又过了一年的立冬节气，反常的高温天气却持续到了上周末，这几天寒潮的到来，也让人感受到了本该属于秋冬季的寒冷，东北等地的大暴雪也像是秋冬时节被压抑很久后的情绪宣泄。回顾近来的钢市表现，半月前万亿国债增发利好带动下，给黑色产业链带来了一次酣畅的反弹行情，但回归现实后，近几日行情又像是到了十字路口，是继续突破向上，还是高位整理后转头向下？走势似乎又变得踌躇不定之时，8日尾盘黑色系因地产相关利好又出现大幅拉涨，但笔者认为利好房地产与否关键在于销售是否转暖，目前金融支持只为防范风险，对于短期需求提振影响有限。
继笔者10月上旬《铁矿领跌黑色系，钢价开启探底之路？》一文逻辑，四季度高炉季节性减产是必然的，两种减产路径，一种是限产政策指导下的被动减产，另一种是钢厂亏损倒逼钢厂主动减产，显然前者已经错过了最佳时间窗口，并没有实现，而是走亏损倒逼钢厂减产的路线，在无外力影响下，亏损减产逻辑下行情演变速度相对较缓，多空博弈和拉扯时间也比较长，而此时的钢价也是在市场基本消化完“万亿国债”利好后，市场选择方向的时间点。
回归对黑色产业链的分析，前期市场主要症结在于铁水产量变化。显然，虽然整个黑色产业链目前尚处在上升通道，但钢厂仍是大面积亏损，247家钢铁生产企业最新的盈利率数据仅为16.88%，全年钢厂盈利率均在65%以下，而本轮行情低于50%盈利率的时间周期超2个月，如此长时间大范围的亏损，按常理推测钢厂理应早就选择减产，但目前的减产速度远远未达到市场预期，高炉铁水产量仍维持高位，且远高于往年同期。这也直接造就了高价铁矿继续上涨，以致于钢厂生产一吨钢亏200元的情况下，铁矿一吨依然能赚七八百。
在行业的集中度较低的市场环境下，指望行业自律简直变成了奢望，现在钢厂的逻辑就是大伙都在拼家底，谁先扛不住谁先减产，先熬死一批，产量自然就下去了，换句话说在行业的寒冬，钢厂也处在生死存亡之际，都想熬过这个行业的寒冬，不到万不得已都不想成为第一个倒下的，在这种心态下，行情发展必然是缓慢而又煎熬的。
基于目前市场仍处于上升通道，吨钢亏损的边际收缩亦会让钢厂看到希望而延迟停减产计划，这又会引发另一个矛盾点，短期钢材供给大概率将持续维持高位，这当中也包含谷电利润增加带来的电炉产能利用率回升，而四季度需求的季节性下滑将有可能导致钢材的供需错配，钢材库存的去库速度和产量边际变化成为了行情演变的关键因素。
市场目光逐步聚焦于成品材的供需表现，不同于前期铁矿石价格推涨黑色产业链价格的逻辑，铁水产量下降是必然趋势，只是下降速率是否能超预期，从上文推论来看，没有一刀切的限产政策影响，铁水产量大概率是缓降，因此市场交易的焦点也转移到成品材上来，从近期黑色系期货表现来看，卷螺期货的表现显然变得更强势和主动，而接下来需求成色将成为关键。
从目前需求端表现来看是具备一定韧性的，Mysteel公布的成交量数据来看，近期的成交表现甚至好于“金九银十”，这除了上涨行情带动下的投机需求外，较好的天气条件也助力需求进一步释放。笔者认为，目前卷螺主力合约为01合约，在本月底前后完成换月，11月份会同步交易现实需求和预期需求，而12月份更多交易预期需求，对于万亿国债而言，年内形成实物工作量的要求下，用钢需求不管增量多少，至少是做了加法，而近期一系列政策都在围绕地方政府化债及防范房地产企业债务风险，这对于稳定市场预期将有重要意义，加之冬储临近，至少在接下来的2个月内，对预期需求的炒作或将成为行情主线。
对于价格而言，今年的钢价肯定是“跌透”过的，这不仅体现在吨钢亏损的绝对值上，同时也体现在亏损持续的时间上，只是原燃料价格还没“跌透”，原燃料和成材必然在周期演变上存在错位，未来强弱转化还会不断上演。短期来看，钢价惯性上涨空间仍存，长期来看，原料与成材的强弱分化将更为明显。由于钢厂持续亏损，涨价小亏，降价大亏，若遇回调，亏损一旦放大，则继山西某钢厂宣布停产放假后，下一个宣布停产放假的钢厂估计也不会等太久，届时若出现大范围停产检修，原料回调风险将会加大，而成材与原料的强弱分化则将更为明显。