摘要：镀冷价差从年初的246元/吨扩大至目前的465元/吨。镀冷价差持续扩大的背后逻辑是什么？以及未来如何变化？本文将从多方位角度分解其变化的原因。
一、镀冷价差概况
截至投稿时间，冷轧板卷1.0mm全国均价为4256元/吨，镀锌板卷1.0mm全国均价为4721元/吨，价差为465元/吨。分地区来看镀冷价差：上海：90-410，广州：30-450，天津：320-400（年初-至今，单位：元/吨）。
图一：分地区镀冷价差走势图
数据来源：钢联数据
二、镀冷价差变化的逻辑一
根据海关数据，年初至5月冷轧板卷出口量为129.5万吨，较去年同期增加10%；镀锌板（带）出口量为432.95万吨，较去年同期增加21%。镀锌受益于出口退税率的调整及欧盟进口配额影响，其出口相对好于冷轧板卷。笔者认为由于国际经济形式的复杂多变，出口量贡献占比会逐步减弱。
图二：镀锌、冷轧出口量走势图
数据来源：钢联数据
三、镀冷价差变化的逻辑二
冷轧产量中汽车用钢占比较大，汽车产业对于冷轧边际影响较镀锌更甚。众所周知从年初开始汽车产业表现一直不乐观，反观家电表现尚可，略有增速，同时建筑行业相比机械表现较为乐观，综合需求方面，镀锌需求远好于冷轧。未来需求来看，家电迎来淡季，汽车如果没有强政策的话，很难有实质性的需求，建筑行业由于暑季的到来可能会有所影响。一言蔽之，冷轧利空因子皆现，跌幅不会太大，镀锌价格波动会更大，需求方面的变化也使得冷镀价差逐步收窄。
图三：中国汽车销量走势图
数据来源：钢联数据
图四：家电产量走势图
数据来源：钢联数据
四、镀冷价差变化的逻辑三
根据Mysteel调研，冷轧钢厂5月检修数量明显增多，也间接表明钢厂对于未来预期不乐观，开始主动减产，反观镀锌板卷，其产能利用率一直维持在70%左右，变化幅度较小，表明钢厂对于未来趋势较为乐观，同时钢厂也有利润。未来预期的不同加上利润的差异，钢厂博弈结果也不尽相同，导致了镀冷价格走势变化幅度不同。
图五：冷轧板卷产能利用率与开工率走势图
数据来源：钢联数据
图六：镀锌板卷产能利用率与开工率走势图
数据来源：钢联数据
五、未来镀冷价差如何变化
虽然近期由于环保限产，带动整个黑色产业链价格的上涨，镀冷价格也随之带动，但是笔者认为需求驱动性的市场长期不会发生变化，除非供给端大幅度减少冲击价格进一步上涨，否则没有需求支撑的上涨持续不会太久，但短期内有提振市场信心作用。通过近期数据来看，这两周镀冷价差有在修复。笔者认为冷轧价格即使下跌，也即将碰到边际成本了，下跌的空间不会太大，而镀锌由于房地产+家电+汽车需求的疲软，下跌概率更大，所以未来镀冷价差大方向会逐步恢复到正常水平。