一、宏观综述
1、制造业景气综述
根据国家统计局发布的中国制造业采购经理指数，11月份PMI指数为52.1%，在上月因季节性因素小幅走弱后反弹，较10月PMI指数上升0.7个百分点，已连续9个月处于扩张区间，表明在国内经济稳步复苏的背景下，制造业景气持续回升。
（1）制造业产销两旺，供需缺口进一步收窄。11月PMI生产指标分项为54.7%，较上月上升0.8个百分点，制造业生产量增长有所加快。需求方面，新订单指数为53.9%，高于上月1.1个百分点，表明国内需求持续回暖。与此同时生产指数与新订单指数差值进一步收窄，制造业内生动力不断增强。
（2）进出口景气度稳步上升，连续三个月位于扩张区间。本月新出口订单指数和进口指数为51.5%和50.9%，分别高于上月0.5和0.1个百分点，均处于年内高位，且连续三个月呈逐月回升态势。稳外贸稳外资的政策落地后，海外订单因疫情爆发逐渐转移至国内，供需缺口持续存在，制造业出口需求环比继续向好。
（3）国内需求释放加快，价格指数大幅上行。11月份PMI原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为62.6％和56.5％，分别较上月提高3.8和3.3个百分点。受下游行业需求拉动，下游企业生产采购活动加快，大宗商品价格普遍上涨。具体从行业来观察，上游产品价格上涨幅度更为明显，石油加工煤炭及其他燃料价格、化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工的两个价格指数均位于60.0％以上的高景气区间。
（4）企业生产意愿提升，步入主动补库存周期。11月份产成品库存和原材料库存指数分别为45.7％和48.6％，分别较上月提高0.8和0.6个百分点。国内需求快速回暖，下游终端企业采购意愿增加，原材料库存和产成品库存指数均有所提高，反映出下游制造业企业已经进入主动补库存周期。
图1：制造业PMI指数 数据来源：钢联数据
2、消费回暖延续
2020年10月消费延续回暖态势，社会消费品零售总额38576亿元，同比增长4.3%，增速比上月加快1.0个百分点。其中，商品零售同比增长 4.8%，较2020 年 9 月的 4.1%提升0.7 个百分点；餐饮零售收入同比增长 0.8%，实现年内同比首次转正。
从分项指标上来看，多类品类增速均有明显回升。粮油食品、纺织品、服装、日用品、化妆品、黄金珠宝保持较高增长，饮料、烟酒、家具、通讯器材、石油制品类消费同比为负增长，通讯器材同比实现由负转正。
图2：分行业商品零售额同比增速 数据来源：钢联数据
3 、社会融资规模保持高位
10月社会融资规模增量为14200 亿元，同比增加 5493 亿元。10月末社会融资规模存量为 281.28 万亿元，同比增长 13.7%，相比上月小幅提升 0.2 个百分点。2020 年 1-10 月社融新增累计约为 31.04 万亿元，显著高于去年同期水平。从细分项增速来看，除委托贷款、信托贷款同比下降外，对实体经济发放的人民币贷款、企业债券、政府债券等均同比增长，国内实体经济融资需求得到明显改善。
图3：社会融资规模存量同比 数据来源：钢联数据
二、下游终端市场
表1：行业数据对比 数据来源：钢联数据
1、滞后需求延期释放，钢结构行业景气回升
受疫情及洪水影响，今年基建及地产项目启动较晚，下游成材交易持续低迷，造成“金九不金”的局面。随着洪水影响逐渐消退，滞后的钢材需求在十月集中释放，国庆节后下游终端企业采购意愿增强，成材价格一路推高上行，钢结构行业景气回升。根据Mysteel调研，截至11月30日，钢结构行业样本企业原料日耗月环比上升23.41%，原料库存月环比上升20.68%。
10月房地产开发指标全面好转，房屋新开工面积当月同比增速转正，新开工面积累计同比及竣工面积累计同比降幅进一步收窄。房屋施工面积累计同比为3%，较上月上升0.1个百分点。
图4：房地产开发指标 数据来源：钢联数据
从资金端来看，10月地产投资仍保持较高增速，房地产开发投资完成额同比增长12.5%，其中安装工程投资完成额同比增速为-14.3%，降幅较上月收窄1.3分百分点；建筑工程投资完成额和土地购置费用完成额同比增速为7.05%和8.6%，分别较上月上升0.91%和0.16%。建安投资的持续向好反映出施工强度的增大及竣工增速提升明显。
从资金来源的构成来看，“三条红线”的政策出台后，房地融资渠道受限，作为销售回款代表的个人按揭贷款及定金预收款累计同比增速迅速上升，销售资金的回笼将在中期进一步影响施工进度，从而推动房地产当月施工面积稳定增长。
图5：房地产开发投资完成额 数据来源：钢联数据
图6：房地产实际到位资金来源 数据来源：钢联数据
然而在国家对房地产行业融资监管日渐趋严的背景下，10月土地购置面积持续降温，房地产土地购置面积1-10月累计同比降至-3.31%，降幅较上月扩大0.44个百分点。除房产资金来源收紧的影响外，四季度房企面临较高的赶工压力，开发商倾向于将有限的资金用于施工及赶工阶段，同时可加快竣工节奏，促使销售资金快速回笼填补资金缺口。
综合来看，随着资金的逐步落地及滞后的需求大幅释放，前期开工的地产及基建项目在11月份迅速转化为旺盛的用钢需求，带动原料市场成交及价格上行。今年春节较去年延后一个月，北方气温相较去年同期偏高，地产及基建施工时间有望进一步延长，预计12月钢结构行业需求持续稳定向好。
值得一提的是，尽管地产及基建终端表现出较强韧性，房企拿地面积走弱已是不争事实，随着明年新项目的启动，地产用钢势必将受到拖累，需求或将逐渐走弱。
2、淡季不淡旺季更旺，工程机械行业产销两盛
4月份以来，工程机械行业连续7个月保持高销量同比增速，行业高景气度持续超出预期。据中国机械工业协会数据显示，2020年1-10月挖掘机累计销量达26万台，同比增长34.5%，在9月完成去年全年销量后，10月挖掘机销量环比上升，续创同期新高。预计全年销量有望达 32 万台以上的新纪录。经过草根调查和市场研究，CME预估2020年11月挖掘机（含出口）销量32000台左右，同比增速65%左右。
本月挖掘机产量同环比增速均小幅下滑，根据Mysteel调研，截至11月30日，工程机械行业样本企业原料日耗月环比下降4.02%，原料库存月环比上升0.27%，基本维持不变。目前国内地产及基建投资增速仍较为稳定，挖掘机销量有望实现稳步增长，预计12月工程机械行业继续稳中向好运行。
图7：挖掘机产销指标 数据来源：钢联数据
3、汽车行业景气延续，销量同比增速继续上行
2020年10月，汽车产销形势依然向好，10月汽车销量续创年内新高，达到257万台，同比去年增长12.65%。在双十一购物节及政府刺激政策的支持下，汽车市场需求持续稳定增长。
图8：中国汽车销量指标 数据来源：钢联数据
随着天气逐步转冷，部分地区疫情反复，消费者到店购车减少，部分地区市场短期承压。2020年11月30日，中国汽车流通协会发布的最新一期“中国汽车经销商库存预警指数调查”VIA（Vehicle Inventory Alert Index）显示，2020年11月汽车经销商库存预警指数为60.5%，较上月上升了6.4个百分点，较去年同期下降2.0个百分点，库存预警指数位于荣枯线之上。中国汽车流通协会数据显示，汽车经销商库存预警指数自9月份以来连续3个月回升，11月份指数再次升破60%，列年内第四高。
图9：中国汽车经销商库存预警指数 数据来源：钢联数据
从分项指标上来看，11月份库存指数环比上升，市场需求指数、平均日销量指数、从业人员指数、经营状况指数环比下降，经销商面临较大库存压力。根据Mysteel调研，截至11月30日，汽车行业样本企业原料日耗月环比下降3.52%，原料库存月环比下降11.39%，汽车终端企业采购生产资源意愿减弱，预计12月汽车行业基本维持稳定经营状况。随着年底冲量及营销活动的展开，或将促进汽车销量，猜想12月销量环比上升，但同比将有所下降。
图10：库存预警分指数 数据来源：钢联数据
4、内外销量向好，家电复苏强势
10月家电内销及出口业务均保持良好态势， 10月家用空调销量868万台，同比增长12.4%，冰箱销量767万台，同比增长19.57%，洗衣机销量670万，同比增长13.12%。
出口方面，10月家用空调出口338万台，同比增长27%，冰箱出口437万台，同比增长57%，洗衣机销量206万，同比增长15%，彩电销量1362万台，同比增长0.57%。随着海外疫情二次抬头，海外供应链出现短缺，冰洗家电出口订单大幅增加。
进入九月份以来，以空调和冰箱为例，家电行业产量增速明显大于销量增速。根据Mysteel调研，截至11月30日，家电行业样本企业原料日耗月环比下降0.47%，原料库存月环比上升0.84%。在国内疫情稳健控制及海外供应尚未恢复的条件下，厂商对未来销售预期向好，进入主动补库存阶段。预计12月家电行业将继续维持良好经营状况，带动冷轧涂渡原料市场走强。
图11：家用空调产销增速 数据来源：钢联数据
图12：冰箱产销增速 数据来源：钢联数据
三、上游原料市场
表2：原料市场数据对比 数据来源：钢联数据
1、国庆节后下游制造业持续复苏，钢结构、汽车及机械设备行业均表现亮眼，终端企业采购积极性大涨，板材需求得到进一步提振。截至11月30日，下游终端企业板带原料日耗月环比上升8.84%，原料库存月环比上升6.12%，预计12月板带市场需求持续稳定增加。
2、10月汽车和工程机械行业维持产销两旺的局面，带动工业棒材原料市场继续走强。截至11月30日，下游终端企业工业棒材原料日耗月环比上升4.86%，原料库存月环比下降0.76%，预计12月工业棒材需求继续向好。
3、在下游需求强劲恢复的带动下，11月冷镀价格创下年内新高。家电行业在销售增长及利好政策的刺激下进入主动补库存周期，下游原料库存及日耗均环比上升。 截至11月30日，下游终端企业冷镀原料日耗月环比上升4.81%，原料库存月环比上升2.58%，预计12月冷镀市场景气依旧。
4、本月随着型钢价格拉涨，现货市场成交受阻。在价格高位的背景下，即便市场报价小幅松动，终端采购积极性并未有所提高，当前市场需求较为疲软，原料日耗大幅降低。截至11月30日，下游终端企业型钢原料日耗月环比下降22.71%，原料库存月环比上升8.21%，预计12月型钢需求稳中偏弱运行。
5、本月区域差异分化明显，受降温影响，北方进入冬季，下游采购积极性不佳，多以按需采购为主，加上目前中板价格过高，市场多呈观望心态，中板原料库存及日耗均环比下降。截至11月30日，下游终端企业中板原料日耗月环比下降9.24%，原料库存月环比下降14.29%，考虑到中板短期供应减量，价格震荡走强，预计12月中板原料市场小幅走弱。
四、总结
整体来看，11月制造业行业持续景气回升，社会消费及融资规模维持高位，下游企业整体呈现供需两旺的局面，原料端板带、工业棒材及冷镀需求均稳定向好。但受价格拉涨及市场心态影响，型钢及中板表现较为疲软，预计12月市场需求走弱。