概述：上篇我们讲到整个九月市场在宏观利好政策和粗钢减少的预期下，价格或高位震荡为主，中下旬仍有下降调整空间。随着铁水产量持续增加，钢材利润快速走低。但在宏观利好政策持续加码发力的作用下，期货盘面始终维持高位震荡，现货则是不温不火。悄然凉意起，忽觉秋已至，进入传统的旺季行情，面对市场往日补库热情不复存在，热卷价格能走出什么样的姿态，我们简单的做一下分析。
一、价格重心下移 但整体下降幅度有限
数据来源：钢联数据
上半年热卷整体呈现冲高回落，在强政策预期与弱现实中来回摆动，3季度仍在此框架内，但波动区间收窄。九月现货市场价格小幅松动，前期市场预期好转，各种宏观利好政策频出，市场出现压抑许久的价格反弹。临近月末市场供需矛盾开始显现，贸易和终端一改往日囤货补库行为，观望情绪浓厚，价格开始下行。整月市场下跌幅度30-40元/吨，整体市场价格变动幅度不大。但是下游企业利润倒挂，整体开工率持续低位。冷轧镀锌出口因价格提升也开始走弱，整体弱势局面难改。
期货市场来看，节前也开始减仓交易，多单兑现利润离场，热卷目前已经走出下行通道，进入中期筑底阶段。目前五大材内螺纹基本面较热卷略强，主要源于前期螺纹转产至热卷较为明显，热卷库存已处于中性偏高位。套利方面，可以做空卷螺差套利逻辑，仍可持有此头寸，后续如需求转好，仍可等待低位做多卷螺差。
二、下游需求分化 难见起色
数据来源：钢联数据
从需求端来看，前三季度来看，钢材消费多数处于在淡季受宏观产业政策影响，预期偏好，交易乐观预期，在旺季受弱现实影响，预期推动的上涨重新回落至预期前甚至以下位置。分板块来看，家电、船舶等需求表现较好，但将季节性走弱；汽车由于基数原因，数据不差，尚有财政政策支持，4 季度季节性走强，存上行驱动可能。出口因海外经济韧性，表现超预期，大量出口推动内外价差持续收缩，3季度起海外询订单遇冷趋势明显，在海外需求逐渐减少以及下半年海外密集节假日等情况下，我国钢材出口量或将继续逐月降低。
三、钢厂利润持续收缩 供应存在减量预期
热轧卷板的季节性走势主要和制造业生产相关，1、2 月份属于春节前期贸易商冬储时期，投机需求开始恢复，价格通常上涨，3 月份通常是春节过后，需求的恢复延迟导致多数处于下跌趋势中，4 月份下游制造业阶段性补库，价格通常上行，5 月份主力合约换成 10 月合约，对于远期需求的悲观通常导致价格的回落，近几年需求强劲，6、7 月份呈现“淡季不淡”现象，叠加旺季预期炒作，价格大部分处于上涨阶段，9、10 月份热卷多数处于下跌趋势，四季度是热卷需求旺季，11、12 月份热卷多数处于上涨趋势中。
数据来源：钢联数据
旺季需求如未能兑现，则需要供给端减产实现平衡。总体而言，调节幅度在历史波动范围内，并不存在大的矛盾，但在偏高库存去化之前，钢企利润上方区间较窄。目前钢厂即期高炉多已亏现金流，电炉仍然维持亏损。 从供给端来看，前三季度产量同比增长，三季度产量增加影响市场对于产量减少预期， 使得成材利润始终处于盈亏边缘。钢厂利润持续压缩，后期需持续关注铁水产量及钢厂利润，利润的持续压缩则会代表后期钢厂存在减产预期。临近十一长假，下游补库意愿不强，仍维持按需采购为主。如果钢厂不主动减产，后期可能面临厂库增加明显，预计4季度产量将环比回落。
四、铁水居高不下 原料成本高企
数据来源：钢联数据
铁水产量环比回升仍维持在高位水平，低库存持续，本周钢厂补库力度进一步加大，近两周补库量在 1000 万吨左右。港口库存下滑 273 万吨，低库存格局维持。展望后市，在高铁水、发运增量有限以及产量控制预期削弱下，常规季节性累库的节点仍没有到来，对下半年累库的预期或打折扣。近期成材结构性矛盾继续积累，但低库存以及成材表外需求的强劲仍对铁水产量有支撑。综合来看，铁矿供需两旺、低库存格局持续，仍不宜过分看空。
焦炭首轮提涨落地，焦企利润边际改善，市场开启又第二轮提涨。近期煤矿安监加严，煤矿复产节奏偏慢，煤矿库存持续下降。需求端，当前下游高日耗与低库存支撑焦煤需求，竞拍情绪较为活跃。交易预期已经转向保供为主，下游铁水产量高位延续，短期需求支撑仍在。
现在行情的驱动主要是原料往上推，焦炭快速开始第二轮提涨，双焦地位强势。目前市场的逻辑依然很清晰，宏观政策总体利好，但影响力逐渐减弱。市场的推动还在于成本端，而不是需求端。部分人一直在纠结原料，其实核心的逻辑在于随着原料和中下游产品价格上涨，利润大部分集中在原料端。当中下游产品因为需求力度不足而出发反馈时，这时整个产业链利润高的一方要把自己利润慢慢让给利润低的品种，从而形成利润重新分配，只有重新分配之后的利润才可以刺激更多的需求，才会让一个重新洗牌的产业链具备因为需求走强而带来的持续性上涨。如果只有利润在原料端，一旦出现原料的崩盘，像今年四五月的行情会随时再现，可能很多人觉得不信，这就是产业的周期，没有人可以改变。
总结：即将步入四季度，市场面临原料价格高企，市场需求不温不火，钢厂利润进一步被挤压的风险。叠加各钢厂在手订单天数逐渐减少，海外订单出口遇冷，国内下游端信心难以回升，旺季矛盾累积。进入四季度，强预期弱现实的情况仍然存在，如若供应端不减量，供需结构必然难以平衡，对于价格形成制约。10月份或将呈现由平衡继续走向宽松的格局，直至供应下滑，降价去化矛盾出现，市场才有向上调整的空间。年底市场开始转化冬储行情，整个产业链都是低库存状态，叠加年底政治局会议会给明年经济定调，价格或再度转强。
