核心观点
宏观方面，美联储鹰派态度使得海外环境改善预期减弱，市场情绪略有冷却。国内政策端支持虽不断，但更多还是帮助经济筑底企稳，对于钢铁行业的积极效果仍需时间才能显现。基本面来看，在供需矛盾持续累积的情况下，短期热卷基本面表现延续弱势，负反馈的风险正在加剧。
今日黑色系版块期货整体表现较为弱势，各个品种均有不同程度下跌，截止9月21日收盘，螺纹主力合约（目前为2401）收盘在3762点，单日涨幅2.01%，单日下跌77点，热卷主力合约（2401）今日跌幅2.26%，单日下跌89点。原料端来看，铁矿主力合约下跌1.90%，焦煤主力合约下跌3.56%，焦炭主力合约下跌2.68%。从品种表现上来看，热卷相较于螺纹跌幅更大，盘面利润仍然处于收缩过程。
美联储动作虽符合预期，但降息周期开启仍需时日
美联储在北京时间21日凌晨宣布，将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%的水平不变。符合市场预期。这是美联储本轮加息周期中第二次暂停行动，首次为6月。但美联储主席鲍威尔宣布预计今年年底前仍将加息一次，明年的降息幅度也将低于此前预期。鹰派言论的释放使得市场对降息周期开启的预期有所减弱，这一前景令市场承压，随着11月加息的预期不断增强，相应的高利率环境或将再度延长，这对于大宗商品需求的企稳回升有所不利，市场情绪也是受到压制。今日除黑色系以外，其他大宗商品期货价格也均有不同程度下跌。国内虽出台不少政策工具提振市场，积极因素不断增加，但更多的是帮助经济筑底企稳，改善效果传导至钢铁行业或仍需时日。
产量高位运行，热卷供应压力仍然较大
8月热卷基本面表现较好，这使得利润相比于其他品种更为突出，但需求逐步消化完毕后，刚需仅能维持的情况下，需求整体弹性较小。供给端来看，铁水持续高位运行，由于热卷利润较好，以及当时螺纹正处于需求淡季，钢厂方面有转产情况出现，这使得热卷供应进一步增加，由于需求并不能消化如此高的产量，热卷开始出现累库现象，今年直供比例的增加，以及品种钢相比普材生产利润更好，均对市场流通有一定影响，社会库存累积速率相比于钢厂库存更为明显。
海外反倾销风云再起，出口预期再度减弱
由于海内外价差、汇率波动以及海外供应短缺等因素，我国钢材出口价格优势逐渐增加，今年以来我国钢材出口表现抢眼，相比2022年增量明显，在内需疲软之时强力支撑了钢材需求，有效地缓解了供应压力，但2023年9月15日，泰国商业部外贸厅发布公告称，应泰国国内企业提交的申请，对原产于中国的热轧钢板启动反规避调查。泰国发起反倾销调查这一措施信号作用明显，后续或将引起连锁反应，尤其是东南亚相关国家是否会紧跟脚步进行相应动作值得重点关注。整体来看，随着海外逐步复产，价格优势有所收缩，出口预期将逐步减弱，这对于目前热卷内需疲软，高供给的基本面来说，无疑是雪上加霜。
供需矛盾持续累积，负反馈预期逐步加强
从热卷角度看，当前供应减量更多还是考虑利润压缩后的集体减量，这在9月份难以体现。就针对于减量的问题，更多还是考量钢厂利润的问题，边际效益是一个信号。因此从结构上而言，板带材所背负的压力是当前市场最大的，这对于矛盾未缓和前，市价起到的向上想象力制约是尤为明显的。铁水不降原料需求就会延续，在热卷基本面难有自身向上驱动的情况下，利润将会被原料不断蚕食，直至钢厂自主进行集中性减产，在需求疲软的大背景下，原料价格下移驱动的负反馈预期正在逐步提升。