概要：近期热卷价格走强，一方面是下游消费量环比增加导致的市场信心提振，包括国外市场由于疫情好转，需求逐渐复苏，另一方面是唐山限产传闻和原料价格强势导致的黑色系商品整体偏强。当前价格强势运行，且卷螺差大幅缩小，但基差较小，产量低位回升，库存同比仍高出31%，消费量达到去年同期水平，那么6月份能否维持目前需求，利润会否进一步提升将是价格走势的关键问题，另外，宏观经济环境的变化以及下游板材压力的回推将是考虑的另一重点。
1、热卷价格和利润：趋于向好状态
近两个月热卷价格低位回升，全国均价从4月初的3370元/吨，涨至6月1日的3722元/吨，同比去年同期价格逐渐缩小，同比价差在259元/吨；从北方、华东和华南三地价格变化情况来看，天津价格在3700元/吨，上海价格3650元/吨，广州价格3690元/吨，三地价格基本相同，且天津价格大于上海、广州，说明北方市场需求较好，上海、广州压力略大；全国产量低位运行，北方需求旺盛，导致资源南下动力不足。后期如何调整？有两种情况可使价差合理回归，一是华东、华南的被动去库存，价格上涨，价格逐渐合理回归；另一方面是北方产量扩张导致供大于求，华北产量占全国热卷产量的35%左右，如果北方价格跌幅大于华东、华南，那么价差也将逐渐回归；从目前产量和需求情况下，第一种情况发生概率较大。
从目前期现价格来看，热卷期货价格涨幅较大，截至6月1日主力合约收盘价为3549元/吨，上海现货价格为3650元/吨，价差缩小101元/吨，而热卷基差的历史规律是在基差缩小至100元/吨时，期货价格上涨难度加大，特别是在市场资源供大于求的情况下，期货价格面临回调。从卷螺差变化来看，价差从4月初的-170元/吨缩小至-37元/吨，螺强卷弱的格局逐渐转变，建材进入消费淡季，热卷需求仍能维持，6月或转变为卷强螺弱的格局。
从热卷成本利润变化来看，热卷期现货成本快速抬升，而期现货利润变化差别较大，现货利润从盈亏平衡乃至亏损的状态扩大到目前的200元/吨左右，现货利润提升对钢厂生产扩张提供动力，而盘面利润在原料价格大幅上升之下，却没有较大增长，目前盘面利润在70元/吨，盘面仍处低利润区间。
2、热卷供需情况：供需两弱，环比改善
热卷偏强走势是在供应偏弱的情况下形成的，属于供给导向的价格偏强运行。从全国热卷轧线的开工率和产能利用率来看，开工率和产能利用率均在低位徘徊，绝对值低于同期水平。近期唐山环保限产的消息带动了市场情绪，那么对热卷轧机会否有影响需要持续跟踪，目前还未形成影响，热卷开工率和产能利用率还是有提升空间的。
从热卷周产量变化来看，3月底以来，钢厂利润低位，叠加疫情影响，钢厂集中在3月、4月检修，所以钢厂产量近两个月都在维持低位，而热轧商品卷和内部供料量出现分化，商品卷产量环比持续增加，社会流通材上升，内部供料量持续下降，反映了下游板材具有较大压力。
从总库存变化来看，3月以来库存快速下降，但目前仍高于同期31%，库存存在着结构性问题，其中南方主要集中在乐从，华东主要集中在上海，所以两地价格较低，北方库存相对健康，一方面是产量同比较低，另一方面是北方需求较好，雄安新区建设和基建发力等导致北方需求旺盛，短期市场需求维持较好水平。从库存和价格变化来看，两者负相关关系显著，库存快速下降导致价格抬升，那么后面要关注去库存的持续性变化。
3、热卷消费量：达到同期水平，库销比仍处高位
从全国热卷需求来看，热卷表观消费量自3月以来，同比去年同期较低，在疫情影响下，热卷下游板材的需求较弱，叠加宏观经济环境变差，直接出口和间接出口行业受到较大影响。目前表观需求达到同期水平，如果6月需求能够维持，在产量低位运行的情况下，热卷价格仍有上行空间。热卷库销比同比高50%，库存压力仍然存在，但主要是结构性问题，华东、华南被动去库将更利于产业健康发展。
4、热卷下游板材消费量：压力回推风险较大
热卷下游板材主要为冷轧，冷轧占比热轧消费量的48%左右，近一半水平。疫情期间，热卷钢厂维持正常生产，由于板材产业链较长，热卷下游蓄水池空间较大，那么到冷轧、涂镀的量逐渐增多，而冷镀下游终端包括汽车、家电等行业由于春节和疫情影响，需求停滞，我们看到冷轧目前仍处亏损状态，以上海为例，冷热价差在340元/吨，仍不足以覆盖热轧到冷轧的成本。Mysteel调研数据显示，冷轧产线的开工率和产能利用率处于低位，冷轧产量水平突破历史低位，既有季节性产量下滑，也有因亏损而被迫减产，冷轧整体需求较差。
从库存水平来看，冷轧总库存基本达到2017年水平，同比去年仍然较高，近期冷轧表观消费量持续下行，3-4月由于汽车行业快速恢复，消费量达到较高水平，而目前热卷价格上涨导致成本抬升，市场消费量下滑，商家心态较弱，短期仍难有起色，冷轧的市场压力大有可能将回推至热轧。
5、未来价格走势判断
从目前市场供需情况来看，产量维持较低水平，总库存较同期水平高出31%，但区域结构性问题较大，北方市场由于产量下降（3-5月利润维持低位）和需求旺盛（雄安新区建设），库存已经接近同期水平，华东、华南库存仍处高位，所以供需错配导致三地价差基本持平，目前华东、华南处于被动去库阶段，价格有望逐渐合理回归；全国热卷在供需双弱的情况下逐渐上涨，近期表观消费量达到去年同期水平，其中与基建、钢结构和工程机械等相关行业需求较好，短期仍能维持当前水平将对价格形成支撑。而盘面价格在基差较小的情况下，继续上涨的动力不足，从目前国际政治经济环境来看，热卷进出口相关需求改善有限，且压力将在6月有所体现，另外，下游板材仍处亏损状态，消费量环比走弱且产能利用率达到历史低点，回推至热卷的压力也需关注。整体来看，热卷现货价格有望保持较强水平，区域价差逐渐回归，而盘面价格上涨动力不足，下行压力将逐渐显现。