概述：与2018年相比，2019全年热轧利润均同比处于低谷，一方面成本上升，全年成本均值一直维持在3400-3800元/吨之间，较去年相比费用增加了近500元/吨；其次高附加值行业需求一般，这2方面因素导致了生产商无钱可赚，相应的市场商家也遭受同样的待遇，2019年可谓热轧板卷相对悲惨的1年。从价格方面看，价格呈现先扬后抑再扬的格局，上下振幅达到520元/吨，而较2018年振幅860元/吨，少了近340元/吨。从市场供应端看，产量依然呈现大幅攀升节奏。据Mysteel统计，2019年先后共有7条产线投产，共计产能达到2400万吨，但这产能今年并未完全开满，因此2020年总产量仍有继续上升空间。2019年全年产量预计将达到2.28亿吨，较去年同比增加1820万吨。从热轧下游产品看，下游行业围绕基建方面的尚可，而纯制造业方面的则相对偏差。19年仅有钢结构与带钢替换方面呈现明显的好转，其余行业则处于或平或降的趋势，从2020年1季度看，改变的可能性依然较为渺茫。而2019年热轧行业呈现颓势，2020年1季度是否有转机？而年底基本面数据偏好，但价格为何没冲上高点？下面我们从数据层面定性、定量分析。
一、2019年热轧市场整体回顾
1、2019年年价格与库存形势呈现相互支撑
2019年热轧均价较2018年全年相比下降了316元/吨。至12月份热轧价格到达3878元/吨，较同期水平上升了77元/吨。就当前水平看，价格向上，基本面给予的支撑最为直观。从周期看，2019年与2018年价格走势仅在4月份时持平，其余时间都处于背离状态。就近期情况看，库存的下降（因物流问题而导致虚拟需求加大），商家超卖，市场无货，导致市价上升。就近期情况看，钢厂厂库与社会库存呈现探底走势，本要到的转折点（传统累库期）在今年并无出现，库存较去年同期低19万吨。从价格与库存的角度看，市场压力并无法有效体现，对市价有较强支撑。
图1 全国热轧均价走势 单位：元/吨
数据来源：钢联数据
图2 2018-2019年热轧库存走势 单位：吨
数据来源：钢联数据
2、全国热轧供应情况
2019年1-12分月全国热轧产量约为22867万吨，同比2018年上升了1823万吨，涨幅达到7.97%。从品种角度看，1-4月份相对正常，但5-9月份开始，内供产品则出现了明显的缩量，这部分量均在市场流通产品中所体现。因此C系列产品今年的增长率为1.78%，总量约在9354万吨，而Q系列增长率则达到了15.2%，总量约在13660万吨。可以看出，流通材较往年有明显提升。
按照当前的钢厂情况看，2019年上半年的整体检修量较2018年明显减少，从反馈情况看，今年停限产对市场的主动影响偏小。仅仅是建国70周年，对于河北地区的影响达到一个高峰值，而限产影响后，至年底整体影响略小。从产量的角度预期，3季度，特别是9-10月份对于整个产量的影响将会达到最大（被动限产比例大幅增加）。
图3 2018-2019年热卷产量 单位：万吨
数据来源：钢联数据
图4 2018—2019年钢厂月均检修量
3、钢厂利润与市场利润同比情况
2019年对于热轧而言开局不错，但随着3月份开始，原料价格的大幅上涨，把原本钢厂的利润大幅挤压。至6月份，全国热轧钢厂基本维持在完全成本线附近，较同期水平（吨钢利润900元/吨）相比，简直是天壤之别。而5月份开始汽车等高附加值订单量大幅缩减，冷系压力回推上游，最终成为压垮骆驼的最后一根稻草。从市场商家的角度看，今年因供应增加，而操作谨慎程度的提升，再加钢厂压力增加后，使得商家的利润（亏损较去年有所缩减，钢厂怕商家不订货所致），虽然隔月利润值依然不高，但较去年略好（平均月利润-96.14元/吨），较去年全部处于负值（平均月利润-144元/吨）要好一些。这对于年底冬储意愿与市场风险都有正向效果。就2020年1季度看，钢厂订单压力不大，市场资源到市缓慢，钢厂强势态度依然会维持。
图5 热轧成本和盈利走势 单位：元/吨
数据来源：钢联数据
图6 上海市场商家个月利润差
4、2019-2020年热轧产线发展趋势
近几年随着供给侧改革的收尾，对于卷板而言最为明显的就是，河北地区的带钢产量急剧下滑。而近几年新上的热轧产能主要以带钢或其他产能置换而来，转型与跨界的行为体现的较为明显。例如：去年上线的敬业、裕华；今年上线的东华，盛隆冶金等均是非原有热轧企业转换而来。对于整个板材的发展趋势看，2020年产能主要在替代方面入手，并不以传统热轧产品为主，而这些可看成跨界产品（ESP）。一方面，后期的发展中，板材会加大使用量（基建、钢构等）；另外一方面，则是可以丰富自身的品种类型，有更强的抗风险性（原有带钢、中板、建材等）。据Mysteel统计，截止12月份，全国共有热轧产线93条，产能近3亿吨，2020年保守估计有5条产线会顺利投产，产能保守估计约1000万吨（明年暂无产线淘汰），这部分产线大都增加在南方地区。就当前看，华北地区总占比将达到42.31%，其余在华东、华南地区，但按照集中度而言，华北地区的集中度依然无法撼动，未来几年这一情况都无法改变。
图7 2019年热卷产能分区域比例及2020年预期比例
数据来源：钢联数据
5、热轧相关联品种的异动
2019年整个板材的利润值均比想象中少，无论是冷轧、中板、带钢等均没有过多利润呈现，其中多数以负值体现。从今年数据看，中板较热轧平均贵100-200元/吨，较去年相比下降了近50%。相应的，热轧与冷轧之间的情形就完全与中板相反，冷轧与热轧间价差正常在550-600元/吨，而今年平均下来仅有250-300元/吨，虽然年底又回到了550-600元/吨，但今年利润空间已被消化完毕。其中除了需求出现问题外，更多的则是产品结构定位产生了动摇所致，这也会让2020年冷系的压力整体大于热系。最后热轧与带钢之间，一直在-100-50元/吨之间徘徊，但今年带钢产量仍在不断下降。主要就是河北地区执行非供暖季限产所致，对带钢的产量也影响颇大，产量一直呈现难以抬头的趋势，外加钢管需求量出现回升，带钢虽有压力，但价格较难向下。
图8 热轧与中板价格差 单位：元/吨
数据来源：钢联数据
图9 热轧与冷轧价格差 单位：元/吨
数据来源：钢联数据
图10 热轧与带钢价格差 单位：元/吨
数据来源：钢联数据
2020年一季度展望
1、热卷钢厂一季度预计情况
截止2019年12月，我的钢铁网统计的热轧产能利用率在86%左右，这一利用率属于偏高，2019年最高在86.42%，最低在79%，而2020年1季度检修减量略少，供暖季限产影响有限，因此整体利用率仍将继续维持在85%以上。钢铁企业的利用率随着利润的维持而继续维持，而当前库存并没有体现出压力，对于市场而言短期弱平衡依然存在。不过值得肯定的是，今年4季度对产量的影响较去年4季度小，相应的1季度也会较今年1季度略小。但对于年后压力而言，由于物流所导致的“蝴蝶效应”库存真正能到达市场的总量较难估计，但整体累增速度会较去年略慢，对1季度市场而言属于相对利好。
图9 2018-2019年热轧开工率 单位：%
数据来源：钢联数据
2、下游需求情况展望
据Mysteel统计，2019年冷轧产线的整体利用率平均在76.4%，而去年同期利用率在80.96%，平均同比下降了4.56%。而导致这一情况出现最为明显的就是汽车、家电整个行业出现的衰退，特别是5月份以后，这一情况尤为明显，从热冷价差上可以看出，而利用率的下降也没有良好的改善。从3季度的情况看，因汽车政策导致，整个行业提前过渡与国5汽车提前透支消费了后续3-4个月的市场，导致短期供需面劈叉极为严重，如无更好的政策出台，强行刺激的情况下，就算有好转也需要较长时间进行平复。而家电业，年底替换率有一定上升，而出口量的好转也适当的减少了市场的压力，整年呈现前低后高，较去年基本持平。这2个行业的衰退与难以增长，导致资源回流倒热轧市场，也有部分为了销量去挤占低端市场的情形。从Mysteel的测算可以看出，2019年上半年，热轧产量的44%用做了基板，而镀锌的量并没有减少（以44%为基数），其中25%左右流向了镀锌市场，而汽车与家电的总占比在11%，剩余的8%除出口外，在市场上还要被ESP给冲击。下半年至9月份以后这一情形才得以好转，但基料占比一直就在40%上下，可以看出，冷系并没有完全恢复。就以上的数据可以明显看出，整个冷系的消费端所体现出的压力，不仅仅是汽车与家电行业的倒退，还有替代品所带来的冲击，以及各厂家之间的互相挤压。就当前情况看，短期产量与需求平衡的尚可维持，短期不会呈现增或恶化的情形，预计2020年1季度利用率在民企停产的情况下在65-70%之间。
直接需求方面来看，今年热轧的直接需求至年底才有一些明显的赶工行业，例如：重卡、工程机械。而有增涨的行业也处于缓慢推进式的增加，就2020年看，重卡仍可继续维持到1季度末。而Mysteel监测的几个行业看，钢结构、带钢、工程机械的代替性需求仍处于正增涨，2020年也将继续维持，但考虑资金与瓶颈问题，预计明年单行业增长比例均不超过10%。而剩余行业，机械（非工程机械类）、造船、集装、出口等行业，均处于负增长或维持的趋势，整体下降速率在0-10%不等。就按照当前的表观消费看，2020年1季度基建的拖动将继续维持，而制造业仍需要一段时间才有回升的可能。不过就2020年表观消费量看，产量的维持，需求的短期减弱，净出口量下降，对国内的库存造成的压力依然偏高，因此后期仍需看，物流对市场的影响情况是否有效缓解，若不能缓解，价格下降空间将极其有限。
表1：热轧表观消费量
数据来源：钢联数据
3、2020年一季度综合预判
从大方向看，对于2020年1季度而言，暂时没有明显可拖动的外力存在。产量继续保持与同比情况而言，必定处于继续上升的状态。就国内外之间的价格比价看，国外价格仍处于上升阶段，但国内出口可能性依然较低。对于2020年总的情况看，基建继续维持，而制造业有望触底小幅回升，总需求有望超过今年。
微观方面看，2019年年底市场冬储的意愿极低，整个上、中、下游的格局较2018年年底有明显改变，厂家想提前订单，而商家则想降低库存规避风险，下游则因资源无法集中到市，在市场上进行“买买买”。这一情形导致，价格高起外，同时导致市场“蓄水池”功能越来越弱化，隐藏风险在逐步提升。这样的情况就等于是钢厂与终端需求连接度升高，一旦出现订单压力或接单变差的情况或市场资源因物流的改善而集中到市，价格就会出现快速向下的局面。就整体预期看，只要2020年1季度需求可以维持2019年4季度的平均水平，产量不降的情况下，价格仍将会维持在3700-4000元/吨之间。