润还将维持高点逐步降低点趋势；2、盘面利润的高点高于现货利润，主要是情绪溢价的体现，大胆预计2024年的盘面利润高点在100-200点区间，而现货钢厂利润在100点左右，且低于盘面利润。3、在情绪高点，逢高做空盘面利润或是2024年利润模型的主要操作依据。

总体来看，期螺2024年的春季行情的炒作已经在路上，在市场情绪普遍乐观的情况下，更容易出现宏观预期的炒作，春节前，期螺有望在市场库存的缓慢爬升中继续反弹态势，关注期螺升水200左右正套的机会；同时，结合现货钢厂利润，100-200点可逢高做空盘面利润。

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