与2017年相比，2018年热轧整体均价明显上升，均价同比高出284元/吨，相对应的中板价格较热卷大幅上升，而窄带价格则出现下跌，较2017年整体格局有明显改变。2017年之中有3个月时间，热轧代替带钢量，而今年则出现热轧整体代替中板量，这样的分流格局，会造成热轧整个市场如何的变化？相应的2018年开始热轧产能继续快速扩张，上半年共有4条产线投产，下半年预计还有6条产线有计划投产，产能也预计扩大至2.8亿吨。从热卷产量看，受一季度环保限产的影响，2018年1-5月份热轧产量，同比仅上升了不到100万吨，这部分量在5月份才逐步释放。从上下游产品的价差看，热冷间的价差也由年前的正常价转换至价差过小，冷轧利润呈现负值的现象。而热轧直接使用的几大下游行业则突飞猛进，这才使价格坚挺？还是说供给侧改革的红利下，整个品种得到了更好的突破？
一、2018年上半年热轧市场回顾
1、上半年价格与库存形势表现良好
2018年热轧上半年均价较2017年全年相比属于大幅上升，均价高了近300元/吨。至6月份热轧价格亦然达到4300元/吨，仅差2017年4季度的高点100元/吨。从每个月情况看，1-2月过年期间，推涨的最为明显，且钢厂迅速将库存转移至社会上，导致社会库存快速累积，较2017年同期相比基本持平。而3月份钢厂整体供给量依然维持，而市场在消化库存的情况下，市场竞争加大，倒逼钢厂作出一定让步，价格也从高位回落，最低价格回落至3880元/吨，较高位回落477元/吨。但今年的需求较去年有了较大的不同，库存的最高点仍未达到去年同期水平，且4月份开始库存的降速同比去年快了近15%，即每周比同期多去5-7万吨，这对市场价格起到明显的支撑。目前市场表现为，价格接近去年高点，但库存总量则较去年全年最低点仅高出不到50万吨，整个价格与库存的基础面可谓相当好。
图1 全国热轧均价走势 单位：元/吨
数据来源：钢联数据
图2 2017-2018年热轧总库存走势 单位：吨
数据来源：钢联数据
2、全国热轧供应与新增产能情况
2017年全国热轧产量约为1.97亿吨，而2018年1-6月份预计产量在1.20亿吨，同比上升300万吨，涨幅达到2.5%。但从分月份情况看，1-4月份华北区域限产给市场带来的减产相当明显，致使1-4月份同比产量反而下降了20万吨，真正产量反超均是在5-6月份中出现的。按照预期看，2017年3季度平均产量在1680万吨，而2018年钢厂利润持续向好，其产量不会过低，去除检修量后，产量预计在1760-1780万吨，整个季度上升近300万吨（其中算上新上产线对市场的影响）。从分品品类情况看，2018年较2017年增长最明显的是市场流通材暨Q235B，Q系列产品。Q系列在上半年预计产量为5700万吨，去年在5450万吨，同比上升4.3%；相应的以基料为立足点的SPHC，C系列，上半年预计产量4500万吨，去年在4450万吨，同比仅上升了1.1%（其中以酸洗上升为主，冷系基料小幅下降）。这样的产量与产品结构，外加现在的钢厂情况可以看出，今年上半年市场需求整体好于内供与直供方。从几大原产区域看，华北地区是最明显的，其次华东，最差为东北。
图3 2016-2018年热卷产量 单位：万吨
数据来源：钢联数据
3、热卷钢厂真正开启赚钱模式
2018年对于热轧钢厂而言属于苦尽甘来的一年，Q1-Q2整体利润就没有低于900元/吨以下。按照1条热卷线，每月产量25万吨计算，1个月盈利最少可达2亿以上。按照目前的市场环境看，3季度钢厂所拥有的盈利能力不会出现下降。据Mysteel盈利模型测算，2018年上半年热轧按完全成本测算下的利润相较2017年下半年基本持平，吨钢平均利润为980元/吨，热轧完全成本利润达到近几年来的巅峰，按照当前趋势与原料价格看，下降的可能性有，但不会过大，整体将继续保持。
图4 热轧成本和盈利走势 单位：元/吨
数据来源：钢联数据
4、2018年热轧产线发展趋势
近2年随着打击地条钢的力度加强，部分小型带钢企业也被动去掉部分。去掉后，这部分企业开始逐步向热轧宽卷转型。2017-2018年除了正常替换产线与ESP和CSP等新技术产线外，其他钢厂基本以转型跨界为主的。例如：去年年底的安丰、今年的敬业、裕华等，包括后面将上产线的唐山东华、冀南钢铁等等均是抱着这样的打算。对于整个板材的发展趋势看，这些都是比较符合潮流的。一方面，后期的发展中，板材会加大使用量；另外一方面，则是可以丰富自身的品种类型，有更强的抗风险性。据Mysteel统计，截止6月份，全国共有热轧产线86条，产能近2.8亿吨，下半年还有7条产线在规划中，产能约1810万吨（有2条产线可能在下半年中淘汰，约550万吨），因此最少新增产能也在1260万吨，这部分产线基本都在华北地区，因此华北地区总占比将达到最多的40%；其次是华东地区27%。但按照集中度而言，华北是最为集中的。
图5 2018年原有及待上热轧产线
数据来源：钢联数据
5、热轧相关联品种的异动
2018年热轧整体利润值不错，但与其“同父异母”的兄弟—中板表现更为突出。从数据看，中板一般较热轧便宜100-200元/吨之间，但2018年2月份开始，这一现象出现了转变，价格出现翻转，中板较热轧贵200-300元/吨。相应的，热轧与冷轧之间的情形就完全与中板相反，冷轧与热轧间价差正常在550-600元/吨，而今年平均下来仅有350-400元/吨，倒挂明显。其中除了需求出现问题外，更多的则是产品结构定位产生了动摇所致。最后热轧与带钢之间，一直在正负100元/吨之间徘徊，但今年带钢产量也在下降。主要就是河北地区在严查酸洗，导致冷带的产量受限，外加河北地区小型高炉数量减少，对带钢的产量也影响颇大，外加钢管需求量也出现下降，三方挤压下，带钢的压力就有所体现。整个上半年，带钢与热卷的价格呈现热轧高于带钢50-120元/吨左右，后期将继续维持。
图6 热轧与中板价格差 单位：元/吨
数据来源：钢联数据
图7 热轧与冷轧价格差 单位：元/吨
数据来源：钢联数据
图8 热轧与带钢价格差 单位：元/吨
数据来源：钢联数据
2018年三至四季度展望
1、热卷钢厂生产与4季度市场情况展望
截止2018年6月，我的钢铁网统计的热轧产能利用率在85.89%，维持在85%以上的时间为6周，而2017年最高也就在85.7%，仅维持3周时间。钢铁企业的利润回归，产量维持高位，而当前库存略低，短期没有太大的问题。不过值得肯定的是，产量在3-4季度必定将维持高位运行，当前最重要的指标是钢厂接单情况，以及下游需求情况，是否能继续维持15%以上总量的高速增长，整体市场供需平衡显得较为微妙。而在4季度，北方的限产与需求减弱将同时到来，但东北资源难以消化，市场库存将会继续高企，对市价会有一定抑制。相应的，当前价格略高，4季度则会出现冲高乏力而寻求低位接盘的情况出现。
图9 2017-2018年热轧开工率 单位：%
数据来源：钢联数据
2、下游需求情况展望
据Mysteel统计，2018年冷轧产线的整体利用率平均在84.35%，而去年同期利用率在79.25%。这一情况说明，虽然利润率低，日子比较难过，但整体需求并没有较去年有所下降，维持基本的边际成本。其中，特别是普冷系列最为明显。根据测算：热轧总产量中有1亿的量做冷轧，其中镀锌基板占50%，剩余5000万中，汽车与家电占了2500万吨，出口占了500万吨，剩余2000万吨属于流通普材，而日照ESP17年总产量在450-480万吨左右，占了近25%。今年沙钢CSP以及日照5#ESP上线，预计每个月还要再增加至少5万吨热代冷产品，年产量可达到550万吨左右，对于下半年普冷市场的整体压力犹存。而5-6月汽车钢订单略差，7月份会有集中补库得到需求存在，因此冷轧市场会出现产量下降，而下游需求小幅回升的局面。
直接需求方面来看，今年钢结构、集装箱、重卡，依然维持较高的增长，平均增长幅度均超过了30%以上，而中板市场供小于求的局面，也让热轧转向普中板与船板一部分。这也能解释，中板价格高于热轧，而热轧产量高，库存又低的情形。从当前形势看，这部分需求维持到今年年底没有大的问题。首先：今年年初要求的棚改与环保“加盖”（不允许露天堆场，要求密封，对建筑的需求增加），雄安新区的商务楼等新开发项目均以钢构为主；其次由于去年的运输不允许超载等，导致重卡的需求大幅增加，且从运力看，不允许超载的情况下，整体保有量最少得翻一倍，才能满足。（假设原本1辆车拉120吨，现在减少一半，变60吨的情况下）最后，集装箱在天津港整治的情况下，集装箱需求也开始大幅增加，较去年同比增加10%左右。这部分对于下半年市场依然是强有力的支撑，供需平衡问题不会过大，按照当前平衡需求测算，今年只需增加15-18%的需求量即可维持当前形势。
表1：热轧供应流向表
数据来源：钢联数据
3、2018年3-4季度综合预判
从宏观面看，下半年热轧的产量必定还会继续增加，需求维持的情况下，市场维持微妙平衡。而在国外加息的情况下，国内必定会相应通胀，对整个价格体系有一定支撑。
微观方面看，2018年经过了高位运行，高利润下的产量达到顶点，需求虽然没有减弱，但高价位让市场“蓄水池”失去了原有的功能（其中包含贸易商与下游）。这样的情况就等于是钢厂与终端需求连接度升高，一旦出现订单压力或接单变差的情况，价格就会出现快速向下的局面。换句话说，两高一低，呈现极端走势，谨慎操作的人多了，就像“达摩克利斯之剑”一样，这样的情况下市场高点难以寻求。