概述：8月下旬以来，随着国内外宏观情绪的修复以及日内成交环比改善，黑色系开启了一轮筑底反弹的行情。但由于钢价快速拉涨，终端补库需求并未持续跟进，现货市场上涨动力不足，钢价进一步反弹空间受限，短时陷入多空博弈阶段。那么后续行情要怎么走，今天小编就和大家聊聊对于行情的一些想法。
一、卷螺基本面走势分化 卷螺差先缩后扩
回顾上月至今黑色系钢材一直维持单边下行走低的趋势。螺纹钢主力合约盘面突破前期震荡区间，而热卷更是丧失前期相对抗跌能力，瀑布式跌破支持位。螺纹钢供需格局矛盾累积，叠加前期钢筋新旧国标生产切换时间紧任务重，使得贸易商和钢厂对旧国标现货进行降价抛售。市场行为一步压缩了钢厂利润，带来黑色产业链的负反馈，倒逼建筑钢厂减产扩大，螺纹钢周产量持续大幅下降。
据Mysteel调研截至8月23日，螺纹钢最新周产量为166.37万吨，周环比下降5.777万吨。虽然产量连续八周减量并创下自2015年以来的新低，但库销比升至25天，还是高于近年同期水平。
相比于螺纹的基本面转好，热卷则逊色很多。在当前钢厂大减产的背景下，热卷社会库存不降反增，上周社会库存继续累库9.77万吨至358.65万吨，远高于近几年来的同期水平。一来热卷利润好于螺纹，华北钢厂的实际热卷利润并没有那么差，还是有微利的，钢厂更倾向于生产热卷。二来热卷的厂库压力不大，库存主要累积在社库，增产不会给钢厂带来过大的库存压力。
经过铁水的转换近期价格迎来连续上涨，市场悲观心态有明显改观，投机需求有所起色。同时，钢厂生产情况也有所好转。全国高炉螺纹利润已经转正，且电炉也在连续上涨之下，平电利润得到快速修复，部分地区有集中复产现象。当前螺强卷弱的格局是由于阶段性螺纹大幅减产后所形成的特殊情况，随着铁水的逐渐回流和旧标螺纹库存对于后续螺纹价格的强压制，我们认为卷螺价差有扩张修复的潜在空间和驱动。
二、需求尚未被证伪 后续走势仍存变数
从螺纹钢和热卷的表观消费以及日度成交数据上，我们不难看出，今年上半年，钢材需求表现并不理想，旺季不仅没有兑现旺季需求，反而旺季变成淡季的需求强度。内需方面制造业需求复苏的预期从目前来看还迟迟没有兑现。
需求下滑的主要原因在于：
1、去年下半年的房地产调控政策，导致今年地产的开春需求明显受到压制，特别是今年的施工，不仅没有达到正常年份水平，还要远低于市场预期。这对螺纹钢的需求，给了特别明显的冲击。
2、6月制造业PMI录入49.5，连续两个月处于收缩区间，内需相对疲软。细分行业来看，汽车旺季已经过去，且出口面临加关税的阻碍，汽车对钢材的需求预计边际走弱。家电对钢材的消费持续减少；机械用钢虽然有增量，但两大机械（机床和工程机械）的产量增幅已经收窄。
3、基建投资落地缓慢。从上半年的基建投资数据上也能看出，虽然基建还是稳增长的锚，但今年基建的投资增速并不及预期，主要是因为疫情影响和资金落地仍然偏慢。
4、海外需求回落，一方面是海关严查出口，国内钢厂和贸易商开始规范出口流程，加大了出口的难度。另一方面是国际贸易摩擦加剧，已有多个钢材出口主要目的地开始考虑或执行对中国的反倾销调查，其中越南作为我国出口的第一大国（2023年出口越南的钢材总量为925万吨），已经开始实施反倾销，出口高位下滑的风险较大。而远端来看，美国大选落幕在即，势必会压制中国出口、增加对华的关税，钢材的出口大概率会受到冲击。
三、高铁水低利润生产模式下 通过减产实现破局
据Mysteel调研显示目前247家钢厂高炉开工率77.47%，环比上周减少1.37个百分点，同比去年减少5.89个百分点；高炉炼铁产能利用率84.3%，环比减少1.62个百分点，同比减少7.47个百分点；钢厂盈利率1.3%，环比减少3.46个百分点，同比减少49.78个百分点；日均铁水产量224.46万吨，环比减少4.31万吨，同比减少21.11万吨。从相关数据来看，钢厂开工率持续保持在75%以上，日均铁水产量持续保持在220万吨上下。而从最近一期数据来看，钢厂盈利率仅为15.15%，也就是在近85%的钢厂亏损的情况下，高炉开工率仍在82%以上，产量也达到239.61万吨的高点。
据Mysteel8月28日调研结果显示：本周唐山主流样本钢厂平均铁水不含税成本为2382元/吨，平均钢坯含税成本3160元/吨，周环比下调24元/吨，与8月28日当前普方坯出厂价格2970元/吨相比，钢厂平均亏损190元/吨，周环比减少94元/吨。由此可见，钢厂在高产量、亏损加剧的情况下，钢厂高炉开工率高却持续高位运行。面对需求的不确定性，唯一可以支撑的就是不断对焦炭企业提出提降，截至8月29日河北市场钢厂对焦炭采购价下调，湿熄降幅50元/吨，干熄降幅55元/吨，合计降幅350-380元/吨。
从近期的走势看，没有行政干预的情形下，通过市场调节，需求端带动行情上涨的预期落空。只有通过钢厂减产，供应收缩，来改变当下的供需格局，解决当下的供需矛盾，进而给钢材利润。目前钢厂减产已经走了一大步了，特别是螺纹钢，从高位的309万吨的周产量，到现在的230万吨周产量，降幅高达25.56%，减产已经改善偏弱的供需格局了。而热卷从高位的327万吨周产量，到现在的306万吨周产量，降幅只有6.42%。试想一下如果热卷钢厂继续减产，在需求不变的情况下，热卷也会进入迅速去库的阶段，整体的钢材供需继续改善，旺季到来，会加速去库，钢价进入明显的上升通道。但近些年钢厂一直抱有“死贫道不死道友”的心态内卷式生产，如果因为利润的改善钢厂复产。从螺纹的角度，即使目前的产量基础上恢复10%，也不会改变供需向好的局面，但热卷如果不继续减产，如果还有复产，去库困难，供需仍会持续有压力，即使旺季到来，螺纹驱动上涨，也会压制整体钢价反弹空间。
四、新质生产力是对供给侧的变革 而不是改革
事物发展变化离不开周期规律，经济发展如此，钢铁行业的发展亦是如此。 从2016年的供给侧改革开始，钢材利润一直处于偏好的状态，很少能打到钢厂亏损。2019年开始，随着置换产能陆续投产，钢材供需重新进入供应充足的时代，但疫情给了全世界刺激需求的机会，而我们的能耗双降和去产量政策，给了钢价上涨的机会，更给了利润大幅波动的机会。今年中国钢材价格指数急速下降到91.38点，创下2016年11月份以来近8年的新低，部分地区螺纹钢价格跌破3000元/吨，2015年供给侧结构性改革带来的政策红利基本消耗殆尽。
当前，面对新的形势和任务，钢铁行业如何把握好新旧动能转换，加快发展新质生产力，推进钢铁工业高质量发展再上新台阶，已成为亟需研究解决的重要课题。面对钢铁绿色转型新趋势，我们要加快结构调整、优化产业布局，向更加高端、智能、绿色的钢铁新质生产力“加力发展”，不断扩展中国钢铁品牌影响力。新质生产力是对供给侧的变革，而不是改革。供给侧改革本质上是行业衰退的产物，是政府在对行业进行的逆周期调整，往往由于供应过剩导致，而改革的重点落在去产能，核心是淘汰落后、低效产能以重塑行业价值链。而供给侧变革不是仅仅局限于供需关系上。根本诉求是在既定质量下提升效率，或在既定效率下提升质量。钢铁行业的新质生产力一定体现在高端化、智能化和绿色化三个方面的深度融合与发展。通过持续的技术创新和研发投入，以及智能化和绿色化的积极推进，钢铁行业正迈向更加高效、环保和可持续的发展道路。
最后借用黑神话悟空中的一段文案，在这无尽的轮回中，每一个选择，都是新的开始，也是旧的终结。勇气与智慧并存的品质，终将照亮我们前行的道路。资金成本持续降低，竞争对手日渐凋零，也许我们只要活着就战胜了时代、战胜了周期，选对赛道、持续精进如此而已。
