概述：十一假期过后黑色板块整体弱势运行，负反馈窗口开始启动。临近月末，一则重磅利好消息改变了市场价格走向。伴随着增发万亿国债，利好基建等预期，短期利多市场情绪，中断了产业段的负反馈。突发的债务刺激点燃了市场情绪，接下来行情能否延续，要怎么演变，下面笔者从以下几点分析一下当前的市场。
一、政策强预期打断产业负反馈进程 带动价格反弹
临近月末，黑色板块整体低位反弹，主导因素在于1万亿国债、地方专项债额度提前下达等宏观利好政策频出。为贯彻落实中共中央政治局常委会会议精神，以强有力的资金保障有关工作落实，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理。
我们国家的国债有三种，一般国债、特别国债、长期建设国债，其中一般国债和长期建设国债纳入中央财政赤字管理，特别国债不纳入赤字管理。历史上发行的这些国债来看，一般国债按照年度滚动发行，当前累计余额为27.9万亿。特别国债累计余额2.8万亿，且每次到期后都滚动续发，定向发行的特别国债到期后会定向续发，公开发行的特别国债到期后会公开续发。要知道我国财政史上仅有1998年、1999年与2000年三次年内追加财政赤字，用以稳定特殊时期的经济增速。
本次国债的发行与以往有着显著的不同，所有的资金都会通过转移支付的方式分配给地方，而地方使用这些资金却无须还款，全部转移支付，充分帮助化债。本次增发的这一万亿国债，虽然从表述上作为特别国债管理，但纳入财政赤字，且发行的用途为水利相关的基础建设，和此前发行的长期建设国债更为相似一些。
此次增发的国债，不仅有助于地方处理自然灾害，提高防灾减灾救灾能力，还有利于拉动经济增长，实现政府经济增长目标。同时，这笔国债的增发也是对市场的一种信号，显示政府对经济增长的决心，并有利于提振市场信心。更直观的结果是，今年年底的经济数据将超预期。四季度调整预算较为罕见，显然是为明年财政可以更加前置发力，这也显示出对2024年经济增长的重视。
数据来源：钢联数据
信心比黄金重要，黑色市场价格开始转势上行，仅一周时间热轧板卷全国均价上涨76元/吨。螺纹钢全国均价上涨7元/吨。之前文章中（Mysteel：成本驱动减弱 负反馈窗口启动），我们认为钢厂亏损会导致减产，然后负反馈开始。但是从当下逻辑来看，各大钢厂上市公司发布的第三季度大部分是盈利的，目前的亏损还不足以影响到现金流。从现货角度看，市场库存偏低，价格相对坚挺，去库的状态下负反馈难以进行。随着基差的拉开，期现投机需求入场，钢厂接单情况转好，市场交易逻辑也从负反馈转向了正反馈。
二、铁水超预期增加扭转原料局面
铁水方面：截止10月31日，Mysteel统计247家钢厂预计10月铁水产量总量环比增加108万吨至7558万吨，日均铁水产量环比下降4.5万吨/天至243.8万吨/天，降幅1.8%。此外247全国钢厂盈利率延续下降趋势，截止到10月27日钢厂盈利率为16.45%，达到了今年的最低水平，同比去年下降了11.26个百分点。由于当前原材料成本价格仍旧高位不下，利润亏损短期内难以改善，钢厂生产承压的力度预计会继续加大。
数据来源：钢联数据
铁矿方面：外矿到港阶段性下降，下游刚性需求依旧旺盛，港口库存维持低位运行，钢厂厂内库存小幅下降，库存总量矛盾犹在，支撑现货价格。但具体来看，进口矿的使用比例有所下降，国产矿替代效应开始显现。期货方面，本周近远月合约集体上涨，合约间呈现近弱远强的走势，盘面走势强于现货。目前铁矿库存较低，基差水平依然偏高，与宏观预期形成共振，导致铁矿石价格强势上涨。
数据来源：钢联数据
双焦方面：焦煤期现价格走势分化，供给端对焦煤价格的上行驱动正在减弱，前期停产煤矿逐步复产，本周国内焦煤原煤产量继续增加。下游焦企和钢厂对当前煤价接受度不高，焦炭继续减产，焦化厂内焦煤库存节后持续下降，焦煤需求转弱。焦煤出货开始出现不畅，本周煤矿端库存继续累库。基本面转弱，现货市场价格出现松动，30日部分钢厂计划对湿熄焦炭价格提降100元/吨、干熄焦提降110元/吨，2023年10月31日0时起执行，第一轮提降也在博弈多日后落地。从资金层面看，基本上都是空头在主动砍仓走的。多头主动进攻的不多。动力煤需求淡季特征逐步显现，坑口报价下调。高温天气结束，日耗见顶回落，电厂存煤较多，采购意愿不强。建筑业开工强度逐步走弱，水泥、钢材等需求端的补库力度或将持续放缓。炉料端利润下一阶段或将逐步从煤焦转向铁矿端，焦煤价格调整的压力正在逐步累积。近两周在焦炭供给持续收缩的情况下，焦化企业依旧出现累库，可印证实际需求的弱势。同时近期焦煤价格出现松动，成本支撑力度下降。炉料端利润后续或将从煤焦逐步流向铁矿。海外焦炭产量逐步增加，焦炭出口下一阶段将承压运行。
数据来源：钢联数据
三、矛盾相互交织 负反馈尚未结束
当下的市场不仅仅是强预期和弱现实之间的博弈，更多表现出了各个环节之间的矛盾点环环相扣。钢厂端，高产量和持续亏损伴随接单不畅同时存在；需求端，高出口和低内需伴随库存去化同时存在，但降价甩货去库的情况整个现货的表现并没有期货那么亮眼。市场终端需求保持韧性且比9月份明显好转，加工类也有明显回暖。投机需求远期点价托底，价差拉开后投机需求启动，正套入场也减轻了钢厂方面的接单压力。前期库存的去化，大部分依托于出口方面，出口目前仍有价差，热卷高于3900的话会有出口会有压力。随着价格的上涨，出口面临下滑风险。
总结：钢材旺季现货成交略有起色，需求仍有韧性，整体仍然去库，但高产量和弱需求的矛盾仍未解决。宏观强预期带动钢材价格明显反弹，并且仍有继续反弹的动力。但宏观落地到需求上仍需要时间，钢厂不减产反倒增产，又给了原材料价格较强支撑，同时钢材的高产量压制价格反弹的空间。焦炭提降后钢厂利润小幅修复，原料低库存谨慎采购，整体主旋律依然是继续压缩钢厂利润，反馈并未走完，目前钢材价格仍会震荡。静待矛盾积累，在市场交易冬储之前价格需要再次均衡，同时促使供给端的回落。