卷螺差一直是市场关注的焦点，一方面，螺纹钢与热卷具有相似的生产流程，只是在最后的轧制环节有所差别，但螺纹钢占全国钢产量的20%～25%，且螺纹钢的金融属性更强，波动幅度更大；另一方面，螺纹与热卷适用的下游需求不同，螺纹钢主要用于房地产和基建，热卷主要需求领域是制造业，卷螺之间价差出现周期性波动的根本因素是制造业投资和房地产投资的周期性错位。热卷与螺纹的关联性和如何利用卷螺差实现套利，值得我们探究。
卷螺差受季节性因素的影响
螺纹钢受季节性因素影响较为显著，下游工地集中复工的金三银四和工地需求旺盛的金九银十是螺纹钢需求增量最快的时间。热卷主要面向制造业，机械设备、汽车、船舶，受季节性因素影响相对较小，制造业投资更具惯性。
从季节性因素考虑，我们可以从图一，现货热卷-螺纹钢指数的卷螺差的走势看到，下半年，特别是11月份之后，卷螺差表现更为强劲些。在螺纹钢进入淡季后，都会有卷螺差的缓慢回升的表现，且达到全年的相对高位，进入来年一季度，卷螺差多以低位震荡或下跌为主。
图一现货卷螺差走势图
从当前走势看，卷螺差正处于加速探底的趋势中，与2017年相比，其调整时间提前，特别是下半年多在零轴下运行，是近几年中表现最为弱势的。季节性因素在11月份之后对建材的影响将越来越大，在这里我们是否可以认为卷螺差在持续走低后也孕育着机会。
卷螺差受供应量的影响
2017年铲除地条钢、煤改气，供给侧改革取得了显著成绩。螺纹钢表现愈加强劲，螺纹钢进入供需紧平衡，钢厂铁水亦向对螺纹钢倾斜。今年钢厂增加多品种产线、铁水供应也更加灵活。
由于热卷产量和需求整体波动性都不大，而螺纹钢的供应量则与价格关联性更强，图二为全国热卷和螺纹钢的产能利用率走势图。图中可以看到，当热卷和螺纹的产量出现背离走势时，卷螺差都会有表现的机会。
图二中热卷产能利用率有冲高回落的迹象，而螺纹的产能利用率创出全年新高，在铁水供应量持稳的情况下，钢厂倾向螺纹钢生产，“跷跷板”的效应也许正在显现。钢厂调整供应结构，将逐渐传到至市场，引动卷螺差变化。
图二全国热卷和螺纹钢的产能利用率走势图
由于铲除中频炉、煤改气，导致短流程钢企螺纹产量骤减，出现供应缺口，导致2017年卷螺差一改之前的高位震荡，全年均值大幅下滑223元/吨，在5月26日和12月15日分别跌至-561元/吨和-486元/吨，期货卷螺差也出现最低跌至-123的情况。
2018年由于钢厂和市场对建筑钢材的过分看好，冬储库存超预期创出新高，热卷库存增幅反而在预期内，见图三。另外下游工地需求启动也较晚，导致上半年卷螺差基本在零轴上方稳定运行，但市场库存的消化速度是惊人的，7月开始，随着全国限产的趋严，钢厂建材供应量下降，螺纹钢价格再次领涨，卷螺差快速下跌，截至发稿是，卷螺差已经跌至全年的最低点-470元/吨。
图三：全国建筑钢材和热卷库存走势
我们发现，结合市场库存，从供应角度分析，会更有确定性，从图三可以看到建材的库存更具伸缩性，4月份库存下降的坡度更陡，从而导致螺纹领涨其他品种。7月开始，螺纹表现强势，期货卷螺差呈现抵抗式下跌，且持续创出历史新低，截至发稿时，卷螺差跌至-224，螺纹和热卷表现真是冰火两重天。从供应角度，结合钢厂产量和市场库存，掌握卷螺强弱变化，在期货卷螺差达到-300至-350左右关注，有机会把握盛极而衰的套利机会。
卷螺差受品种利润的影响
在粗钢产量难以扩张的情况下，钢厂更倾向于吨钢利润更高的品种生产，图四为螺纹和热卷的吨钢利润与螺纹和热卷绝对指数差值的走势图，可以看到8月份以后，螺纹的吨钢利润持续好于热卷，随着这种利润差值的逐渐扩大，必然导致螺纹钢的产量持续增加，从而卷螺差达到负向的峰值，反之亦然。2017年12月份供暖季限产，螺纹钢快速拉涨后，吨钢的利润远大于其他品种，但也很快回归。
图四：螺纹和热卷吨钢利润与现货卷螺差走势图
单一品种的高利润很难持续，钢厂越来越灵活的铁水供应，会越来越快速的弥补供应缺口，使卷螺差回归他本来的运行曲线上。当前市场，再次出现螺纹吨钢远大于其他品种的情况，但历史的足迹和运行规律告诉我们，卷螺差的修复时机已经来临了。
卷螺差受需求端的影响
需求段来看，中国三季度GDP同比增长6.5%，低于二季度的6.7%，也不及分析师预期的6.6%，6.5%的增速是2008年全球金融危机后的最低。中国9月工业增加值同比增长5.8%，不及预期6%，低于前值6.1%。整体制造业依然维持低迷走势。
市场成交量作为市场交投热度的“晴雨表”，当然也是个极重要的参考数据，见图五。2016年全年建筑钢材日均成交量为15.58万吨，2017年增加至17.27万吨，2018年至今的数据则继续增加至17.51万吨。近3年8月日均成交数据对比来看，16年为15.23万吨，17年为17.62万吨，18年为17.92万吨。在进入10月后，日均成交量更是激增到21.32万吨的水平，都为建材的持续强势奠定了基础。
图五：全国237家建筑钢材贸易商日均成交量情况
基于以上分析，卷螺差会受到季节性因素、供应端、品种利润和下游需求的影响。除此之外，受钒铁价格暴涨，从20万/吨涨至60万/吨，热轧螺纹生产成本激增，也为卷螺差回调提供了动力。随着大气污染防治、采暖季全国环保限产的实施细则陆续出台，11月1日钢厂将开启集中限产模式。我们看到，板材销售压力增加以及去库存力度不及螺纹，导致卷螺差反弹暂时承压。目前期货1901合约，螺纹钢持续强势，卷螺差持续扩大至-300以上，且处于历史低位，逢低做多卷螺差将是相对安全的。