概述：在经历春节后一个月深跌之后，钢价在5月底再度进入下行通道，直至现在已经阴跌了近两个月，钢材多数品种已跌出近年新低，随着钢厂持续亏损减产意愿增强，近期市场再度降息以及三季度专项债券发行预计明显提速下，当前钢价是否已经触及年内底点，后市钢价又将会如何呈现？
一、利润长期亏损 钢价估值偏低
由于下游开工启动缓慢，钢厂与市场库存逐步累积，钢价迅速下跌致使钢厂亏损范围扩大，钢材供需错配未能得到真正扭转以及原料成本高位，钢厂利润长期处于亏损状态。据Mysteel对247家钢铁企业盈利调研统计显示，2024年1-3月样本钢厂盈利率一直处于30%以下，利润有所修复后钢厂盈利率回升至50%左右，但自5月底进入新一轮下跌以来，钢价跌幅远大于铁矿跌幅，钢厂利润亏损再度扩大，截至7月12日，钢厂盈利率跌破40%。原燃料的坚挺与下游需求疲软不断压缩钢材利润空间，在行业预期转弱与市场情绪悲观下，钢价估值处于偏低水平。
二、基本面弱势未改 钢市难言乐观
据调研数据显示，截止 7 月 18 日，国内五大品种周度产量、库存均有减少，总需求小幅回升，钢材整体基本面处于弱平衡中，但去年同期对比来看，在总需求年同比下降的同时，钢厂库存与社会库存仍有明显的增加，可见市场出货的压力相对较大。另外，唐山主要仓库及港口钢坯库存已连增八周，达115.14万吨，周环比增加5.2万吨，较去年同期增了81.64%，库存的高位将对钢材现货价格持续形成拖累。
需求是推动钢市行情发展的主要动力，然“旺季不旺，淡季仍淡”是今年需求的真实写照，高温多雨等季节性因素的确是阻碍了下游需求的正常释放，但“旺季”需求却依旧表现差劲，这表明淡旺季效应越来越淡化，需求低迷主要矛盾更在于资金短缺。据百年建筑与钢联数据调研显示，2024年7月16日国内样本建筑工地总项目资金到位率为62.02%，周环比下降0.09%，月环比下降1.62%，其中房建领域资金到位不足现象更为明显。（资金到位率=某施工单位所辖全部工程项目所需工程款的准备金额/所需总金额，该指标可反映出施工单位当前普遍的资金情况。）
铁水产量的再度回升被市场看做成本依旧坚挺的重要依据，但在钢厂亏损持续并不断扩大下，铁水产量能否长期维持在高位水平？其次铁矿石港口库存陆续累增，2024年7月19日Mysteel统计全国45个港口进口铁矿石库存总量15131.01万吨，环比增142.12万吨，铁矿石港口库存将破1.6亿吨，已经接近2018年、2002年超1.6亿吨的历史高位。而原燃料库存高位、钢厂持续亏损与下游需求低迷同时具备的条件下更容易出现再一轮的负反馈行情，为止损谋利叠加配合粗钢减产，钢厂主动减产的概率或将大幅增加，此时钢材成本中枢是否有进一步下移的空间？
此外，在钢市基本面表现弱势下，近期钢筋新旧国标替换更是加重了市场的悲观情绪，新版钢筋国家标准将于2024年9月25日正式实施，国内钢厂陆续发布钢筋生产标准变更的公告。需求本身表现就差的螺纹钢又背负上快速消化旧国标库存的压力，在此背景下任何利空消息都将催化更多悲观情绪，为了尽快倾销旧库存，贸易商多争相低价抛售，近期国内部分市场已经出现明显的杀跌现象。
三、金融数据下行 边际影响减弱
自今年4月起金融数据明显下行，最新的6月数据表现再度走弱。其中6月社会融资规模增量为3.3万亿元，同比减少9283亿元，M2余额为305.02万亿元，同比增长6.2%；M1余额为66.06万亿元，同比下降5%。相比5月，M2、M1增速均回落0.8个百分点，创有记录以来新低。但金融数据的持续走弱并不代表经济下行，增大货币供应量与降低借贷利率均是为了市场资金更加充裕，资金用于再生产-消费的循环中，然而货币增量是否流向了资金短缺的企业，是否促进经济的良性循环是关键。
其次，金融数据“挤水分”有利于减少资金的空转。钢铁行业下游项目缺乏资金不是简单增发货币就可以解决，货币宽松不能将资金精准地投入所需要的项目中，而增发的货币在各大金融机构空转并未直接流入实体经济中，因此货币宽松对于企业贷款、市场流通边际效益降低，继续“放水”对经济刺激的意义也越来越低。7月22日市场再度降息，央行打出“降息”组合拳,但如预期一般市场反馈效果并不明显，其政策对于市场情绪提振的意义要更大些。
对于钢铁行业而言，更能解决资金短缺问题则是“特殊国债”与专项债券的发行，像2023年第四季度增加发行国债1万亿元主要用于灾后重建与防灾工程，专项债券则主要用于基建市政民生工程，这些均与钢材需求息息相关。而今年上半年全国新增地方债(含专项债和一般债)发行1.8万亿元，仅完成新增额度的39.5%。其中新增一般债发行3324亿元，发行进度为46.2%;新增专项债发行1.5万亿元，发行进度为38.3%，明显低于过去五年同期均值59.0%。由于上半年专项债券发行速度较慢，而在四季度发行又会影响资金的使用进度，因此第三季度地方专项债券的发行预计将会明显提速。截至7月份，已有近30个地区公布了三季度专项债券的发行计划，总共预计发行1.6万亿元，加上上半年的1.5万亿元，则是3.1万亿元，占发行进度的79.5%。
四、总结
综上，无论是从供需面，亦或成本面，还是市场情绪面，当下的钢市都难言乐观，政策预期面所带来利好影响如何还有待验证，预期带来的起起伏伏并不能扭转基本盘，行情震荡加剧的时候要提防多空双杀的来回收割。短期看，利好情绪消退后钢价或将围绕成本区间震荡，若成本下移钢价则有进一步下行可能。长期来看市场资金面或将得到较大改善，需求较上半年大概率有所好转，不过在市场残酷竞争下，生存是第一要义，在此背景下，价格上行的时间与空间均受到压制，钢价很难有长期较好表现。
