前言：每一个双边套利交易，实际做的是两个独立的单边交易组合，每个交易都要根据自身的供需结构独立分析、独立判断，不能根据历史数据简单推算。市场唯一不变的是一直在变，本文旨在通过有限的信息推演今年做坯带差套利交易面临的问题，并思考其衍生的其他影响。
一、坯带差套利回顾
什么是坯带差套利？指的是钢坯、带钢价差回归的套利交易（本文简称坯带差交易），一般来说这两个品种之间会有一个相对固定的差值空间，过高和过低都会回归。现在的坯带差交易是：买钢坯远期现货，卖带钢远期现货，做价差回归套利。
咱们先回顾一下过去这一个月的钢坯和带钢价格变化：
钢坯价格回顾
过去一个月（7月26日~8月25日，结算周期），钢坯出厂最高3460（8月6日）元/吨，最低3370（7月27日）元/吨，出厂价大部分时间3400-3430元之间震荡，8月29日涨40元/吨至3450元/吨，含税出厂。
带钢价格回顾
过去一个月（7月26日~8月25日，结算周期）。唐山355带钢主要在3800-3830元/吨区间震荡，过去三天在环保限产预期下，现货价格拉涨，8月29日市场报价3920-3940元/吨，较一个月之前涨了100元左右。
不知道市场上现在还有多少坯带差的单子，感觉做坯带差回归，本来的做的是简单的算术题，拉一拉历史价差做一做回归，反应快的看看的今年的数据，反应慢一点的看看过去几年的数据，然后直接就套进去了。
但是，今年的坯带差交易发生了重大转变（钢坯和带钢的内在供需结构发生了变化，各自走各自的逻辑，本文不做展开）。
咱们回顾一下市场上交易坯带差回归的几个时间点：
1、从5月底到6月中，坯带差扩大了大约70-80元，市场交易进去一部分。
2、从6月中到7月中，坯带差又扩大了100元左右，市场又交易进去一部分。
3、在8月初坯带差回归了一部分（相对于7月初，回归30元左右），让很多人看到了希望（往往在这里要说一句但是，8月底坯带差较一个月之前，又扩大了接近100元）。
你一定想知道，坯带差能够回归么？如果能，能够回归多少呢？这个咱们放到最后聊聊。先聊聊为什么唐山钢坯价格为什么起不来。
二、唐山钢坯价格为什么起不来
在7月27日，海关总署发布6月份钢坯进口数据（图1：2020年6月进口钢坯数量）的时候，相信大部分人都震惊了。
图1：2020年6月进口钢坯数量
数据来源：中国海关总署
从上图可以看到，2019年7月份开始，进口钢坯较之前增加不少（增13万），但是绝对值上并不是非常多（23.8万），之后进口量在震荡上行，到19年12月份到达86万（新高），到20年6月之前并没有超过前高。
过去这一年市场听到进口钢坯数量的时候反应是这样的：
1、2019年夏天，市场听到有几万吨进口钢坯到达江阴试轧，才这么点？一天量不够。
2、2019年9月份的时候，市场听说年底前有80万将陆续到港，有点侧目，80万不少啊，分批到啊？那没啥大事儿。
3、今年7月27日，市场看到海关总署发布的钢坯进口数据（6月份进口了248万吨钢坯），什嘛？？？！！！多少？？？！！！市场里面都知道进口钢坯价格便宜，也都知道成交不少，但真实的成交量到底多少，没有一个权威的数据统计给大家一个靠谱的答案，现在海关总署给了。
三、248万吨是什么概念
6月份进口了248万吨钢坯，平均一天8万吨，这是什么概念，以唐山为例，唐山地区钢厂日均钢坯外卖量在5-6万吨/天……这样一对比就清晰了。
这些进口钢坯大部分流入到江苏、华南地区，天津流入一部分，流入唐山的很少很少（本次不做展开）。
大量低价进口钢坯带来几个影响：
1、间接减少唐山钢坯的需求量，没有什么集港的需求了，唐山，江阴，揭阳三地钢坯几乎保持一个价格。
2、降低非唐山地区轧钢厂的原料成本，唐山型材的区域价格优势消失。唐山的型材价格起不来（型钢自身的需求也是一个主要变量），唐山钢坯的价格就别想起来（目前唐山地区大约70%左右的外卖钢坯轧制成型材，是钢坯下游第一大品种）。
一个意外的影响
3、进口钢坯提高了调坯轧材螺纹、线材的产量。调坯轧材，并非短流程，笔者原来也有过误解，把调坯轧材跟短流程划等号了，实际短流程是指短流程炼钢，指的是拥有电炉的生产企业自己炼钢。而调坯轧材指的是买钢坯自己轧钢，轧螺纹、线材、型钢、带钢等等。
这里就有意思了，有些拥有轧线的短流程钢厂，自己炼钢不合适的时候，直接采购低价进口钢坯轧制成材，不仅有利润而且还不少。
笔者猜测，根据废钢价格测算短流程螺纹成本，推测产量拐点可能部分失真了（没有相关数据支撑，只能逻辑推演）。
再看看7月份的数据
图2：2020年7月进口钢坯数量
数据来源：中国海关总署
7月份进口钢坯260万吨（日均8.7万），环比增加12万吨。两个月的数据样本有点少，也许这个数据可以反推江阴、揭阳的轧钢厂产能上限（真的是也许，没有拿到更多维度的数据前只能猜测，等后续海关总署数据验证）。
还有一点值得注意
很多人都在讨论放开废钢进口及其带来的影响，目前看来，从废钢加工成钢坯进口到国内，已经产生实际影响了，只不过这种影响超乎了原来的预期，以一种大家意想不到的方式产生了影响。
再往下推演，调坯轧材产线是否会因此增加？“废钢”以“另一种方式”变成成材大量进入国内？当然这是另外一个话题，如果有相关数据支撑的话，咱们可以深入的探讨一下。
四、坯带差能够回归么
回到最初的问题，坯带差能够回归么？讨论这个问题要先讨论坯带差实际交易的是什么。目前看来坯带差交易的是进口钢坯减少（不排除唐山型钢的需求强力回归，价格拉升推动唐山钢坯回归，只是目前没回来，这个逻辑暂时没法验证），本地钢坯价格才能抬升，那么进口钢坯怎么才能减少呢？只能是价格调节，要不国内的价格下去，要不海外的价格上来。国内价格目前看下去的可能性不大，那么海外的价格能上来么？
能，一定能，前提条件是海外经济复苏，需求增加带动价格上涨。海外经济能复苏么？
能，一定能，但要看恢复的速度和时间周期。
那么，可以简单得出一个结论：坯带差套利实际交易的是海外经济快速复苏。
问题来了，现在能否做坯带差套利呢？现在钢坯远期和355带钢远期的价差来到了400元附近，能做么？
答案是看钢坯和带钢自身的供需结构，及未来几个月外部条件的变化（秋冬季环保方案、退城搬迁、产能退出进展情况）。
五、万万没有想到
这真是万万没有想到，本来交易的是简单的算术逻辑，结果放到更大的尺度上，演变成交易海外经济快速复苏。
以至于有人发出这样的感叹：
这……我就简单的买个钢坯卖个带钢，做个品种差回归的套利，怎么就做成了“做多海外经济复苏”的套利呢？
市场在变，各品种供需结构时时刻刻在变，观点也在变。以上是根据有限信息的逻辑推演，不一定对，只为给各位提供一个思考角度。
最后的最后，向所有钢铁人致敬！
做大宗商品不易，得上知天文地理下知鸡毛蒜皮；
抬头盯着期货电子盘，低头盯着各种微信群报价；
上要研究国家宏观政策，下要跟踪各种基本面数据。
就这样，还不一定保证不赔钱。
各位，辛苦了！