进入4月市场板带材核心矛盾体现出2个问题：1、需求爆发期进入平稳期，增长速率缓慢；2、产量达到顶峰或将延续到5月，成本边际塌陷，利润维持重心呈现下移。从目前市场影响最大的还是对于2023年全年粗钢产量的预期变化，产量平控的结构下，会对于钢厂利润有一定维持空间。对比2016年供给侧改革有不同之处在于，16年呈现淘汰落后产能。而2023年则是更多围绕能耗与产能上的压减，其动能与动力差于16年。所以在这样的背景下，难以复制15年的高利润空间（原料大幅让利）。未来市场结构或将形成，控制快变量的“供给”是最为有效调节慢变量“需求”增速不足所带来的效应的，因此在这样的背景下，基本面供需平衡和品种间利润或将是未来几个季度的核心主线。4-5月份看，钢厂产品结构分化会继续体现，民企以基料与普材为主，央国企则更多切换到品种钢，产生这样的情况主要是企业生产成本差异所致（三项费用），因为产能增加导致了同质化竞争严重，最终形成了当前这个格局产生。这一问题出现后，对于区域结构会形成分化，华北、华南总体压力会大于华东的情况或将持续维持。从宏观方面看，PMI的增速放缓，消费持续力尚可，但其弹性空间略小。从板带材的下端消费行业看，较好的仍是围绕基建与地产后端的相关领域，较差的则是涉及到产成品出口与居民消费类行业。因此从这个角度而言，5月板带材消费的主增长空间仍是以基建为主，更多的还是看“专项债”资金的到位程度来决定。不过就从当前的平衡表推演看，基本面的矛盾从4月底到5月中下旬开始明显累积，表需见顶对于预期上限起到限制，从价格预期而言更多则是“突发事件扰动”，成本支撑动能下降，重心更多的则呈现下移走势，直至产量快速下滑才会有一个起底的过程。下面我们就针对这个主线逻辑，来进行分析：
一、4-5月份板带材基本面
1、热轧板带材4-5月份利润或呈现先被压缩再扩张的结构
从4-5月份的产量预估看，会呈现4月份见顶5月份检修预期增加而呈现一个倒“V”字结构。不过从4月份的现实端情况看，产量或将达到历史高位，这部分增量主要以新增产能贡献与其他品种利润不佳转换而来。从钢厂5月份出厂盘价则可以看出，消费压力呈现环比增加的趋势。实际订单来看，基建相关行业尚可，而实际与居民消费相关行业来看，并没有过多的弹性出现。所以就消费弹性看，需求变化并不会有明显的调整。相比4月，5月需求的恢复空间略有上升空间，而从整个利润端角度出发，产量高启，利润下降，对于5月份的供需平衡会带来一定恢复。因此从这个角度看，4-5月份的利润或将呈现先压缩，供需平衡回归后，再有一定恢复的走势。
图1：钢厂检修量对比
2、热轧板带材4-5月份需求端情况
进入4-5月份，国内的需求爆发期进入了需求的平稳期，从供需平衡表可以看出，需求弹性和恢复速度偏慢。从消费环境看，基建和其相关行业的持续性较好，房建后端的需求消费也相对较好，但居民消费领域来看则相对偏差。这个结构也明确了弊端的体现，就是资金落地对于GDP支撑的是单方面的。所以从目前的结构看，项目偏多，但一款多用和以新还旧债的问题有扩大的趋势，这也是对于消费恢复起到抑制的最重要的原因。所以就4月份当前的供需结构问题看，需求依然是慢变量，而对应的产量这快变量而言，供需增速差呈现了明显的劈叉，对于价格的抑制度就较为明显。
从另一方面看，市场所反馈的消费依然不佳，从近期的废钢基地库存量来看呈现了企稳的情况。目前看主要供应量还是来自于拆迁与工业产废的增加，其他方面的增量不明显。其次，水泥目前的消费同比确实呈现回升，但从环比的角度看，则呈现了增长放缓的走势。所以基建业和制造业的压力尚存，反弹速率放缓。虽然需求增速放缓，但4-5月份的增长主体，仍是在基建前端与房建后端的消费，仍处于关键性的托底支撑。就此而言，消费本身的问题并不突出，剩余更多的则是怎么去缓解和落地的问题。
图2：百年调研基建水泥用量对比
图3：百年调研房建水泥用量对比
图4：基地废钢库存数据
二、4-5月份宏观市场的影响与板带材市场5月的可见支撑力
1、本月CPI与PPI的同向下滑与社融的回升形成劈叉通缩结构代表投资信心不足，连续的投资信心下降，对于消费动力不足，压力增加的情况下。这给予未来货币政策仍有一个较大的操作空间，这方面更多的会体现在降准降息方向。从这个角度看，PPI的继续下降会给予制造业更多的活力空间，对于内部与外部消费的竞争力起到较好的推动。因此当前来看，宏观预期仍还是以偏向好为主，对于国内的基础工业支撑力带来坚实的支撑。
图5：CPI与PPI走势一览
2、产量预期减量或将在5月份逐步落地 “产量”核心矛盾或将是5月的着重点
4月份热轧产量连续的创造新高，在消费弹性不足的情况下，导致了基本面最为显现的供需失衡结构。就Mysteel测算，热轧环比消费在进入4月中旬后就呈现了见顶的结构。随着5月预期的淡季到来，消费的活力仍不会有更大的变化，因此产量的下降就显得关键十足。按照当前的消费较去年同比增加约10%的水平来看，想要达到一个市场供需平衡的结构，按照当前产量周均需要减少约20万吨，月减量或将到达100-120万吨才算一个相对的平衡点。所以就目前而言，产量的减量预期在增加，对于未来市场的支撑预期会有一定增加。但这个过程或将会先有一个惯性向下，然后再向上的过程。
三、4-5月份国内板带材主要的风险点
1、钢厂5月接单压力环比继续增加 订单减少与价格偏贵是引发减量的主要动力
Mysteel调研情况看，5月份钢厂订单压力再度上升，钢厂的利润空间不足，检修的动力并不是十分强大。因此钢厂端更多的还是以观望等待为主，期待其他钢厂减量对，而自身减量尽量少的情况。从自身订单看，由于利润不足，品种钢要求较高，对于市场带来的负担有所加大，下游端订单内需与外需在预期进入5月后明显回落。而市场资源端看，4月初的资源缺乏，到4月中至5月中下之前，会有一个先爬坡再下降的走势，从往年的周期看，基本要维持4-6周水平，所以这是给予市场带来压力的关键点。
图6：华北热轧钢厂即时利润
2、废钢到货量维持 双焦成本继续回落 铁水呈现见顶节奏 成本下移或将先带动市场下移
目前对于成材端压力除了高价格与产量外，成本端的边际恶化也在逐步体现，随着预期中的原料下跌带动成本下移的效应也在现实端逐渐体现。从废钢供应角度看，总量同比回升，但额外增量空间则短期有限。而焦煤的供应边际则在大幅增加，焦化利润不高，导致了由下向上的倒逼的意愿加大，这给予C元素带来下移的风险极大增加。从时间端推算，5月份的成本压力仍是继续上升推动的，或许进入6月份天热后，电厂补库增加消费后，才会对C元素带来支撑，但对于5月份而言，这一压力难以改变。而制造业恢复的速度依然较慢，成本下移后，对于供应减量会起到反作用，所以这也是一个较大的风险点，毕竟供需结构不均衡是5月份最大的压力与矛盾点。
图7：国内废钢日均到货量
总结
从5月份的情况看，淡季的逐步到来，消费的支撑度在逐步向下，5月份需求或将呈现一个环比大幅回落的结构。而目前看，市场能带来的信心都在逐步带来证伪，更随着3顶的出现，而逐步降温，回归正常的基本面结构。从盘面角度看，05合约基差相对合理，但随着热轧库存的逐步累增，压力仍会适当呈现，变化度不大。而对于10合约，基差在200+，因此期现反套结构出现，会加大现货价格的压力，从而向下进行基差修复。对于5月价格预期则会在3950-4200元/吨的空间运行。就后期看，可能出现超预期变化的点则在于：1、汇率的回落，带动国内流动性预期的增加，继续加强国内消费信心；2、海外再度引起通胀，消费先起后下降的结构；3、美国核心PCE再度呈现通胀结构，金融衰退或将影响到实体衰退，系统性风险加剧，对于下行风险加大。而对于现货端操作建议则是：1、目前点价盘面基差反套是最为安全的操作；2、从区域结构看，在限产预期的背景下，原产地与消费地（例如：华北与华东），直接可以低买高卖，赚取基差费用。不过最后还是要提醒一点，预期虽然不错，但仍未完全落地的情况下，一切变化都有可能出现。因此在落地前，兑现或者盘面锁利润的方式以防下跌后带来的库存风险，才是最为安全的方式，毕竟现货不是想卖就能卖掉的。