原文再续，在《解析卷螺差》系列一里，我们讲了卷螺差的定义、卷螺差的计算方式，卷螺差的主要影响因素，螺纹钢的需求和价格特点、热轧板卷的需求和价格特点以及卷螺差和房地产周期的关系。这一期，笔者主要分析卷螺差和制造业周期的关系，即：在制造业处于上升周期时，卷螺差倾向于扩大，同时其反应会提前于制造业周期；当制造业处于衰退周期时，卷螺差倾向于缩小，同时其反应往往延后于制造业周期，即上涨时领先制造业周期半个身位，下跌时落后于制造业周期半个身位。
四、卷螺差与制造业周期的关系
卷螺差（热卷-螺纹）和制造业周期的关系主要体现在制造业周期对热卷价格的影响上，即制造业周期影响热卷需求，热卷需求影响热卷价格，进而影响卷螺差这个逻辑。
1.热卷的需求与价格特点
热卷是一种应用非常广泛的板材，从生产端来看，热卷主要有两个流向，第一个是商品卷，即生产出来直接从钢厂流通到市场上；第二种是内部供料，即生产出来后再经过一系列加工，成为冷轧板卷或者其他板材，再用作制造家电、汽车等。商品卷的应用非常广泛，部分可通过再加工，成为冷轧板卷或者其他板材；部分可制成为各种金属制品，生活中见到的大部分片状或由片状组合起来的金属制品大多由热卷加工得来；部分可用作钢结构的原料；部分可用来制作集装箱、卡车、工程机械外壳等；部分可用来加工成各种螺旋管、焊管等管材。总之，除钢结构和部分钢管需求外，热卷的去向大多与制造业有密切关系，是构成制造业的基石之一。
从销售端来看，热卷有直供和市场两种销售模式。直供模式的中间环节少，通常是由钢厂的经销公司或者主要代理商直接对接下游，其价格波动频率低。而市场销售则由大大小小的贸易商来承担，兼具投机属性和需求属性，存在套利行为，期现结合操作也非常广泛。
因此，热卷是一类与制造业有密切联系，下游需求广泛，销售分散，又具有一些金融属性的钢铁产品。当制造业处于上升周期时，热卷的价格会上涨，但由于制造业的需求一般不会波动过大，因此热卷的需求也较为稳定，价格波动较螺纹钢小。另一方面，由于热卷的销售方是广大中小贸易商群体，又具有投机属性，会表现出明显的“追涨杀跌”的右侧交易特点，同时会有惜售心理和持货待涨行为。这些特质表现在热卷的价格上，就是卷价往往会提前反映制造业周期的变化，贸易商会根据下游终端的未来订单情况判断热卷未来的需求，在制造业复苏阶段前期或者早期提前反映，同时在制造业周期结束时表现出惜售心态，即跌价相对迟缓。
2.卷螺差与制造业周期的关系
由以上三、四的分析可知，卷螺差和制造业周期的关系一般表现为：在制造业处于上升周期时，卷螺差倾向于扩大，同时其反应会提前于制造业周期；当制造业处于衰退周期时，卷螺差倾向于缩小，同时其反应往往延后于制造业周期，即上涨时领先制造业周期半个身位，下跌时落后于制造业周期半个身位。
以统计局公布的中国制造业PMI数据作为制造业周期的参考，我们可以发现在短周期和长周期上，12年以前的卷螺差和制造业周期很好的贴合了这一规律，而12年以后仅在长周期上贴合了这一规律，制造业PMI在短周期上似乎“失效了”。
图1：卷螺差与制造业周期（一）
图2：卷螺差与制造业周期（二）
五、卷螺差是利润的一种表现形式
这一节主要是想纠正一个错误的逻辑，即卷螺差和品种利润是相关的，这其实是一种误解。
首先，粗略来说，螺纹钢和热卷的成本都包括两部分，第一部分是原材料成本，第二部分是制造费用。对两个品种来说，单位重量的原材料使用上不会差太多，所涉及种类也相同，而由于轧制环节的不同，在制造费用上会有些差异，但这种费用差异一般是比较固定的，因此螺纹和热卷的成本差往往比较固定。因此，卷螺差和利润之间其实就相差一个较为固定的成本项，剩下的则是同样的价格项，而用价格的波动来推测另一价格差的波动无疑是没有太大意义的，对卷螺差的研究还是要回到基本的供需中来。
另一方面，卷螺差反应的是热卷和螺纹的价格差，钢厂必然会在卷螺差扩大时增加热卷的生产，因为这时生产热卷的利润高，反之亦然，从某种意义上来说这也可以看成是利润的变化对钢厂生产的影响。对贸易商来说也是一样。因此绕来绕去还是离不开两点，即供给和需求，也就是前文分析的房地产周期和制造业周期对卷螺差的影响。
另外，钢厂的生产也是和下游需求相关的，下游需求好时，价格上涨，钢厂在利润驱动下增加生产；下游需求转弱时，价格下跌，钢厂减少生产。抛开其他因素，钢厂的生产多数时间都滞后于需求半个身位，原因很简单，未来的需求很难把握，如果缺少对冲手段，在没有明确依据时就贸然调节产量，一旦出现压货或者无货的情况，将造成比延后调整更严重的后果，因此钢厂其实也是右侧交易者。
所以对于卷螺差的分析，供给反而显得不那么重要，因为供给往往是随需求而动，没有房地产业的发展和基建的发力，也就没有如今世界第一的钢铁产能，因此对卷螺差的分析来说，需求面往往更为重要。
下期预告：下期笔者将介绍一个与卷螺差关系较为紧密的指标，供读者们参考。