核心观点：
1、下半年全国均价预计在2100—2550元/吨之间震荡运行；
2、Mysteel统计的热轧样本企业下半年达产率预计在78%-82%之间波动，三、四季度钢厂的整体产出情况预计将低于上半年；
3、下半年热轧的出口量将高于今年上半年，较去年下半年小幅增加10%，全年出口量预计与去年持平或微增，继续大幅增加的可能性较小。
2015年的全年亏损让整个热轧产业链犹如惊弓之鸟。钢厂与市场流通商包括下游用钢企业都处于停产的临界点，而长期的低价带来的是资本市场的运作与现货市场结合后出现的修复性上涨，钢厂与贸易商“久旱逢甘霖”，但是对于出口市场而言则出现了“有价无市”的情况，产业链各环节较去年都出现明显的变化。那么上半年热轧市场到底经历了什么？下半年又会怎么走？本文将进行探讨。
一、2016年上半年热轧市场回顾
1、单边下跌魔咒打破
2016年上半年，热轧板卷价格打破了此前近三年的单边下跌趋势转而表现为宽幅震荡。Mysteel统计数据显示，国内24个主要城市热轧板卷主流规格均价振幅达到1199元/吨，最高值出现在4月22日，达到3250元/吨，年内最低值为1月4日的2051元/吨，随后5月份进入回调阶段，累计降幅为676元/吨，此轮最大涨幅达到年初价格的58.5%。
趋势上看，2013至今的单边下跌行情被打破，热轧价格在经历了今年上半年的大幅调整后极度看空的市场心态已经发生转变，主因是随着全行业亏损的蔓延，热轧供给端通过市场化淘汰和供给侧改革的推进，产量出现拐点，同时出口逐年增加以及冷轧下游的好转的带动销量回升，供需两端经历再平衡。
图14.75mm热轧板卷全国均价走势
数据来源：钢联数据
2、大幅去库存奠定上涨基础
从Mysteel对全国33个城市热轧的统计数据来看，2013年至今上半年库存均值呈现逐级下降的趋势，2016年上半年热轧库存周均值为211万吨，较2013年上半年的441万吨下降230万吨，降幅超50%。市场价格连年下滑降低了贸易商的备货意愿，为保持资金流及风险的可控，近几年各大城市热轧板卷均经历了一波持续时间长且幅度较大的去库存，热轧贸易具有代表性的城市上海上半年周均库存量仅为53万吨，较2011年最高峰时的166万吨下降68%。另外，由于热轧板卷钢厂直供比例逐年增加以及利润驱动，钢厂更偏向于保障直供渠道主要采购的品种板的生产，今年春节后钢厂这种选择性生产直接导致普碳卷的普遍缺货，主流规格的长时间缺货也成为后期价格上涨的基础。
图2全国33个城市热轧板卷库存量变化
数据来源：钢联数据终端
3、钢厂盈利得到改善
宽幅波动下热轧板卷趋势已经发生明显改变，由此带来的行业变化首先体现在钢厂的利润修复上。据Mysteel盈利模型测算，2016年上半年热轧按完全成本测算下的利润创下近年来的新高，吨钢最高利润达到734元/吨，较1月4日的-267元/吨增加了1001元/吨。而前四年中热轧板卷最高利润是2014年8月份的351元/吨，仅为今年最大利润的一半。
图3热轧成本及盈利空间
数据来源:咨询二部
但是成品材价格的上涨并非是钢厂利润改善的唯一原因，主要原材料铁矿石在今年上半年的涨幅小于成品材的涨幅，为钢厂扩大了利润空间。从下图热轧板卷均价与青岛港61.5%PB粉的对比中可以看出，热轧板卷与铁矿石的比价呈逐年上升的趋势，说明热轧的涨幅高于铁矿石，除此之外，煤焦价格上涨滞后也为钢厂创造了利润空间。
图4热轧与铁矿石价格对比
数据来源：钢联数据
中钢协公布的重点钢厂3月份利润总额由负转正，环比大幅增加158%，上市钢企中主营热轧板卷的本钢板材股份和武钢集团纷纷扭亏为赢，其中本钢板材一季度净利润由-32.4亿元回升至0.47亿，武钢股份由-75.1亿元回升至0.32亿，从上述两家钢企的公告来看，行情的波动是扭亏为盈的主要原因。
4、热轧跨品种价差异动
上半年主要城市（上海、天津、广州）热轧板卷与螺纹钢及冷轧板卷的价差出现了与往年不同的表现，往年来看，冷轧较热轧吨钢价格高500-1000元，热轧与螺纹钢的价差在±300元/吨，多数时间高于螺纹钢，但是在今年4月下旬行情转弱之后，热轧相对于上述两大品种而言表现出明显的抗跌性。截止六月上旬，三大主要城市的热轧均价与冷轧均价的价差将至250元/吨左右，与螺纹钢均价之间的价差则扩大至400元/吨以上。
造成这一现象的外部原因是汽车、家电等主要冷轧下游订单下滑导致冷轧的补跌，螺纹钢因前期产量释放较快导致价格回调时的快速杀跌，内部原因则是热轧自身出口及下游需求较为稳定，因此在价格回调时具有相对较好的抗跌性。
图5螺纹钢、冷轧与热轧价差变化
数据来源：钢联数据
二、2016年下半年展望
1、热卷钢厂生产情况展望
据不完全统计，截止2015年12月，我网统计的全国37家热卷厂中的64条产线，共涉及热卷产能为2.3亿吨，2015年产量共计1.82亿吨，2015年平均产能利用率为79%。而截止2016年5月，同口径热卷产能利用率上升至82%左右，钢铁生产企业利润出现明显回升带动市场供给量反弹，特别是基板与品种钢产出量明显增加。
从Mysteel成本模型测算的数据来看，由于产业集中度及生产工艺的不同，三大品种的正常利润空间通常是冷轧>热轧>螺纹钢，但是由于热轧多数为国营长流程钢厂，因此在价格下跌时对产量的调节滞后于螺纹钢，利润下滑速度也快于螺纹钢。不过经过今年上半年的利润修复，三大品种利润空间均在4月份达到新高，而在随后的回调中热轧利润收缩速度明显滞后螺纹钢与冷轧。近期来看，相对较大的利润空间会导致钢厂将原材料资源向热轧倾斜，热轧产量短期内预计仍将维持在较高水平，而热轧与螺纹钢、冷轧之间的价差关系也将得到修正。
图6三大品种盈利空间对比
数据来源：钢联数据
下半年钢厂产量会如何变化？笔者认为从Mysteel调研的达产率口径来看，下半年突破1-6月份高点的可能性不大，预计在78%-82%之间波动。因为即使是在价格波动如此之大的上半年，达产率的运行区间也仅仅是在77.2%-83.68%之间波动，考虑到供给侧改革的继续推进及钢厂利润再度达到上半年水平的可能性较小，三、四季度钢厂的整体产出情况预计将低于上半年。
2、下游需求情况展望
据Mysteel统计，今年冷轧产线的整体开工率维持在93-95%之间。到6月份冷轧整体的开工情况预计维持在95%左右，达产率则预计在80%附近进行徘徊，较去年相比则略有上升。但上半年冷轧产品价格受下游汽车制造业的订单影响较大，据Mysteel对国内主要整车制造厂商的跟踪调研来看，2015年四季度乘用车销量增幅回升是推动年底冷轧价格反弹的主要动力，但是钢厂的汽车用冷轧订单在今年二季度出现下滑，直接导致冷轧在5月份的回调中跌幅大于热轧。
那么主要热轧下游企业上半年经营情况如何？对下半年又如何预判？据Mysteel对部分制造业与家电业的企业调研看，15%的企业上半年的订单较去年明显增加，60%的企业处于小幅增加或持平，而25%的企业出现不同程度的回落；从单位利润上看，30%的企业因行业因素而导致毛利下降，20%的企业因为原料价格下降单位毛利上升；50%的企业则较去年持平，整体来看今年多数企业经营情况相对稳定，但有近50%的企业对于下半年的整体趋势并不看好，订单出现明显下降是主要原因，其中又特别以汽车行业、装备制造行业为主。就以上分析看，企业的整体情况较去年相比稍有好转，但下半年随着订单情况的改变，整体热轧需求量可能较上半年有所下降。
图7上半年热轧下游订单及盈利情况
数据来源：Mysteel钢材事业部
3、出口情况展望
2016年1-4月份中国出口热卷总量达到510万吨,与去年同期527万吨相比出现了一定的回落，回落的主因是上半年国内价格拉涨过快导致价格竞争力下降。海关数据显示，2015年我国热轧出口量接近1600万吨，增幅近20%，主要流向东南亚、中东、南美等地，由于上述地区价格敏感度较高，今年市场出现的大幅回升对出口带来的阻力十分明显。根据Mysteel调研的热轧出口指数，3月份开始热轧出口价格大幅上涨，至4月下旬出口FOB价格一度达到了480美金的高位，国内外价差显现令外商一度出现观望情绪。但随后国内市场价格的回落带动出口价格向下，却由于外商前期手中高价资源较多，导致出口再度出现压力。
后市来看，目前钢厂对出口重视度有所提升，随着价格的下降，接单量也在不断上升。据统计，国内大部分热卷工厂，平均外单接单时间为7月初，只有极少部分钢厂订单未满。可见六月份的均价是目前海外市场接受度的一个分水岭，考虑到铁矿石下半年价格预计在35-55美元/吨之间，钢企成本继续下降的可能性较大，结合我们此前预计，下半年热轧价格很难突破上半年的高点，全国均价预计在2100—2550之间，而热轧的出口量将高于今年上半年，全年出口量预计与去年持平或微增，继续大幅增加的可能性较小。
图8 2015、2016年上半年热轧出口FOB报价对比（单位：美元）
数据来源：钢联数据
4、下半年综合预判
总体来看，经过上半年的宽幅震荡之后，此前极度看空的市场情绪被改变，单边下跌的趋势已经终结，在供需两端受到政策及行业自身转变的影响下，新的运行周期或许已经开启，长期来看，随着供给侧改革的推进，热轧板卷生产集中度有望得到提升，但是供应段的收缩仍需要耐心对待。需求端仍充满不确定性，基础设施建设对热轧的直接与间接需求仍有支撑，处于成长期的钢结构对热轧的需求可以期待。中期来看下半年出口量同比增加的可能性较大，全年出口需求相对坚挺，三、四季度热轧产出水平预计较上半年有所下降，达产率保持在合理区间，六月份热轧供需面重回平衡区间，考虑到产业调整期的外部影响以及供需平衡时期对外部影响的敏感性，热轧下半年价格预计会维持箱体宽幅震荡的走势，行情机遇仍可期待。
文：张晨亮，曹剑勇
