进入9月市场氛围有一定缓和，主要因矛盾爆发产量回落，边际需求好转，导致供需平衡出现改善所致。从市场角度看，分歧依然较大，因价格偏低导致抄底预期的人依然占比不少。而对于总控风险的人则占了另外一部分，特别以央国企为主。从现货与期货之间的基差可以看出，预期仍大于现实端，升水持续维持在100元/吨水平。从这一情况来看，市场仍处于一个主动去库的周期，实际消费端拿货偏向于刚需，囤货与投机意愿并不强烈。就目前9-10月份消费量的回升，弹性预期不高，因此在热轧产量维持在日均83-84万吨水平（较高位回落日均3-4.5万吨）的情况下，库存可以达到一个相对的去库临界点。
从Mysteel调研的4大核心消费看，地产资金仍处于紧张状态，未来回笼速度难以得到提升，从数据看，70城房价继续下滑并向CPI靠拢；基建资金有一定边际改善，但与预期专项债发债大幅增加并不匹配，对于大幅改善实物工作量的可能性下降；制造业多以出口支撑为主，国内订单增量较为扁平。同时偏向居民端制造业消费增量不大，旺季体现的主要在前端库存采购，而非下端消费增量；出口则继续维持低价优势，随不及上半年，但相较同环比水平仍可继续保持，而制品出口增量在这一过程中起到的支撑更强。
从国内宏观趋势看，国内CPI涨幅收窄，PPI继续下滑，M1继续下滑并达到历史低点，PMI继续维持荣枯线下方，这一情况可看出：1、企业订单压力依旧保持；2、居民可支配收入没有有效改变；3、存款下降消费端活力受阻。这样的结构下，对于市场最底层的消费动能难以呈现有效的改变。改变这样居民，对于政策的依存度与力度都十分巨大，且9月国常会对于政策端并未出现预期中大的改善，那对于未来而言，紧靠自身动能较难带来改观。
从Mysteel热轧平衡表测算看，10月份热轧日均供应量较9月份会有所下降，下降主要原来于转产，自主检修减量10月较9月份反而是呈现下滑的。目前钢厂点对点利润，有一定修复，修复的主要核心是铁水下降，复产速度偏慢，导致原料价格下滑对于成本反而有所支撑。因此从路径推演看，10月可消费天数小于9月，国庆期间也没有明显的赶工预期，导致消费环比可回升空间有限。按照消费不变，当前的热轧供应看，难以继续持续缓和，这对于供需而言缓和的动能并不算强，去库临界点尚存，对于心态与价格都会带来顶部制约。
一、9-10板带材供需基本面
1、热轧板带材9-10月份供应稍有减少 月均高位回落约120万 短期减量难增
从9-10月份的产量预估看，10月份热轧日均总量较9月份日均有所下降，下降幅度约为1万/天，目前可见再度减量的难度增加，难以增加的核心在于，转螺纹该转的均已经转完，而检修有所减少，点对点利润亏损并不严重，钢厂在手订单尚可，市场流动性尚存。这一情况就导致持续性减量或加大减量难度有所增加，这对于矛盾去化难以带来实质性帮助。
钢厂就10月份出厂价格大多数处于降价趋势，内贸总体接单压力较大，出口仍是缓和国内矛盾的核心。央国企出口量维持，民企则以价换量，因此从华北钢厂在手订单看，低价接单，维持日出清的结构比较明确，当前在手订单维持在5-7天水平。因此这样的结构看，对于海外价格抑制，对于国内则会继续造成供应挤兑，迫使下端消费不强的情况下，压力继续由下向上传导。
图1：钢厂检修量对比
图2：华北热轧钢厂即时利润
2、热轧板带材9-10月份需求端情况
2024年，9-10月份需求环比有所改善，改善的点更多来自于边际补库。按照行业区分，库存偏低的主要来自于类似前期销售略差，库存偏低的行业，例如：家电、机械等。但是对于前期销售一般，库存又相对偏高的，钢结构、汽车等动能则并不强劲。从调研的情况看，9月份制造业订单情况较8月相比未出现大幅改善，产成品继续持续，同比增量仍在14-15%水平；直接出口因部分市场赶单与海外电炉减产，导致钢坯需求量回升，这也是导致出口其总基数会继续处于高位；而地产后端资金到位率偏低，对于其施工增量难以带来实质性帮助；专项债加速发放，但从路径来看，预期工作量与实际可回升的工作量相比，实际工作量难有明显回升。这一情况看出，消费变化较为扁平，就下游端反馈，在手订单没有太大变化，国外订单仍好于国内，从采购计划看，多以非标材备货，常规材少拿的结构。再问起部分下游端，国庆节的情况，今年赶工计划不强，因生产效益不佳，60%以上的企业或将选择值班与放假，这对于总量消费预期则会较往年有较大的不同。
从海外的情况看，海外消费没有明显回升，由于国内价格下跌速度较快，导致海外供应下滑，对内则以低价购买意愿为主。而海外价格近期并未呈现回升，这也体现了消费端或将继续跟随，海外价格或将继续跟随中国价格调整，这也导致了国内外价差难以呈现扩开的局面，国内压力一旦增加，降价保量的预期或将再度出现。
图3：8月底PMI同环比图
二、9-10月份板带材的核心支撑点
1、10月份持续补库动能尚存 消费可维持但订单没有大幅回升 爆发力略欠缺
目前国内下游端库存各有不同，但总体而言均处于小幅去化的状态，这对于未来一段时间补库的动能继续存在。不过就几个分类看，汽车库存偏高，家电库存偏低，机械制造业库存相对平稳。从原料库存看，汽车原料偏低，家电与机械原料偏高，所以就从这一结构看，消费持续力是有所存在的，但从成品库存的消费轮动来看，短期呈现爆发的可能性则并不高。
图4：8-9月主要制造业业行业原料与销量情况
2、美联储降息出现 海外流动性或将回升 海外产能有所抑制 对于国内需求继续维持
目前海外产能在比拼价格的情况下，因成本优势偏低，导致产能持续处于减量的过程。虽然海外因流动性问题，需求被有所抑制，在存量市场竞争的情况下，对于低成本出口反而带来了量级维持。从当前看，国内供需矛盾压力依然存在，短期较难解决的情况下，海外需求维持与产量难以呈现回升，这对于国内出口在内需受压的情况下则会继续持续，对于量级而言，部分市场赶“末班车”，这对于基本出口量仍会继续维持在850万吨以上水平。
三、9-10月份国内板带材主要的风险点
1、冷热价差回升 冷系产量回增 而10月供需消费偏紧 去库不达预期造成市场承压
进入9月后，热轧库存随着产量的下降而略呈现降库结构，但目前的持续性而言则并不强。造成这一局面主要因几方面原因所致：1、绝对产量边际下滑只是短期调整，且再度下滑的空间不大；2、资金到位速度并不尽人意，持续改善的空间相对有限，对于基建需求难以带来爆发；3、国庆期间赶工预期不强，强补库预期或将落空。就目前看，消费的增量主要来自于出口，国内仍处于拖后腿状态，消费亮点并不足。
因此从逻辑看，钢厂的总量维持在相对高位，钢厂边际利润缓和，因此更多发生转产而非减产。所以在这种背景下，热卷供需结构略平衡，按照目前消费要达到去库，产量或将每个月达到130万吨以上水平，对于当前去库大概率会处于不达预期的情况，对于未来风险或将仍处于增加状态。
2、居民可支配收入继续下滑 对于消费预期难以出现回升
目前市场M1继续下降，同时CPI也呈现下降，同时租售比依然偏高，失业率回升，这将导致居民可支配收入与资产均呈现缩水状态，这一结构对于未来消费的增量则较难出现大量“买买买”的预期。因此从这一个逻辑而言，内需增量难以提升，导致生产与销售整体环节放缓，对于企业再生产起到明显抑制。这或将对于与居民相关的制造业商品的需求量持续呈现下降，例如：汽车、家电、甚至是房子等。这也是对于国内内循环动能难以有效起量的核心原因，从今年库存周转率也可以看出，较往年下降30-50%不等，这些均对于消费起到制约。
图5：M2、CPI、居民人均可支配收入对比
总结
从10月份的情况看，最大的预期支撑是持续性的消费补库，而最大的风险则是在于供给出现回升，无明显政策支撑导致再度出现供需失衡。其次海外预期的降息幅度加大，对于衰退预期继续回升，对于商品整体会起到抑制作用。就目前看海外海外消费较为平稳，由于反倾销预期的增加，导致赶“末班车”行为较为突出，主流向国家保税仓库存货量较多，对于未来消费透支预期大大增加。就Mysteel调研看，10月份4大消费端：地产、基建、制造业、出口，除出口外，其他行业弹性不大，消费韧性尚存，投机与囤货意愿则并不强，这对于未来供给回升后，供需矛盾加剧埋下伏笔。
就后期看，需要注意的点在于：1、9-10月热轧产量目前已减量约130万吨/月，临界点出现，是否会出现继续减产的情况；2、期现价格是否继续大升水，对于月底交割带来抑制（目前交割仓单30万吨，总预约库容约在50万吨）；3、下游订单是否会持续性的季节性回升，回升幅度达到3%以上。就以上问题出发，产量如无继续下降可能，消费维持当前不变的情况下，钢厂利润端难以缓和，下个阶段消费由旺季进入淡季后，这一问题或将继续扩大。