地产基建用钢分析框架（二）

三、基建与用钢需求

（一）、基建的定义

与传统制造业相比，基础设施建设具有政府直接可控、政策传导通畅、短期直接提升经济指标等优点，逐步成为政府稳增长、逆周期调控的重要着力点。一方面，作为一种公共投资，基础设施能够通过乘数效应和资本积累效应直接促进经济增长；另一方面，它能够通过提升产出效率或影响其他经济要素投入来间接影响经济增长。过去几十年来，基础设施建设在中国获得了极大重视，并推动了中国经济高速增长。

目前市场上主要采取两种统计口径，分为广义（全口径）基建投资和狭义（窄口径）基建投资。

广义基建投资：一般指三个行业固定资产投资数据的加总，即电力、热力、燃气及水的生产和供应业，交通运输、仓储和邮政业以及水利、环境和公共设施管理业三个大类行业。

狭义基建投资：即统计局官方口径的“基础设施投资（不含电力）”，按照投资统计制度规定，国家统计局发布的基础设施数据中不包括电力、热力、燃气、水的生产和供应业。

本文暂且以广义基建投资为准，方便讨论和阐述。

图1：基础设施建设投资 数据来源：我的钢铁网

从组成结构上来看，交通运输、仓储和邮政业占比最高，但占比呈下降趋势，2016 年起增速明显下滑，对广义基建投资拖累明显；水利、环境和公共设施管理业占比次高，占比呈向上趋势，2016 年起增速明显抬升；电热力、燃气及水的生产和供应业占比相对稳定，根据现有资料整理，交通运输、仓储和邮政业，水利、环境和公共设施管理业，电力、热力、燃气及水的生产和供应业，三者在广义基建投资中的占比分别约为35%、17%、48%。

图2：基建投资三大行业占比 数据来源：我的钢铁网

图3：基建投资累计增速 数据来源：我的钢铁网

（二）、基建行业产业链

按照基建基本流程，一般分为项目申报、项目审批、资金筹备、项目施工、项目落地等几个阶段，本文简单地将其分为项目设计、项目施工及项目落地三个部分。其中项目的申报和审批与政府意愿及当年财政政策有关，资金筹备环节与基建的资金来源密不可分，施工方面则直接关联到水泥、建材、钢铁、金属、工程机械等行业，下游则涵盖电力、热力、燃气及水的生产和供应业，交通运输、仓储和邮政业以及水利、环境和公共设施管理业三个大类行业，下图仅选取主要用钢行业，以便分析基建与钢材基本关系。

图4：基建上下游产业链数据来源：我的钢铁网

根据中国冶金工业协会测算，基建相关的钢材需求主要包括交通工程和能源工程两大领域。交通工程分为铁路建设、公路建设、桥梁建设以及其他轨道交通，能源方面主要涉及到水利工程。

1、铁路建设用钢

铁路建设的钢材消费涵盖线路用钢（调制钢筋、螺纹钢筋、预应力钢丝等）、轨道用钢以及桥梁用钢（各类型钢、桥梁板）等。据现有资料整理，铁路建设用钢/铁路运输固定资产投资规模=0.3，即每增加1亿元的铁路运输固定资产投资，则铁路建设的直接钢材消费增加额约为3000吨。从占比来看，在2008年首次基建发力后，铁路投资占比达到顶峰，随后铁路建设的固定资产投资占比不断下降，逐渐保持在5%左右。占比下行的原因可能是近年来我国部分地区铁路建设已经逐渐饱和，铁路建设的边际收益下降，抑制了政府在铁路建设中的投资意愿。

图5：铁路固定资产投资占比 数据来源：我的钢铁网

2、公路建设用钢

公路建设当中的钢材使用一般在桥梁建设、涵洞支撑以及护栏、隔离带等方面。据现有资料整理，公路建设用钢/公路运输固定资产投资规模=0.16，即每增加1亿元的公路运输固定资产投资，则公路建设的直接钢材消费增加额约为1600吨。从占比来看，公路建设的固定资产投资占比近年来较为稳定，基本保持在20%左右。

图6：公路固定资产投资占比 数据来源：我的钢铁网

3、水利建设用钢

能源建设方面，以电力、热力的生产和供应数据为基础可得：能源建设用钢/能源类固定资产投资规模=0.14，即每增加1亿元的能源运输固定资产投资，则能源建设的直接钢材消费额约为1400吨。从占比来看，水利建设的固定资产投资近年来稳步降低，于2017年逐步稳定在13%左右。

图7：水利固定资产投资占比 数据来源：我的钢铁网

（三）、基建用钢分析框架

作为对冲经济下行的利器，基建对推动国民经济发展有着至关重要的作用，在直接拉动投资的同时，能够短时间内释放大量的用钢需求，其运行机制可简单概括为“增加基建投资→显著拉动需求→促进钢材消费→经济明显上行”。因此，笔者将从一致指标和先行指标两个维度构建基建用钢分析框架，分析其对钢材需求的影响。

图8：基建用钢分析框架 数据来源：我的钢铁网

1、先行指标

（1）宏观政策、基建项目申报金额

根据全国投资项目在线审批监管平台发布数据整理，2020年初至2020年7月17日，发改委基建项目累计申报232100.18亿元，同比上升83.76%。其中分类型看，电力项目41943.14亿元，交通项目68234.12亿元，水利项目121922.92亿元。分申报主体看，中央项目9737.55亿元，同比下降11.79%；地方项目222362.63亿元，同比增长92.90%。

表1：基建项目申报金额 数据来源：全国投资项目在线审批监管平台

经过数据拟合，我们发现基建项目申报金额大约领先钢材消费一个月，通过追踪基建项目申报金额，了解基建项目具体投向，有利于我们分析钢材需求。但全国投资项目在线审批监管平台成立于2017年，数据样本体量不足，加之从项目申报到项目落地实施中间不确定性较大，因此该项指标的参考性还需继续观察检验。

图9：基建申报金额与钢材消费 数据来源：我的钢铁网

（2）建筑业新签合同金额

由于基建项目的工程体量大、投资周期长、行业壁垒较高，因此基建行业是市场集中度最高的建筑子行业之一，央企占据了绝大多数市场份额。本文选取四大建筑央企经营指标下的建筑业新签合同额累计同比作为研究钢材消费的一致指标，通过数据拟合可以发现二者走势基本一致。2020年年初受公共卫生事件影响，消费端启动滞后，基建投资增速率先拉涨，二者增速出现劈叉。随着国家经济不断复苏，钢材需求在第一季度末得到释放，二者走向再次归于一致。

图10：建筑业新签合同额与钢筋表观消费 数据来源：我的钢铁网

（3）建筑业PMI指标

通过模型拟合，我们发现建筑业销售价格PMI指数与螺纹钢价格指数基本呈正相关关系。且前者领先后者1-2两个月。截至2021年4月，建筑业销售价格PMI指数为56.70%，环比上月上升1.7个百分点，建筑业PMI指数持续位于景气扩张区间，4月钢材价格亦呈大幅拉涨态势，进一步印证二者的相关性。

图11：螺纹钢价格指数与建筑业PMI销售价格指数 数据来源：我的钢铁网

（4）基建资金来源

基建作为逆周期调节的主要抓手，其引发的钢材需求空间一方面取决于政府公众对基建设施的需求，另一方面取决于融资。然而从资金落地到项目开工存在一定时滞，基建资金来源更适合作为先行指标研究未来钢材需求与消费。

按资金类别划分，基础设施建设投资资金来源包括五个方面：自筹资金、国家预算内资金、国内贷款、其他资金、利用外资。

图12：基建资金来源整理 数据来源：我的钢铁网

从占比来看，截至2017年，国家预算资金、国内贷款、自筹资金、利用外资、其他资金五类资金来源的占比分别为16.1%、15.6%、0.3%、58.6%、9.4%。从主要趋势来看，国家预算资金、自筹资金占比在不断提升，而国内贷款的比例则在逐渐下行，利用外资占比一直较低。

从增速来看，截至2019年国家预算资金、国内贷款、自筹资金、利用外资、其他资金五类资金来源的同比增速分别为-0.9%、2%、1.4%、33.3%、11.4%。

图13：基建资金来源分类别占比变动 数据来源：我的钢铁网

图14：基建资金来源分类别增速 数据来源：我的钢铁网

2、一致指标

（1）基建投资增速

通过对比历史数据我们可以发现，钢材消费与基建投资呈现出较高的关联度。近十五年来，基建投资增速出现过四轮明显发力，其中2012年-2016年呈反复压制与宽松的特点。

2008年受全球金融危机及地震雪灾等自然灾害影响，国内GDP当季同比已连续6个季度下滑，为此国家推出“四万亿”经济刺激计划，拉开中国基建的序幕。此轮政策主要以加大铁路建设为主，其他包括民生工程、节能减排、技术改造以及地震灾区恢复重建等内容，基建增速一度拉升至50%以上，钢材消费亦在此轮经济刺激下攀升至历史高位。

2009年下半年，在诸多产业政策的扶持下，国内经济不断复苏，基建投资顺势降低。2010年末“四万亿“”计划终止，央行开始紧缩货币政策，基建投资增速继续下降，钢材消费随之减少。

2012年前后，我国经济“三期叠加”特征显著，主要表现为增长速度换挡期、结构调整阵痛期、前期政策消化期。为对冲经济下行趋势，国家要求推进“十二五”规划重大项目按期实施，尽快启动一批事关全局、带动性强的项目，基建投资增速从2012年2月的-2.4%回升至2013年3月的25.6%，主要发力点为公共设施及铁路建设，从图中可以看出钢材消费随后出现上涨趋势。

2015年前后，国家开始推行PPP模式，基建投资增速基本保持在20%左右的较快增长。进入2017年，随着去杠杆政策的施行，基建投资增速开始大幅回落，这期间钢材消费与基建投资出现劈叉现象，主要原因在2018年后房企偿债压力加大，新开工面积增速明显提升，带来大量的用钢需求，这点在上文地产用钢部分中已阐明，此处不再赘述。

2020年受公共卫生事件影响，基建托底经济的作用显现。为稳定就业及宏观经济，各地基建项目迅速增长，成为拉动钢材消费的重要砝码。

图15：基建投资与钢材消费 数据来源：我的钢铁网

（2）挖掘机开工小时数

小松开工小时数是国内使用最为广泛的工程机械开工小时指数，可以很好的表现基建的活跃程度。简单来说，工程机械使用时间越长，建设活力就越旺盛。3月开工小时数处于低位，原因在于2021年春节时间较晚，需求尚未完全启动。但3月工程机械销量仍维持高位，表明国内基建等固定资产投资活动仍然较为活跃，基建对用钢需求仍起一定支撑作用。值得注意的是，4月份挖掘机销量和挖掘机开工小时数均有所下滑，我们认为就地过年政策导致部分需求前移，因此透支了4月份的基建用钢需求。

图16：挖掘机开工小时数与钢材消费 数据来源：我的钢铁网

（3）沥青开工率

沥青主要用于涂料、塑料、橡胶等工业以及铺筑路面等，基建投资发力则将对沥青需求起到提振作用，而沥青开工水平可以从侧面印证当前钢材需求情况。截至2021年5月26日，全国64家样本沥青企业开工率为46.60%，环比上月下降1.43%，在传统淡季下，6月钢材消费或将回落。

图17：沥青开工率与建材消费 数据来源：我的钢铁网

3、基建弥补地产用钢消费

前文提到地产建设正在向竣工周期转变，土地市场自“三条红线”政策出台后不断降温，地产用钢虽无近忧但有远虑。2021年作为十四五规划的开局之年，相关重大工程项目有望在今年迎来开工，传统基建仍能在一定程度上弥补地产波动影响的钢材消费。

四、小结

地产基建行业作为下游用钢的主体，笔者对其重要指标与钢材需求量和价格进行了梳理与分析，通过追踪国家政策，了解资金来源以及投资项目的具体去向，分析地产基建两个行业对钢材需求的影响，更好地把握钢材价格与需求的走势。

总的来说，自2020年下半年以来，国家对房地产调控政策的实施愈发严格，地产行业持续降温。在此背景下，房地产行业去杠杆以及通过销售加速资金回笼的趋势加快。目前地产用钢仍保持较强韧性，当前施工存量对钢材需求起到明显支撑作用。预计2021年地产行业以平稳发展为主，但随着房企拿地面积的走弱，后期钢材需求仍面临一定下行风险。

作为逆周期调节政策的主要发力点，2020年国家政策的主基调为“稳增长”。在利好政策的刺激下，钢材需求得到一定保障。进入2021年，伴随国内经济不断复苏，基建领域中部分特殊政策将退出，考虑到前期基建项目的延续性，预计2021年基建用钢需求较为稳定。

资讯编辑：董晨 021-26094385

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