2018年上游热轧市场维持高位，随着时间的推移，产量的上升，整体强势态度出现逐步下降。相应的热轧每个季度的价格涨幅明显减少，至3季度末，钢厂产能达到新高，产量同环比都有明显上升，而北方的限产使得带钢价差向下，企业保热轧所致。对于2018年热轧产线的情况看，4季度仍有最少1条，最多2条产线投产，预计截至年底热轧产能将达到2.8亿吨，达到新的历史高点，且华北市场产能占有率超过40%以上。从热轧产量看，1-3季度产量处于逐步抬升走势，特别在3季度达到高峰，就4季度预估，产量将仅次于3季度，较1-2季度高，每月达到1750万吨以上，同比上升5-7%。而库存方面看，1-3季度库存均不算过高，同比处于低位，同比下降11.59%，4季度预期库存将会有所抬升，预期将会超过去年水平。而下游需求角度看，4季度开始，各热轧直接使用需求出现回落，且4季度明确的增量点不多，特别是几个细分的领域，类似集装箱&重卡等较大幅度下降，对季度整体带来压力。而国庆与中秋这10天假期，导致市场售卖不畅，库存累增预期存在，那么是否这将成为4季度的拐点？我们来看下分析：
一、2018年前3季度市场格局表现
1、1-3季度价格与库存形势表现良好
2018年热轧1-3季度均价较2017年全年相比属于大幅上升，均价高了近300-350元/吨。至9月份热轧价格依然在4200-4300元/吨，并达到过2017年4季度的高点，目前较去年高点仅差100元/吨。从2018年4季度的情况看，由于价格不低，且没有出现过下行趋势，因此商家与下游囤货意愿不强，被动导致了蓄水池功能的丧失，而冬季的到来，北材南下，对价格的影响显而易见，因此4季度整体价格乐观程度偏低（预计会较3季度有所下滑）。而库存情况相对乐观，但马上国庆长假，钢厂产量整体偏高，因此不管是厂库、还是社库均会造成巨大的压力，保守预测，长假期间，热轧库存最少增长40-60万吨。
图1 全国热轧均价走势 单位：元/吨
数据来源：钢联数据
图2 2017-2018年热轧总库存走势 单位：吨
数据来源：钢联数据
2、全国热轧供应与新增产能情况
而2018年1-9月份预计产量在1.56亿吨，同比上升约700万吨。从4季度的角度看，今年限产较去年有较大的不同，控制总量超过去年的可能性不高，而今年总产量也有所上升，就保守估计，年底产量将达到2-2.1亿吨之间。按照Mysteel调研看，年底还有1-2条产线要投产，剩余今年未投产线则要到明年，其总产能也相对较大。从分品品类情况看，2018年较2017年增长最明显的是市场流通材暨Q235B，Q系列产品。Q系列在1-3季度预计产量为8790万吨，去年在8248万吨，同比上升6.6%；相应的以基料为立足点的SPHC，C系列，1-3季度预计产量6852万吨，去年在6705万吨，同比仅上升2.2%（其中以酸洗上升为主，其他基板调整幅度不大）。这样的产量与产品结构，外加现在的钢厂情况可以看出，快消品概念明显，但进入4季度，市场消费量下降后或将对钢厂产品进行结构调整。（Q系与C系价差可能会出现缩窄或持平）
图3 2016-2018年热卷产量 单位：万吨
数据来源：钢联数据
图5 2018年原有及待上热轧产线
数据来源：钢联数据
3、热轧相关联品种的表现
2018年热轧整体利润值不错，但与其“同父异母”的兄弟—中板表现更为突出。从数据看，中板一般较热轧便宜100-200元/吨之间，但2018年2月份开始，这一现象出现了转变，价格出现翻转，中板较热轧贵200-300元/吨。相应的，热轧与冷轧之间的情形就完全与中板相反，冷轧与热轧间价差正常在550-600元/吨，而今年前3季度平均下来仅有350-400元/吨，直到当前才逐步回升到550-600元/吨之间，也是因为长流程钢厂主动减产所致，这也是4季度C料产量有可能会增量的主要原因之一。最后热轧与带钢之间，目前看是唯一在4季度或将有增量点的地方，之前热带一直在正负100元/吨之间徘徊，而4季度的限产矛盾焦点体现在带钢上，导致带钢的价格上升，热轧有一定替换的空间（根据测算，如按当前预期限产，热轧每月影响42万吨，带钢则有近60万吨量）。就当前热轧价格与各品种价差而言，处于小幅偏高，就整个市场而言可调整空间也并不大，市场资源分散后，上下游同时承受压力，则价格将会持稳。
图6 热轧与中板价格差 单位：元/吨
数据来源：钢联数据
图7 热轧与冷轧价格差 单位：元/吨
数据来源：钢联数据
图8 热轧与带钢价格差 单位：元/吨
数据来源：钢联数据
2018年国庆节后与四季度展望
1、热卷钢厂生产与4季度市场情况展望
截止2018年9月，我的钢铁网统计的热轧产能利用率在82-84%之间，而去年4季度利用率则在81-83%之间，因此节后市场会面临产量未降而库存到市的尴尬局面，会让原本就认为价高的流通与下游市场，再度观望，压力上移。而当前能支撑市价的唯一原因就是因为低库存，因此节后市场价格预测的情况看，压力偏大。不过值得肯定的是，产量在4季度钢厂仍有较高的利润情况下，维持高位运行。而在4季度，更多的则是看需求是否能够维持，目前看北方的限产与需求减弱将同时到来，但东北资源难以消化，市场库存将会继续高企，对市价会有一定抑制。相应的，当前价格略高，4季度则会出现冲高乏力而寻求低位接盘的情况一定会有所出现。
图9 2017-2018年热轧开工率 单位：%
数据来源：钢联数据
2、下游需求情况展望
据Mysteel统计，2018年前三季度冷轧产线的整体利用率平均在81.51%，而去年同期利用率在81.05%。10月份预计产能利用率在76-78%之间，较去年同期持平。这一情况说明，虽然利润率低，日子比较难过，但整体需求并没有较去年有所下降，维持基本的边际成本。其中，品种材挺价意愿最为明显。9月份开始的汽车钢订单维持的情况下，价格有一定下滑，就后续冷镀的压力看，建筑、家电、汽车各代表指标都有一定压力，所幸冷轧市场会出现产量下降，最终会以牺牲量来维持的局面，对热轧而言略差。
直接需求方面来看，今年钢结构、集装箱、重卡，依然维持较高的增长，平均增长幅度均超过了30%以上，而中板市场供小于求的局面，也让热轧转向普中板与船板一部分。这也能解释，中板价格高于热轧，而热轧产量高，库存又低的情形。而3季度开始，直接消费品也出现了不同程度的回退，首先是集装箱板受到中美贸易战的影响减量，其次重卡的市场饱和度有所提高而无法继续高速增长，再有年初华北地区解决环保问题的“加盖”建筑的完工，对区域钢结构市场带来影响。还有4季度工程机械企业了解的情况看，采购量会较其他几个季度有一定下降，主要是对基建这块的机械产量下降后，导致采购量转弱。那么就4季度看，热轧的直接消费需求会呈现一定压力，产量不降，最终会变成库存，影响到市场价格。
表1：热轧供应流向表
数据来源：钢联数据
3、2018年4季度综合预判
从宏观面看，4季度热轧的产量因限产不及预期和新线投产带来的加量，整个产量下降空间不大。而在去杆杠的背景下，生产企业的资金也会面临考验，对流动性要求会有加剧。
微观方面看，2018年高利润下的产量达到顶点，需求虽然在增加，但高价位让市场“蓄水池”失去了原有的功能（其中包含贸易商与下游）。这样的情况就等于是钢厂与终端需求连接度升高。4季度钢厂面临高价位接单难得到问题，变相出台“后结算&锁价”政策，会加快市场流动的同时，也带动价格向下。就开句玩笑话说，4季度等于丛林法则，卷和螺纹就比谁需求会更弱，谁会落在最后。