概述：2017年，在供给侧改革、淘汰钢铁落后产能以及环保督查工作严格执行的政策背景下，热轧板卷作为主流普钢品种之一，继续呈现出政策红利下的良好行情。全年分品种来看，全国热轧板卷平均吨钢利润约在744元/吨，同比增幅163%；而螺纹钢平均吨钢利润则约900元/吨以上。虽上半年“长强板弱”的格局较为突出，但卷板整体呈现深“V”的行情，进入下半年，市场卷螺的价差呈现逐渐修复的态势。巨幅的震荡行情让市场获得收益的同时，也让市场萌生恐高或困惑的情绪。节后市场价格能否出现开门红走势？而供需的矛盾点可能在什么时候出现爆发？让我们通过以下数据分析来一探究竟。
全年呈现“长强板弱”逐渐缓慢修复态势
图1 数据来源：钢联数据
首先，从Myspic热轧卷板与螺纹钢普钢绝对价格指数走势来看，2017年1-12月份，热轧板卷最高价格出现在12月5日为4441.33元/吨，最低价格出现在4月20日为3030.42元/吨，高低价差达到1410.91元/吨；而螺纹钢最高价格出现在12月12日为4914.68元/吨，最低价格则在1月5日为3268.93元/吨，高低价差达到1645.75元/吨。全年热轧板卷平均吨钢利润约在744元/吨，而螺纹钢平均吨钢利润则约1000元/吨以上。热轧板卷价格表现明显低于螺纹钢价格水平运行的时间天数达到全年天数的66%，热轧板卷价格低于螺纹钢品种价格最大达到560元/吨。
上半年淘汰“中频率”等政策环境直接利好于螺纹钢品种，而对卷板品种刺激有限。因此上半年“长强板弱”的格局较为突出，这导致钢厂转移铁水产量调整品种结构生产的情况有所增加。随着螺纹钢品种高利润现状有所延续，其钢厂产能利用率维持相对高位运行，而热轧板卷品种产能利用率于下半年集中检修情况增多，另库存有所减少，供需矛盾阶段性缓解的变化使下半年热轧板卷价格逐渐与螺纹钢价格逐渐缩小，卷螺的价差呈现逐渐修复的态势。
全年热轧钢厂产线检修增多 产能利用率同比小增
据Mysteel调查，2017年1-12月，从钢厂开工率与产能利用率来看，全国88%的热轧钢企样本平均开工率为94.71%，同比去年96.11%，降1.4%；平均产能利用率为82.29%，同比去年81.25%，增1.04%。受环保压力与安监检查的影响，全年华东、华北、东北地区的钢厂产线检修情况较多或检修周期较长居多，且集中在下半年从而导致整体开工率有所下降。而受盈利水平尚可的驱使下，正常排产的钢厂更多是根据月度接单量以及调整品种结构等情况安排生产，主动减产意愿不强，全年钢厂平均产能利用率则同比小增。但下半年产能利用率周环比呈现递减的态势使热轧板卷价格具备一定抗跌性，而随着钢厂陆续复产，钢厂产能利用率存恢复空间。
图2 数据来源：钢联数据
图3 数据来源：钢联数据
全国热轧商品卷总量与内部供料总量分化明显
图4 数据来源：钢联数据
据Mysteel周度调查显示，2017年1-12月，全国88%的热轧钢厂热轧商品卷周均产量约在221.77万吨，内部供料量周均产量在100.33万吨。如图所示，在均有安排停产检修的3-12月，钢厂基本保证生产热轧商品卷为主，内部供料量则呈现减少态势。分别在3-5月份与10-12月份，商品卷产量与内部供料产量分化较为明显。这或表明2017年热系产品较冷系产品利润相对可观。
18年Q1整体产量或将大于17年Q1整体产量
从Mysteel调研看，18年钢厂产能出现明显增加，相较17年多了3条产线，近800万吨产能，这对于市场的预期压力会有所增加。从产品的角度考量，市场流通材整体压力并不大，而供应下游冷轧端的产品则出现明显上升，因此在节后市场压力短期体现依然是相对稳健，而随着后期的产量增加，才会逐步体现。
18年Q1整体库存短期小于17年Q1水平
相应的整体库存在短期仍处于低位，按照正常假设，1月份所有市场流通材加上当前厂库与社库的总和（极限值），也就较去年同比水平400万吨，略高20万吨。从此看，从需求与累库的时间与速度预期，节后出现大幅压力的可能性不高。且18年较17年最大的区别点在于，17年是市场主动要求增库，而18年则是钢厂压力略大于市场，整个天平的平衡倾向于市场强，钢厂弱的角度，从这样的角度看，节后开门红的预期极为强烈。
表1：17年与18年Q1产量与库存（极限）预测表
全国热轧总库存同比减少 去库存进度有所加快
图5 数据来源：钢联数据
图6 数据来源：钢联数据
再看库存情况，2017年总库存量消化呈现高位回落态势，整体去库存化进度较快，呈现持续减少的周期维持了5个月。截止至12月低，整体热轧品种的钢厂与社会库存均为全年低点，总库存量为249.65万吨，同比去年降幅为3.7%。2017年整体库存的平均水平在332.45万吨，同比2016年的总库存平均水平有所上移，增幅达到16.8%。全年价格基本与库存呈现反向表现，上半年总库存压力较大，资源价格承压运行较为明显，而下半年库存快速下降，热卷价格呈现震荡上涨行情。从库存整体消化节奏来看，减产与下半年下游需求释放共同结果所致。
下游需求增幅分化突出 挖掘机与集装箱产量抢眼
从与板材相关的下游需求数据来看，截止至2017年1-11月，在与热轧板卷直接相关的工业产品中，大、中、小型拖拉机产量数据继续不同程度的同比负增长；新增金属切削机床、金属成形机床、焊接钢管与冷轧薄板类的产量数据也均有不同程度的同比负增长；其余挖掘机、金属集装箱、载货汽车类产品产量数据同比则均呈现正增长；另电梯、自动扶手电梯及升降机的产量增幅最大，汽车产量增幅次之。下游工业需求的变化决定上游钢厂产品结构的生产与库存结构调整，也说明了2017年1-2季度全国总库存水平偏高的原因。从以上工业产品产量的变化来看，其中挖掘机产量的大幅增长或表明在公路、铁路等道路施工，桥梁建设，城市建设、机场港口及水利施工方面也均有较快发展与憧憬。在地产限购仍对购房需求有所抑制的情况下，从刚需购房到装修释放对家电等产品需求的刺激来看，板块轮动应结合产品升级做好预期，减少相对低端产品的无序竞争才能保证资源价格处于合理价位运行且获得较好利润，同时高端产品的研发也是保证营收的重要方法。
表2 数据来源：钢联数据
节后市场基本面演变及价格预判
供给层面
根据Mysteel调查统计，截止至2017年年底，中国投产的热轧钢厂增至47家，比原样本增加11.9%；热轧产线或增至82条，比原样本约增加13.8%；设计产能总共约26760万吨，比原样本约增加14.8%。新增投产钢厂主要增加区域集中在华北地区，其余地区设计产能产线暂无变化。随着新增产线陆续试轧且释放，后期供给压力不减。
需求层面
受春节假期及终端需求的因素影响，往年1季度下游工业需求的释放会相对减弱，从而导致厂商的销售压力逐渐累加。4季度热轧板卷价格冲高震荡，回落幅度有限，商家恐高心态也将决定市场环节的需求释放，同时或导致资源价格承压相应震荡后，节后因库存略低而有望上涨。
库存层面
年底热轧集中的检修潮导致整体库存水平同比小幅下降。若以2017年春节时间节点计算，当时整体热轧板卷库存总共约281.25万吨，而目前差值只有31.6万吨。从当前供需基本面情况及历史趋势判断，12月下旬库存将呈现温和增加，春节前后增幅将有所扩大，预估2018年春节前全国热轧库存水平整体难以达到17年水平。
价格预判
经历了2017年的震荡上涨行情后，对于下游来说，采购成本已处于较高水平，预算的重新报批将决定来年的采购节奏。而螺纹钢价格的冲高大幅回落虽以修复与热卷的价差为主，但弱势格局或将对热卷价格也形成冲击。在理性回落后才有机会继续探涨，预计一季度热轧板卷价格或呈现先高后低的调整震荡格局，期间或存反弹空间，但前期高点突破难度或较大。